Both Europe and China retreat, UBS significantly lowers Tesla's delivery expectations and target stock price

自馬斯克擔任特朗普政府的高級顧問以來，華爾街似乎對特斯拉的美好故事不再買賬。瑞銀、摩根大通、高盛等紛紛下調其目標價。

10 日，瑞銀髮布的研報刀刃直指特斯拉，大幅下調其 2025 年一季度交付至 36.7 萬輛，同比下降 5%，環比下降 26%，比市場普遍預期低了 13%。

面對需求放緩、利潤承壓、競爭加劇，以及估值過高等多重挑戰，瑞銀下調特斯拉目標股價至 225 美元，相當於在 3 月 7 日收盤價 262 美元的基礎上，有近 30% 的下跌空間。

從區域市場來看，歐洲和中國市場成為特斯拉交付量下滑的 “重災區”。瑞銀認為，特斯拉的長期增長故事已經轉向 AI（Robotaxi 和人形機器人），但這些機會已經被過高的估值所透支。此前，摩根大通也將特斯拉目標股價大幅下調至 135 美元，對應估值縮水至 4000 億美元水平。高盛則將目標股價從 345 美元下調至 320 美元。

事實上，不僅在華爾街，放眼全球，越來越多的民眾對特斯拉的質疑聲浪同步升級：從充電站被縱火，到展廳遭槍擊，再到車主因馬斯克的政治立場而感到羞辱……一系列事件將這家電動汽車巨頭推向風口浪尖。面對種種挑戰，特斯拉該如何重拾增長動力？

交付預期雪崩：歐洲中國市場雙雙失利

瑞銀在報告中指出，特斯拉 2025 年第一季度的交付量預期從此前的 43.7 萬輛下調至 36.7 萬輛，同比下降 5%，環比下降 26%，比市場普遍預期低了 13%。

更令人擔憂的是，全年交付預期也被下調至約 170.35 萬輛，同比下降 5%，遠低於市場普遍預期的 10% 增長。

瑞銀認為，Model 3 和 Model Y 在關鍵市場的交付時間縮短（通常在兩週內），儘管公司可能會在季度末通過促銷活動來推動交付量，但整體需求的疲軟態勢已難以逆轉。

具體來看，特斯拉在歐洲市場的表現令人失望。德國、法國、挪威和西班牙等主要市場的交付量均大幅下滑，同比降幅高達 45%。 瑞銀認為，這與歐洲消費者對特斯拉品牌出現牴觸情緒，以及其他汽車製造商在 2025 年更加積極地推動電動汽車銷售有關。

在中國市場，特斯拉同樣面臨挑戰。一季度前兩個月的批發銷量同比下降 29%，一月份的零售銷量也同比下降 15%。儘管特斯拉在中國推出了有限版本的 FSD（全自動駕駛），但瑞銀認為，由於數據收集限制和無法與美國共享數據，中國版 FSD 不如美國版，競爭力不足。

毛利率岌岌可危：低價策略難以為繼？

交付預期下調直接影響了特斯拉的盈利能力。 瑞銀預計，2025 年一季度特斯拉的汽車業務毛利率（不含碳排放積分）將降至 10.3%，遠低於 2024 年四季度的 13.6% 和 2024 年一季度的 16.4%，同時也低於市場普遍預期的 13.5%。

瑞銀認為，除了交付量下降外，更多的促銷活動也會進一步壓低毛利率。 特斯拉為了刺激需求，不得不採取降價和提供補貼等促銷手段，但這無疑會犧牲利潤。

此外，瑞銀還對特斯拉即將推出的 “低成本” 車型持謹慎態度。 儘管這些車型有望提升銷量，但由於成本控制難度大，毛利率可能較低。

未來增長故事還能講多久？

基於對交付量和毛利率的悲觀預期，瑞銀大幅下調了特斯拉的盈利預測。 2025 年一季度每股收益（EPS）從之前的 0.52 美元下調至 0.37 美元，全年 EPS 從 3.16 美元下調至 2.02 美元，降幅高達 30%，遠低於市場普遍預期的 2.81 美元。

瑞銀認為，特斯拉的長期增長故事已經轉向 AI（Robotaxi 和人形機器人），但這些機會已經被過高的估值所透支。 目前，特斯拉的股價是市場普遍預期的 2025 年市盈率的 90 倍，是瑞銀自身預測的 129 倍。

瑞銀將目標股價設定在 225 美元，基於其 2026 年 EPS 預測的 80 倍市盈率。然而，即使是 80 倍的市盈率，也略高於 2022 年以來的 +1 標準差水平，與過去一年的平均水平基本持平。 這意味着，特斯拉的估值仍然較高，未來面臨較大的下行風險。

事實上，越來越多的分析師對特斯拉的估值提出了質疑。摩根大通認為，特斯拉的股價可能跌至 135 美元，使其估值接近 4000 億美元。摩根大通在一份報告中指出，自 2022 年以來，市場對特斯拉 2025 年的盈利預期下降了 70%，但股價卻翻了一番，這與通常情況不符。