Goldman Sachs: Defensive allocation "both offensive and defensive," seven sectors and recommended targets to help cope with fluctuations in the U.S. stock market

智通財經 APP 獲悉，近期，高盛發佈了一份關於能源、公共事業及礦業的深度研報，對市場趨勢、投資者情緒以及各細分領域的表現進行了全面分析，並給出了相應的投資建議。

市場情緒與宏觀背景

當前全球市場籠罩在風險規避的氛圍中，投資者對經濟前景的不確定性心存忌憚。市場整體基調轉向謹慎，風險偏好明顯降温。在這樣的大環境下，投資者對資產配置的防禦性需求顯著上升，更傾向於尋求具備穩定收益和抗風險能力的投資標的，以應對可能的市場波動。

首先，原油市場正面臨短期經濟增速放緩的衝擊，需求側的增長動力減弱。與此同時，OPEC+ 供應迴歸進一步加劇了市場的供需平衡擔憂。布倫特原油價格目前處於高盛預測的每桶 70 至 85 美元這一區間的低端。這一價格走勢反映了市場對原油市場的複雜情緒，既擔憂供應過剩，又對需求前景感到迷茫。

其次，清潔技術領域的發展遭遇融資成本上升的阻力，整個行業的發展情緒受到壓制。在眾多細分板塊中，户用太陽能板塊受到的衝擊尤為明顯。融資成本的增加使得項目的投資回報率面臨壓力，消費者和企業的安裝意願下降，市場擴張步伐放緩。

最後，市場對電力需求方面的預期出現分化態勢。一方面，AI 數據中心的建設進度不及市場前期樂觀預期，原本寄予厚望的需求增長點未能如期兑現。另一方面，FERC(聯邦能源監管委員會) 的監管政策存在不確定性，投資者對電力市場的投資決策變得更加謹慎，市場整體信心受到一定影響。

板塊分析與推薦標的

1、中游能源 (Midstream)：從防禦性轉向高貝塔，關注資產質量

中游能源板塊，這個曾經以穩定和防禦性著稱的領域，如今正經歷着顯著的轉型。傳統上，該板塊因與科技股的相關性較低而被視為避風港，但隨着人工智能 (AI) 電力需求預期的提升，這種相關性發生了變化。AI 技術的發展推動了數據中心等基礎設施的建設，進而增加了對能源的需求，使得中游能源板塊與科技股的聯動性增強。同時，投資者結構的多元化也促使該板塊的整體貝塔值升高，意味着其市場敏感度增加，波動性上升。

儘管如此，高盛認為天然氣需求的基本面依然穩固。儘管 LNG 項目面臨一些短期波動，例如 Haynesville 產量在 2027 - 2029 年可能收縮，但這些因素已經充分反映在當前的股價中。市場對中游能源板塊的擔憂在一定程度上被誇大，該板塊的資產質量仍然是投資者關注的重點。

在中游能源板塊中，金德爾摩根 (KMI.US) 是高盛推薦的關注對象。金德爾摩根擁有強大的防禦性支撐，其長輸天然氣管道和成品油網絡構成了堅實的資產基礎，確保了公司在市場波動中的穩定性。這種資產組合不僅提供了穩定的現金流，還降低了運營風險，使得金德爾摩根在當前市場環境下具有獨特的吸引力。

高盛給予金德爾摩根的目標價為 31 美元，這一目標價是基於 12 倍的 2026 年 EBITDA(息税折舊及攤銷前利潤) 估值得出的。而金德爾摩根當前的市場價格為 26.14 美元，顯示出一定的上漲空間。對於投資者而言，金德爾摩根不僅具備防禦性，還擁有成長潛力，是中游能源板塊中值得重點關注的投資標的。

2、綜合能源巨頭與煉油商 (Majors & Refiners)：資產負債表為王

在原油價格波動的市場環境中，綜合能源巨頭與煉油商板塊的優勢逐漸凸顯。該板塊的公司通常擁有雄厚的資產負債表，這使得它們在市場動盪中具備更強的抵禦風險能力。穩健的現金流和高股息成為投資者篩選投資標的的關鍵指標。這些公司在複雜的市場條件下，能夠通過有效的財務管理維持穩定的收益，為投資者提供可靠的回報。

雪佛龍 (CVX.US) 是高盛在綜合能源巨頭與煉油商板塊中的推薦標的。雪佛龍的財務健康度令人矚目，其淨債務資本比率僅為 10%，這意味着公司在債務管理方面表現出色，具備較強的財務穩健性。同時，雪佛龍的股息率高達 4.4%，在當前低利率環境下，這樣的股息水平對於追求穩定收益的投資者具有很大的吸引力。

在項目進展方面，雪佛龍在哈薩克斯坦及墨西哥灣的項目執行力得到了管理層的驗證。這些大型項目的順利推進，不僅有助於提升公司的盈利能力，還增強了其在全球能源市場的競爭力和影響力。

高盛給予雪佛龍的目標價為 183 美元，這一目標價是基於 8 倍的 EV/DACF(企業價值/折現現金流) 估值得出的。而雪佛龍當前的市場價格為 152.95 美元，顯示出一定的上漲空間。對於投資者而言，雪佛龍不僅具備防禦性，還擁有成長潛力，是綜合能源巨頭與煉油商板塊中值得重點關注的投資標的。

除了雪佛龍之外，高盛還指出，如果油價出現反彈，中等貝塔係數的標的如加拿大自然資源 (CNQ.US) 和康菲石油 (COP.US) 可能會存在彈性空間。據悉，加拿大自然資源本週公佈了強勁的業績，而康菲石油在近期跌破 90 美元后，其估值隱含着相對於高盛 12 個月價格目標的顯著上行空間。

這些公司在油價上漲時，其股價表現可能會更加活躍，為投資者帶來更高的收益潛力。投資者可以根據自身的風險偏好和投資目標，在油價反彈的預期下，適當配置這些具有彈性的標的，以實現資產的增值。

3、 勘探與生產 (E&Ps)：雙盆地佈局對沖波動

在原油與天然氣價格雙重波動的市場環境下，E&Ps 板塊的公司面臨着巨大的挑戰。價格的不穩定使得公司的收入和利潤難以預測，經營風險增加。然而，部分公司通過嚴格的現金流管理和有效的對沖策略，成功地構建了防禦體系。

這些公司注重保持穩健的現金流，通過優化運營、控制成本等措施，確保在價格波動時仍有足夠的資金維持正常運營。同時，對沖策略的應用幫助它們鎖定了一定時期內的收益，減少了價格短期波動帶來的影響。這種以現金流紀律和對沖策略為核心的防禦措施，使得這些公司在市場動盪中能夠保持相對的穩定性，為投資者提供了可靠的收益來源。

Expand Energy(EXE.US) 是高盛在 E&Ps 板塊中的推薦標的。Expand Energy 的雙盆地資產佈局是其一大優勢，通過在不同盆地的資產配置，有效分散了單一盆地的市場風險。這種地理上的分散降低了因局部地區價格波動或供應中斷對公司整體業績的影響，增強了公司的抗風險能力。

此外，Expand Energy 的 “對沖楔形” 策略進一步平滑了短期價格波動。該策略通過金融衍生品等工具，巧妙地平衡了價格波動帶來的風險和收益。在價格上漲時，公司能夠獲得一定的收益;而在價格下跌時，對沖工具又能提供保護，減少損失。

高盛給予 Expand Energy 的目標價為 121 美元，這一目標價是基於 8 倍的 2026 年自由現金流估值得出的。而 Expand Energy 當前的市場價格為 96.03 美元，顯示出一定的上漲空間。對於投資者而言，Expand Energy 不僅具備防禦性，還擁有成長潛力，是 E&Ps 板塊中值得重點關注的投資標的。

4、清潔技術 (Clean Tech)：聚焦公用事業級太陽能

在經歷了 2024 年第四季度收益更新後，清潔技術板塊整體面臨一定的壓力，户用太陽能市場需求疲軟，同時融資成本的上升也對行業發展產生了抑制作用。然而，在這樣的市場環境下，公用事業級太陽能市場卻展現出明確的結構性機會。公用事業級太陽能項目通常規模較大，能夠實現更好的成本控制和效率提升，同時受益於政策支持和能源轉型的大趨勢，具有穩定的需求和增長潛力。

Nextracker(NXT.US) 是高盛在清潔技術板塊中的推薦標的。Nextracker 在 2025 年的預訂量處於行業領先水平，顯示出強勁的市場競爭力和訂單動能。其業務模式和市場定位使其能夠有效分散風險，無重大單一下行風險。公司通過與多個公用事業公司建立長期合作關係，確保了穩定的收入來源和項目儲備。

高盛給予 Nextracker 的目標價為 61 美元，這一目標價是基於 15 倍的遠期市盈率 (P/E) 估值得出的。而 Nextracker 當前的市場價格為 42.09 美元，顯示出較大的上漲空間。對於投資者而言，Nextracker 不僅在當前市場環境下具備防禦性，還擁有顯著的成長潛力，是清潔技術板塊中值得重點關注的投資標的。

5、公用事業 (Utilities)：電網投資驅動防禦性增長

儘管 AI 數據中心需求落地慢於預期，但公用事業板塊的長期增長邏輯依然穩固。電網升級與監管透明度成為支撐該板塊發展的關鍵因素。公用事業公司通過持續的電網投資，不僅能夠滿足日益增長的電力需求，還能提升電網的穩定性和效率，為未來的發展奠定堅實基礎。同時，監管政策的透明度和穩定性為公司提供了可預測的運營環境，有助於降低投資風險。

美國南方電力 (SO.US) 是高盛在公用事業板塊中的推薦標的。美國南方電力的增長點主要集中在佐治亞州的輸電投資以及待決發電項目招標。佐治亞州作為美國東南部的重要經濟區域，電力需求持續增長，美國南方電力在該地區的輸電投資不僅能夠滿足當地經濟發展對電力的需求，還能為公司帶來穩定的收益。此外，待決發電項目招標有望在 2027 年為美國南方電力帶來盈利上修的機會，進一步增強公司的盈利能力。

高盛給予美國南方電力的目標價為 100 美元，這一目標價是基於 21 倍的市盈率 (P/E) 估值得出的。而美國南方電力當前的市場價格為 88.74 美元，顯示出一定的上漲空間。對於投資者而言，美國南方電力不僅具備防禦性，還擁有成長潛力，是公用事業板塊中值得重點關注的投資標的。

6、能源服務 (Energy Services)：訂單能見度鎖定收益

能源服務行業目前面臨政策不確定性的挑戰，這使得市場對該板塊的短期前景存在一定的擔憂。然而，行業內部分公司的積壓訂單與利潤率改善為投資者提供了防禦緩衝。這些公司通過有效的訂單管理和成本控制，在市場波動中仍能保持相對穩定的收益。

德希尼布 FMC(FTI.US)是高盛在能源服務板塊中的推薦標的。德希尼布 FMC 的核心邏輯在於其 Subsea 2.0 訂單推動毛利率擴張的能力。隨着海底能源開發技術的不斷進步，德希尼布 FMC 在這一領域的訂單量持續增長，為其帶來了可觀的收入和利潤空間。同時，公司致力於提升 EBITDA 轉換率，目標達到 50%，顯示出其在運營效率和盈利能力上的不斷提升。

高盛給予德希尼布 FMC 的目標價為 36 美元，這一目標價是基於 6.5 倍的 EV/EBITDA(企業價值/息税折舊及攤銷前利潤) 估值得出的。而德希尼布 FMC 當前的市場價格為 26.31 美元，顯示出較大的上漲空間。對於投資者而言，德希尼布 FMC 不僅具備防禦性，還擁有顯著的成長潛力，是能源服務板塊中值得重點關注的投資標的。

7、金屬與礦業 (Metals & Mining)：貿易政策擾動下的龍頭優勢

金屬與礦業板塊目前正面臨美國關税等貿易政策的不確定性擾動，市場對該板塊的短期前景存在一定的擔憂。然而，行業內的龍頭企業通過整合資源和提升成本控制能力，展現出強大的競爭優勢。這些公司在複雜的市場環境中，能夠通過規模效應和成本優勢維持穩定的收益，為投資者提供可靠的回報。

紐柯鋼鐵 (NUE.US) 是高盛在金屬與礦業板塊中的推薦標的。紐柯鋼鐵的護城河在於其全週期的生產和市場能力，以及對市場需求的韌性把握。公司在鋼鐵生產的各個環節具備強大的技術實力和成本控制能力，能夠在不同的市場週期中保持競爭力。同時，紐柯鋼鐵對市場需求的變化具有敏鋭的洞察力，能夠及時調整生產和銷售策略，以適應市場的需求波動。

高盛給予紐柯鋼鐵的目標價為 177 美元，這一目標價是基於 8.8 倍的 EBITDA(息税折舊及攤銷前利潤) 估值得出的。而紐柯鋼鐵當前的市場價格為 131.99 美元，顯示出較大的上漲空間。對於投資者而言，紐柯鋼鐵不僅具備防禦性，還擁有顯著的成長潛力，是金屬與礦業板塊中值得重點關注的投資標的。

能源市場關鍵數據驗證與分析

在當前複雜多變的能源市場環境下，準確把握原油、天然氣以及公用事業板塊的關鍵數據，對於投資者做出明智決策至關重要。以下是對這些關鍵數據的詳細驗證與深入分析。

1、原油預期：E&P 股估值隱含 WTI 油價$90/每桶，略高於五年期期貨

勘探與生產 (E&P) 股票的估值中隱含的 WTI(西德克薩斯中質油) 油價為每桶 90 美元，這一價格水平略高於五年期期貨價格。這一現象表明，市場對 E&P 板塊的預期相對樂觀，投資者願意為這些公司的未來收益支付較高的溢價。

E&P 公司通常在高油價預期下能夠獲得更高的利潤，因為它們的收益直接與原油價格掛鈎。五年期期貨價格則反映了市場對原油價格在較長時間跨度內的平均預期，而 E&P 股估值隱含的油價高於這一水平，意味着市場對短期內原油價格的走勢更為看好，或者認為這些公司能夠在未來的市場環境中獲得超越市場平均水平的收益。

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2、天然氣價格：氣類 E&P 股隱含長期氣價 3.80/百萬英熱單位，接近高盛中期預期 3.75

氣類 E&P 股票的估值所隱含的長期天然氣價格為每百萬英熱單位 3.80 美元，這一價格與高盛的中期預期 3.75 美元非常接近。這表明市場對天然氣價格的長期走勢預期相對穩定，並且與專業機構的分析觀點相吻合。

據悉，氣類 E&P 公司的價值在很大程度上取決於天然氣價格的走勢，因為它們的收入主要來源於天然氣的生產和銷售。高盛的中期預期為投資者提供了一個參考點，而市場實際預期與之相近，説明市場對天然氣價格的長期趨勢有一定的共識。這種共識有助於投資者在評估氣類 E&P 股票時，有一個相對明確的價格預期基礎，從而更準確地判斷股票的估值是否合理。

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3、公用事業估值：10 年期美債收益率低於 3% 時，行業市盈率溢價顯著

當 10 年期美國國債收益率低於 3% 時，公用事業行業的市盈率會出現顯著的溢價現象。這一關係揭示了公用事業板塊與利率環境之間的緊密聯繫。公用事業公司通常具有穩定的現金流和較高的股息收益率，這使得它們在低利率環境下更具吸引力。當美債收益率較低時，投資者傾向於尋找能夠提供更高收益的資產，公用事業股票由於其防禦性和穩定的收益特性，成為理想的選擇之一。

因此，市場會給予公用事業股票更高的市盈率估值，反映出投資者對這類資產在低利率環境下的青睞程度。這種估值溢價現象為投資者在不同利率環境下評估公用事業股票提供了一個重要的參考指標，幫助他們把握投資機會和合理定價水平。

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總結與展望：防禦性配置需 “攻守兼備”

高盛建議，在能源轉型與宏觀波動交織的背景下，投資者應優先選擇現金流穩定、資產負債表健康且具備細分市場領導力的標的，同時關注中期供需錯配帶來的彈性機會 (如原油觸底反彈)。上述七大板塊及推薦股，為當前市場提供多層次防禦方案。