The three questions the market is most concerned about will be clarified in this JD.com call, including "AI and robotics."

京東 Q4 收入同比增長 13.4%，增速創近兩年來最快，經營利潤同比增長 319.3%。在最新的財報電話會後，瑞銀與京東的首席財務官 Ian Shan 和投資者關係總監 Sean Zhang 進行了深入討論，並揭示了市場最關心的三個問題 “京東近期和長期的增長動力”“京東的利潤空間” 和 “AI 和機器人技術的應用情況”。

3 月 10 日，瑞銀分析師 Kenneth Fong、Sardonna Fong 和 Wei Xiong 發佈研報重申了對京東股票的 “買入” 評級，並表示，隨着未來 AI 技術不斷增強，將進一步助力京東提升用户體驗、提高履約效率，從而鞏固其未來的增長潛力和利潤率提升空間。

以舊換新、手機業務與品類擴張驅動近期增長

瑞銀分析師指出，京東管理層對公司未來的增長前景充滿信心，短期增長和長期增長兩側均有一定的驅動力。短期來看，主要有三個方面：

首先，受益於以舊換新補貼政策的持續推進。分析師認為，京東憑藉強大的消費者心智和物流能力，將繼續從線上和線下競爭對手手中奪取市場份額。這項以舊換新計劃還有助於京東獲取新用户，尤其是在女性羣體和下沉市場，並帶來交叉銷售機會，這在 2024 年第四季度日用百貨品類 11% 的增長中得到了印證。

其次，手機業務成為新的增長引擎。隨着以舊換新計劃從 8 個家電品類擴展到 12 個家電和消費電子品類，管理層將手機視為新的增長點，且年初至今已呈現強勁增長勢頭。除了補貼之外，iPhone 的降價以及智能手機中更多的人工智能功能也將加速手機的換機週期。

最後，品類結構調整後的日用百貨業務增長強勁，預計 2025 年將保持這一勢頭，這得益於 SKU 的深化和新用户的拓展。

長期來看，即使家電補貼計劃的影響逐漸減弱，京東仍有潛力超越中國零售銷售的整體增速。在日用百貨品類中，超市品類（市場規模龐大，線上滲透率低）和時尚品類（京東聘請了一位在國際和國內電商平台方面經驗豐富的新負責人）的增長尤為強勁。

利潤空間：有望在長期內達到高個位數水平

在利潤率方面，京東管理層預計 2025 年調整後的淨利潤率將保持穩定，並有望在長期內達到高個位數水平（2024 年為 4.1%）。瑞銀分析師認為，毛利率的持續改善是關鍵驅動因素，這得益於以下幾個方面：

• 產品結構向高利潤率產品傾斜；

• 提升自營供應鏈效率；

• 提高履約效率；

• 增加利潤率較高的第三方業務。

值得注意的是，京東對食品配送業務的投資將保持高度的 ROI 導向和謹慎態度，預計對集團盈利的影響有限。管理層認為，基於達達現有的即時配送網絡，食品配送業務可以與京東的核心業務形成互補，滿足現有消費者對優質食品配送的需求，同時提高購買頻率和消費者心智。

AI 和機器人：已在業務中廣泛應用

京東在人工智能和機器人領域的應用也備受關注。京東在零售、物流、健康和金融科技等多個業務垂直領域都廣泛應用了最新的 AI 和機器人技術：

利用大數據優化物流網絡，通過自動化和智能倉儲提高京東物流的利潤率，利用 LLM 輔助京東健康的診斷，以及利用 AI 賦能的廣告技術升級，改善京東零售的消費者體驗和產品轉化率（體現在其加速發展的市場和廣告收入中）。

分析認為，隨着技術的不斷進步，這將進一步提升用户體驗，提高履約效率，為未來的增長和利潤擴張奠定基礎。例如，京東物流通過自動化倉儲，顯著提高了訂單處理速度，降低了運營成本。

分析師維持對京東股票的 “買入” 評級，並將 12 個月目標價設定為 67 美元，較現在的水平高約 58%。