From the financial report, looking at Hesai in 2024: Strong performance in annual profitability, will the robotics business create another Hesai?

在二级市场中，股价领先于基本面超前反映上市公司乐观或悲观预期的案例屡见不鲜。就拿被不少机构视为是高阶智能驾驶领域里拥有最强β的激光雷达行业来说，其中的明星公司禾赛（HSAI.US）在最近四个多月的时间里受到资金热捧。公司股价由去年 11 月初的 4.5 美元 “狂飙” 了数倍，并在 2 月下旬一度升破 20 美元，走势不可谓不强劲。

智通财经认为，禾赛股价重估的底层逻辑或许在于市场 “前瞻性定价”，一部分聪明资金预判到了公司正加速挺进业绩兑现期，因此积极用真金白银对公司的成长性进行提前定价。

时值 3 月上旬，禾赛于美东时间 3 月 10 日盘后披露了 2024 年第四季度及全年业绩。根据财报，2024 年禾赛营收继续以双位数增速增长，同时其还成功达成了全年盈利这一重要里程碑，公司也借此成为了全球范围内首家且至今唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业。

强劲数据之外，禾赛的财报中也 “埋伏” 了众多价值 “暗线”。譬如，Q4 期间禾赛再获欧洲顶级车企独家定点，该订单刷新了公司海外前装量产激光雷达的规模记录。又比如，今年禾赛的 ATX 产品有望大规模量产；与此同时 ，公司的全新产线也将在三季度投产，届时禾赛产能亦将上到新台阶。此外，禾赛的迷你型超半球 3D 激光雷达 JT 系列也已于今年早些时候开启量产交付，闻歌知意，后续面向充满想象空间的机器人领域，禾赛的 “机器人之眼” 相关产品大有可为。

业务正循环增长周期加速到来

对于成长股来说，财报自然是检验成长性再合适不过的 “验金石”。从禾赛最新披露的财报来看，毫无疑问公司所展现出来的成长性完全匹配得上其此前几个月连连向上突破的股价走势。

数据显示，去年 Q4 期间公司收入同比大增 28.3% 至 7.2 亿元，环比口径增幅更是高达 33.3%。全年视角下，2024 年禾赛实现营收 20.8 亿元，同比增速为 10.7%；Non-GAAP 净利润 1400 万元，成功扭亏为盈，这亦使其成为到目前为止全球唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业。

不仅如此，2024 年，禾赛经营现金流在前一年大幅转正的基础之上进一步优化至 6300 万元，远高于公司同期的利润水平；同时，净现金流更是扩大至 13 亿元，其所展现出来的远超行业平均水平的造血能力与财务可持续性，自然也会被二级市场上挑剔的投资者们视为加分项。

禾赛的业绩之所以能断层式领先，或与公司在技术路线实现性能跃迁的基础之上还有力地推动了成本下探有着密切关联。

就拿公司的代表性产品 ATX 为例，这款基于禾赛第四代芯片架构研发的平台型激光雷达，通过优化的光机设计，实现了小巧体积与强劲性能的完美结合，可提供更远探测距离、更高分辨率、更广阔视野，为智能汽车赋予了强大三维感知力。

凭借高质量、高性能等特性，ATX 已获得比亚迪、奇瑞、长城、长安、岚图等 11 家国内头部车企的多款车型定点合作，并被众多主机厂客户规划为 2025 年量产车型的标配。尤其值得称道的是，ATX 在预计能实现大规模出货的背景下，其价格亦有望在今年下探至 200 美元，这较之上一代降幅达到了 50%。得益于此，目前 ATX 甚至已经开始向 10 万元级车型渗透，“智驾平权” 正照进现实。

技术突破与成本下探同时深入演绎，反映到市场端自然是产品交付情况继续 “高奏凯歌”：Q4 期间，禾赛 ADAS 产品交付量为 193,241 台，同比增加 140.3%；全年 ADAS 激光雷达交付量为 456,386 台，同比增加 134.2%。

车载市场上持续领跑的同一时间，禾赛也在以前瞻眼光提前挖掘机器人市场的机会。四季度，禾赛在机器人领域的产品交付量为 28,813 台。其中，12 月单月交付激光雷达便超过了 2 万台，大有起势放量的意味。

正是得益于 “智驾之眼” 和 “机器人之眼” 携手并进，全年禾赛激光雷达总交付量超过 50 万台，同比增长 126%，这也是该公司连续第四年实现交付量翻倍。

从报表数据来看，基本可以断言禾赛已经加速进入了 “规模化发展 - 降本增效实现盈利 - 规模进一步放量” 的正循环增长周期。

全力出击再造一个禾赛？

美股上市已满两年的禾赛，2025 年能取得怎样的成绩，这或许非常值得二级市场投资者关注。

首先从现阶段仍主导增长的车载业务来看，去年四季度禾赛在国际市场再度取得重磅突破，公司与欧洲某顶级车企达成了跨越 2030 年的多年独家定点合作，覆盖后者燃油车、新能源车多款车型，这也是截至目前禾赛在海外获得的规模最大的前装量产激光雷达订单。

不难看出，随着禾赛的产品成为越来越多全球头部车企的标配，公司的智驾 “朋友圈” 也在同步扩大，截至发稿，禾赛已与 22 家国内外汽车厂商的 120 款车型达成量产定点合作。顺着这一良好趋势，可预见的是禾赛的增长确定性、弹性都会得到进一步提升。

基于此，回过头来或许可以说禾赛这一轮的股价大涨还只是 “预演”，哪怕是短时间内翻了数倍，但接下来随着公司业绩继续兑现正循环增长的预期，禾赛的突出成长性势必还会吸引到更多的资金。

就后续看点来说，车载业务方面，以禾赛最新的 AT1440 为例，该产品具备 1440 个收发通道，角分辨率达到 0.02°，从技术看已处于行业遥遥领先位置。后续伴随 L3 级智能驾驶商业化进程提速，禾赛高性能激光雷达自然会有极大的用武之地。而在技术保持领先的同时，得益于规模化发展释放出的 “红利”，禾赛产品价格优势同样显著，这亦解释了为何现如今禾赛能在多个维度领跑全行业。

2025 年，禾赛的全新产线也将在三季度正式投产。预计至今年底，公司年化产能将升至 200 万台，届时 “进化” 后的禾赛将具备更大规模向市场输出优质供给的能力。

而在车载业务以外，禾赛产品在机器人市场里的广阔应用前景同样值得重视。

正如文首所述，1 月禾赛正式发布了面向机器人领域的 JT 系列产品，目前已开启量产交付。据了解，仅今年 JT 系列就将为 MOVA 智能割草机器人交付六位数的订单。此外，该系列也已获得了 Agtonomy 的订单，后者是全球最大轻型工程设备制造商的无人农业车辆解决方案合作伙伴。

另外，值得一提的是，禾赛的 XT 系列也正为风头正劲的 “杭州六小龙” 之一的宇树科技的机器人提供 3D 感知技术。

根据公司方面透露，禾赛预计今年全年的出货量将达到 120-150 万台，其中机器人领域激光雷达预计将出货 20 万台；反映到财务数据上，全年公司净营收将达到 30-35 亿元，GAAP 盈利将达到 2-3.5 亿元，Non-GAAP 盈利则更有望扩大至 3.5-5 亿元。

业绩增长预期如此强烈，这么看前一段时间公司股价连续向上反攻正是在情理之中。本质上，有资金 “抢跑” 的底层逻辑其实是市场围绕公司 “预期差” 展开的博弈。而基于未来业务的强劲发展潜力，可以期待的是接下来禾赛的股价在短暂休整后仍将重振旗鼓、挑战新高。在最新的 “成绩单” 出炉之后，投资者们大概也需要以优质成长股的投资逻辑来认真审视禾赛的长期配置机会了。