The Game that Determines the Global Market: Trump vs. Powell, Let's See Who Backs Down First!

美股市場陷入 “膽小鬼” 的博弈，特朗普美聯儲要比比誰先慫。

在特朗普關税政策的反覆 “拉扯” 下，隔夜美股上演 “過山車” 行情，三大美股指齊收創半年新低。與第一個任期不同，特朗普目前仍沒有 “救市” 跡象，“特朗普看跌期權” 的行權價格看來 “深不見底”。

目前市場寄希望於美聯儲將 “首先眨眼” 降息救市，這就是為什麼股市拋售的同時前端利率卻在上漲。但美銀分析師警告，美聯儲的首要目標依然是通脹。如果有明確衰退信號，美聯儲肯定會迅速降息。但如果經濟增長放緩至低於趨勢水平（但仍為正增長），且通脹高於目標，降息可能會對外釋放錯誤信號。

“特朗普看跌期權” 行權價格看來 “深不見底”

在經歷週一大跌後，特朗普似乎對安撫市場依然 “無動於衷”。為了回應加拿大安大略省對輸美電力征收 25% 附加費，特朗普週二直接宣佈將加拿大鋼鋁關税翻倍至 50%。這直接引發美股盤中跳水。

在尾盤的採訪中，特朗普更是對市場大跌無動於衷，稱拋售與他無關，市場有漲有跌；雞蛋和汽油價格已下降，美國經濟不會衰退，經濟將讓人 “刮目相看”。這直接導致美股回吐了早盤的部分漲幅。

“美國需要一場衰退” 的宏觀敍事似乎開始主導市場。與特朗普 1.0 相比，特朗普 2.0 正在上演一場完全相反的劇本。市場開始意識到，讓美國衰退，這是特朗普必須要做的。

悲觀的市場預期下，高盛也下調美國經濟預期。分析師強調，降級的主要原因不是最近的數據（數據好的很），降級的原因在於貿易政策假設已變得更加不利，並且美國政府正在管理對關税導致的近期經濟疲軟的預期（鼓吹可能會有衰退）。

特朗普 VS 鮑威爾，看看誰先眨眼

此前投資普遍預期在美股回調時，特朗普政府和美聯儲都會在不同程度給予支持，即 “特朗普看跌期權”（Trump put）和 “美聯儲看跌期權”（Fed put）。

目前普遍説法是，如果特朗普政府不願支持市場，美聯儲將介入，這就是為什麼股市拋售的同時前端利率卻在上漲。

一些分析師將此描述為一場 “膽小鬼博弈”，在這場博弈中，美聯儲將 “首先眨眼”：由於擔心勞動力市場和消費者支出的下行風險，美聯儲將被迫通過降息來支持風險資產。

但美銀分析師在 3 月 11 日的報告中警告，這種樂觀預期忽略了兩個重要的細微差別。

首先，近期數據放緩部分是由於對通脹的擔憂。在近期通脹出現意外上升之後，如果今晚 2 月份的消費者價格指數（CPI）報告再次超出預期，將增加通脹停留在目標之上的風險。

在滯脹情況下，從經濟活動放緩到降息的道路並非一條直線。如果通脹保持温和，投資者將不得不繼續觀察經濟增長的下行風險是否會成為現實。

其次，美聯儲與政府之間的互動是一場 “重複博弈”。從博弈角度，信譽很重要。如果有明確的衰退跡象，美聯儲肯定會迅速降息。更困難的情況是經濟增長放緩至低於趨勢水平（但仍為正增長），且通脹高於目標。降低利率可能會傳達出這樣一個信息，即美聯儲並不重視通脹目標。

華泰證券表示，目前來看，通脹讀數仍偏高 + 後續面臨關税風險 + 經濟數據並未實質性走弱，美聯儲可能短期難有明顯轉向。特朗普對外宣稱 “不關注股市”，但商人思維仍是其 “底色”，財長貝森特更是熟稔市場邏輯，在美股大幅調整後，不排除會在關税等政策上有所緩和，以安撫市場情緒。

如果美國衰退，全球都會被拖下水

野村分析師 Charlie McElligott 表示，美國經濟正在經歷一場人為製造的衰退，問題在於第一階段（即貝森特所説的 “戒斷期”，或者特朗普所説 “過渡期”）所需的 “痛苦” 與第二階段（大規模去監管、減税、降低利率/美聯儲降息）為市場帶來的 “好處” 之間存在時間滯後。

最終的結果取決於特朗普政府是否能夠通過 “有控制地拆解”（Controlled Demolition）所帶來的雙重打擊——即減緩經濟增長和造成負財富效應——快速引發通縮衝擊，這樣才能為未來的經濟刺激措施創造條件。如果這個過程不夠快速，市場可能會自行調整，找到一個 “清算水平”，屆時所謂的 “特朗普看跌期權” 將變得毫無價值。

為了重新獲得市場對未來的信心，特朗普政府需要找到一種方法來縮短時間線，並將第二階段的 “好處” 提前，將消極情緒從當前的困難轉向私營部門需要的支持，幫助應對這些挑戰。但要做到這一點，將面臨巨大的挑戰，尤其是在爭取足夠支持通過繼續決議法案（確保政府運作）以及後續完成預算調解方面，這將是一場艱鉅的鬥爭。

而且這場 “人為衰退” 所影響的範圍也並不可控。

前摩根大通首席美股策略師 Marko Kolanovic 警告，如果美國經濟衰退的風險在上升，那麼全球經濟衰退的風險也在上升。其他一切都是一廂情願。貿易衝突是一個全球性問題，對全球股市不利。正如 2008 年美國次貸危機，將歐洲和亞洲都拖下水。

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