The "American exceptionalism" is shaken, global capital is re-aligning, and the dollar may face a $700 billion sell-off impact!

“美國例外論” 的神話正在褪色。那些曾經將資金瘋狂湧入美國資產的投資者，如今正面臨着一個嚴峻的現實：曾經支撐美元霸權的 “美國例外論” 正在接受來自多重因素的嚴峻考驗。

13 日，瑞銀的最新報告敲響了警鐘， 報告指出，隨着中國在科技和人工智能領域的崛起、美國經濟增長預期因貿易摩擦和緊縮的財政政策而下降，以及歐洲雄心勃勃的安全政策引發的財政支出和增長加速的希望，都對美國資產的 “超配” 地位構成了挑戰。

這些因素正在動搖過去十多年建立起來的對美國資產的過度配置。瑞銀指出，約 14 萬億美元的美國無對沖資產面臨風險，預計若外資減持 5%，可引發 7000 億美元的美元拋售。

報告指出，美元可能因外國投資者對美國資產信心的下降而面臨貶值壓力，尤其是在歐洲投資者大幅增加美國股票持有量的背景下，歐元可能成為美元的主要對手貨幣。

美銀近日的一份報告也顯示，美元看跌情緒與投資者的美元敞口之間的差距達到 2020 年時的水平，可能預示美元將進一步下跌。美元人氣已急劇逆轉至 2021 年以來最悲觀。分析師 Adarsh Sinha 表示：

“雖然倉位已轉為空頭，但嚴重滯後於情緒的鉅變。”

全球資本的 “重新站隊”

根據瑞銀證券的最新研究報告，全球資本流動的格局正在發生變化。目前，外國投資者持有約 20.1 萬億美元的美國股票和債券，其中約 13.7 萬億美元為未對沖的美元資產。然而，隨着 “美國例外論” 的動搖，這些資產的吸引力正在下降。

在過去十年中，外國投資者對美國資產的持有結構發生了顯著變化。私人投資者逐漸取代央行成為美國資產的主要持有者，其佔比從十年前的 65% 上升到 80%。與央行持有的外匯儲備不同，私人投資者的資產配置更加靈活，對市場情緒和經濟前景的變化更為敏感。

此外，外國投資者對美國股票的持有比例也在上升，目前持有約 30% 的美國市場總市值，而美國投資者持有外國股票的比例僅為 23%。

這種變化意味着，一旦投資者對美國資產的信心下降，資本外流的速度可能會比以往更快。報告指出，如果外國投資者減少 5% 的美國資產持有量，將導致約 7000 億美元的美元銷售，相當於美國年度經常賬户赤字的三分之二。這一規模的資本流動足以對美元匯率產生重大影響。

美元的 “脆弱性” 暴露

美元的強勢在過去很大程度上依賴於美國經濟的優異表現和外資的持續流入。然而，隨着 “美國例外論” 的動搖，美元的這一支撐正在減弱。

報告指出，美元可能因外國投資者對美國資產信心的下降而面臨貶值壓力，尤其是在歐洲投資者大幅增加美國股票持有量的背景下，歐元可能成為美元的主要對手貨幣。

此外，全球外匯市場的對沖比例也在發生變化。目前，外國投資者對美國股票的外匯對沖比例僅為 20%，固定收益為 50%，這意味着大部分美國資產暴露在外，未進行對沖。一旦市場情緒逆轉，這些未對沖的資產可能會迅速引發美元拋售。

隨着 “美國例外論” 的動搖，全球資本流動的格局正在發生變化。歐洲投資者對美國股票的持有量在過去幾年顯著增加，但隨着歐洲經濟前景的改善和財政政策的支持，部分資金可能會回流歐洲。此外，新興市場投資者也在重新評估其投資組合，部分資金可能會流向亞洲和其他新興經濟體。

從區域來看，歐洲投資者是美國股票的最大持有者，持有約 4.6 萬億美元，其次是加拿大（2 萬億美元）、英國（1.9 萬億美元）和日本（1.1 萬億美元）。如果歐洲經濟復甦和財政政策的支持能夠持續，這些資金可能會成為美元的 “潛在威脅”。

儘管 “美國例外論” 正在動搖，但美元的走勢仍存在不確定性。如果美國經濟能夠通過政策調整和市場復甦重新獲得吸引力，美元仍有可能重新站穩腳跟。然而，隨着全球資本流動格局的變化，美元的霸權地位可能不再像過去那樣穩固。