Have U.S. stocks reached their bottom? What could make Trump change his policies?

德意志銀行最新研究顯示，美股拋售潮尚未結束，標普 500 指數可能進一步下跌至 5250 點。

德銀分析師 Binky Chadha 在週五的報告中指出，貿易政策不確定性、消費者與企業信心急劇下滑以及經濟基本面轉弱正在對美股投資者構成嚴峻挑戰。由於當前市場尚未充分定價潛在的更廣泛經濟放緩風險，標普 500 最低有可能跌至 5250 點，即較本週五收盤價 5638 再跌 7%。

儘管如此，德銀維持標普 500 指數年底 7000 點的目標，但前提是政府需緩解貿易政策不確定性，允許商業週期得以延續。德銀認為，如果自己淨支持率（支持率 - 不支持率）跌破-5%，特朗普將轉變現有的政策。

德銀指出，當前市場形勢充滿挑戰和不確定性。貿易政策發展、經濟指標表現以及政府政策反應將是未來市場走向的關鍵決定因素。隨着 4 月 2 日關鍵時點的臨近，市場波動性可能進一步提升。投資者應當保持警惕，關注政策變化信號，併為可能的進一步市場調整做好準備。

拋售將持續，標普或跌至 5250 點

自 2 月峯值以來，標普 500 指數已累計下跌 10%，這仍屬於全球金融危機後較為常見的市場調整範圍，尚未演變為熊市。股票頭寸已從接近歷史區間頂部的超配水平（92 百分位）大幅削減，但目前僅降至略微低配水平（26 百分位）。隨着貿易政策不確定性至少將持續到 4 月 2 日，預計投資者仍將繼續減持頭寸。

德銀分析認為，如果投資者倉位降至歷史區間底部（上一次貿易戰時的水平），標普 500 指數可能跌至 5250 點。值得注意的是，儘管週期性行業如材料、工業和金融板塊自 2 月峯值以來表現優於大盤，但市場尚未充分定價潛在的更廣泛經濟放緩風險。

基本面開始轉弱，時間緊迫

儘管硬數據尚未弱化，但調查數據已經開始惡化。消費者和企業信心均出現顯著下滑。CEO 信心作為企業支出、招聘、資本支出和商業週期前景的關鍵指標，已跌至 2012 年歐洲金融危機期間所見的低位。

資本支出計劃已被大幅削減，完全抵消了大選後出現的反彈。製造業新興復蘇可能會停滯。儘管第一季度 GDP 增長預測尚未下調，但預計降級即將到來。第一季度盈利預期已略微下調，但德銀認為這些下調尚未充分反映宏觀增長放緩，因此預計下調趨勢將繼續。

特朗普是否會改變立場？

雖然市場拋售和潛在的經濟疲軟顯然很重要，但關鍵考量是政治因素。德銀認為，總統支持率的明顯下降是政府重新考慮貿易政策的必要條件。

消費者信心在過去兩個月已開始下降。雖然消費者信心並非消費支出的良好預測指標，但它確實是總統支持率的重要驅動因素。相較於消費者信心水平，現任總統支持率依然較高，但這意味着仍有很大的下行空間。

淨支持率（支持率減不支持率）已從就職日的 12 個百分點下降至略微負值。德銀預計，淨支持率必須轉為更顯著的負值（至少-5%）才能促使政府開始考慮政策調整。

年底目標 7000 點尚未放棄

消費者和企業信心、股市以及特朗普支持率的下降速度已經非常迅速。短期內，德銀預期這些趨勢將持續，對股市形成額外壓力，4 月 2 日被標記為關税計劃的關鍵日期。

如果各項經濟、市場和政治指標的下滑促使政府提出可信的解決關税不確定性的計劃，正如德銀基準情景所預期的那樣，商業週期將得以延續。在這種情況下，股市可能會強勁反彈，重新回到長期上升趨勢通道，類似於 2019 年第一階段貿易協議後的表現。

儘管風險已經增加，但德銀目前仍維持標普 500 指數年底 7000 點的目標。

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