How does the U.S. stock payment sector perform in the economic winter? Bernstein's 2008 crisis simulation provides key answers

智通財經 APP 獲悉，在當前宏觀經濟下行壓力加大的背景下，Bernstein 分析師通過覆盤 2008-09 年金融危機時期的市場表現，以探究今年可能出現的經濟衰退對支付類股票的影響。該機構指出，儘管面臨經濟衰退風險，支付行業整體展現出較強韌性，但細分賽道企業將呈現顯著分化。

以 Harshita Rawat 為首的 Bernstein 分析師在給客户的一份報告中寫道：“總體而言，在經濟衰退中，我們預計所覆蓋的多數公司將表現出相對較強的韌性。”

他們列舉了以下幾個原因：長期增長趨勢，尤其是在國際市場;交易量在經濟下行期間受影響較小;通脹對名義購買金額形成支撐;以及企業穩定的定價權和持續性收入流。

以 2008-09 年經濟衰退期間的數據為鑑，當實際 GDP 增速放緩了 5 個百分點，通脹率短暫為負時，信用卡交易金額仍以低個位數百分比增長，交易筆數增幅在高個位數到低兩位數之間，跨境增長則放緩至持平或低個位數下降。

值得注意的是，在大衰退期間，借記卡支出逆勢增長 10%，而信用卡支出僅微降 1%。電子商務下降低個位數百分比。

在此期間 Visa(V.US) 和萬事達 (MA.US) 營收分別增長了 9% 和 4%。費哲金融服務 (FI.US) 和繁德信息技術 (FIS.US) 等支付處理商的營收增長持平或出現低個位數下降。

2025-26 衰退情景推演

基於法國興業銀行/Bernstein 的經濟衰退假設，美國實際 GDP 增長或比 2025 年全年市場預期放緩約 1.5-2 個百分點，經濟衰退預計從 2025 年年中開始，到 2026 年初結束。

分析師特別指出，當前預測面臨三大挑戰：宏觀環境快速演變、行業歷史可比數據有限，以及企業間業務結構的地域性與產品組合差異。

以下是 Bernstein 分析師對特定股票前景的看法，按從最有利到最不利的順序排列：

繁德信息技術預計將最具韌性，其次是費哲金融服務，原因是這些公司依賴於經常性收入流。分析師寫道：“我們估計在經濟衰退情況下，僅有 1-2% 的負面修正。” 環匯有限公司 (GPN.US)“鑑於其業務組合，可能會面臨更大風險”。

在假設 2025 年 GDP 零至低個位數增長 (包括一到兩個季度的負 GDP 增長) 前提下，Visa 和萬事達預計將出現 “適度” 的低個位數負面修正。

Bernstein 表示，PayPal(PYPL.US) 預計將面臨更大幅度的負面修正——毛利潤下降 4%，每股收益下降高個位數——這是由於其受到可選電商消費、信貸業務和浮動收益的影響。

Adyen(ADYEY.US)：基於其側重可選消費領域的業務結構及三分之一收益來自浮動收入，預計其營收將出現約 3 個百分點的負面修正，每股收益將下降高個位數百分比。

Block(XYZ.US)：Bernstein 估計毛利潤將出現約 4% 的負面修正，每股收益將出現兩位數修正，原因是其對中小型企業信貸風險敞口。其垂直領域的業務提供了一定的抵消作用，因為這部分業務 “相當多樣化” 並提供了基礎支持。

Toast(TOST.US)：Bernstein 表示，預計將出現高個位數的負面修正和兩位數的每股收益修正。考慮到 Toast 對新業務形成和流失的依賴，15% 的毛利潤與營運資本相關，以及 “某種程度上” 對可選消費支出的敞口，這可能是該公司覆蓋範圍內 “最受宏觀影響的股票”。

經濟衰退並非必然

儘管隨着關税的實施，增長放緩幾乎已成定局，但經濟衰退並非必然。22V Research 的 Dennis DeBusschere 在最近的一份報告中表示：“隨着增長放緩至新的關税調整趨勢，我們可能會也可能不會經歷經濟衰退。我們今天知道的是，經濟衰退的風險更高，且趨勢增長更慢。”