China Postal Securities: US CPI data continues to weaken, gold price breaks through USD 3,000 per ounce

智通财经 APP 获悉，中邮证券发布研报称，根据普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，黄金上行支撑的最大逻辑是关税影响下通胀持续高位，因此认为美国 CPI 走弱为短期现象，长期来看关税影响下，美国 CPI 中枢可能继续提升。同时，对于俄乌冲突结束预期，与市场观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。锡金属方面，目前 Bisie 锡矿山受到当地战事波及，已确认暂停采矿作业。预计短期锡价将维持偏强震荡，中期受刚果金战局变动和佤邦复产进度预期影响。

中邮证券主要观点如下：

贵金属：美国 CPI 数据继续走弱，金价一度突破 3000 美金/盎司

中邮证券认为，俄乌冲突即使结束，也不会对金价形成较大冲击，上周金价在美国 CPI 转弱的刺激下不断突破。根据普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，黄金上行支撑的最大逻辑是关税影响下通胀持续高位，因此认为美国 CPI 走弱为短期现象，长期来看关税影响下，美国 CPI 中枢可能继续提升。同时，对于俄乌冲突结束预期，与市场观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。

铜：贸易定价强于宏观，去库存是否代表需求转好值得商榷

TC 转负前提下，市场传闻中国冶炼厂或出现减产行为，在硫酸和金银价格大幅上行的情况下，冶炼利润反而强于 2024 年，因此减产可能性不大。同时，关税预期下边际囤货行为可能带来价格上行和库存下行，是否代表需求转好值得验证。LME 铜价上周上涨，未来对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，需要持续观察特朗普政府的财政开支计划。

铝：铝价稳步上行

上周沪铝维持稳步上行。供给端，基本保持了稳中有升，中铝青海投产释放一定产能。需求端，上周铝棒、铝板行业产量较上周增加，开工率有所提升，对电解铝的理论需求增加，体现出下游需求有所好转。关注两会后下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的β行情。

锑：锑价如期上涨，短期将继续冲击前高

上周锑价大幅上涨至 20 万元/吨以上，厂家方面继续不断调高报价，且惜售明显，阻燃，光伏等行业下游在涨价情况下仍被迫补货，刚性订单不得不随着价格的上行进行采购。预计供给端随着北方部分锑矿复工将有一定缓解，光伏玻璃开工率在 1-2 月下滑至 50% 以下，高锑价下或持续下行。短期看供给紧缺仍是锑价上涨的主要驱动力。

钴：钴价大幅上涨，维持上行趋势

上周钴价上涨 26.24%，虽然电解钴供给相对充足，但冶炼厂大多捂货惜售，叠加存在部分贸易商抛盘交仓，市场投机情绪浓厚，现货报价持续走高。此外由于之前钴价低迷，市场库存偏低，下游询单不断增加，高价订单推动钴价上涨，目前钴价较 2021-2022 年高点仍有较大差距，预计价格在刚果金放松出口管制前将维持上行趋势。

锡：Bisie 锡矿山宣布停产，锡价大涨

上周锡价大涨，最高达 29 万元/吨以上，主要刚果 (金) 东部局势恶化，反政府武装组织 “M23 运动” 攻入包括北基伍省首府戈马市在内的多个重要城镇，逼近 Bisie 大型锡矿山，Bisie 矿是全球第三大锡矿，2024 年锡精矿产量达 17,300 吨，占全球锡矿供应量的约 6%。目前该矿山受到当地战事波及，已确认暂停采矿作业。供应端看，虽然佤邦复产在即，但考虑其实物税影响，全年增量或小于预期，印尼拟对锡等金属提高税率，加剧供给扰动。此外，锡加工费自去年底以来持续下行 2500 元/吨，反应供给端持续偏紧。预计短期锡价将维持偏强震荡，中期受刚果金战局变动和佤邦复产进度预期影响。

投资建议

建议关注中金黄金 (600489.SH)、紫金矿业 (601899.SH)、兴业银锡 (000426.SZ)、神火股份 (000933.SZ)、云铝股份 (000807.SZ) 等。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。