Tencent (TCEHY) Q4 2024 Earnings Call Transcript

图片来源：The Motley Fool。

腾讯(TCEHY 0.65%)

2024 年第四季度财报电话会议

2025年3月19日，美国东部时间上午 8:00

目录：

• 准备发言
• 问答环节
• 会议参与者

准备发言：

黄韵迪 -- 投资者关系官

大家好，晚上好。感谢您的耐心等待。欢迎参加腾讯控股有限公司 2024 年第四季度及年度业绩公告网络研讨会。我是来自腾讯投资者关系团队的黄韵迪。

此时，所有参与者处于仅听模式。在管理层的演示结束后，将进行问答环节。[操作员指示] 请注意，今天的网络研讨会正在录制中。在我们开始演示之前，我们想提醒您，这其中包含前瞻性声明。

这些声明受到多种风险和不确定性的影响，未来可能因各种原因未能实现。有关一般市场状况的信息来自腾讯以外的多种来源。本次演示还包含一些未经审计的非国际财务报告准则（non-IFRS）财务指标，这些指标应与根据国际财务报告准则（IFRS）编制的集团财务业绩指标一起考虑，而不是替代它们。有关风险因素和非 IFRS 指标的详细讨论，请参阅我们网站投资者关系部分的披露文件。

现在，让我介绍今晚网络研讨会的管理团队。我们的董事长兼首席执行官马化腾将首先进行简短的概述。总裁刘炽平将提供我们人工智能倡议的最新进展。首席战略官詹姆斯·米切尔将进行业务回顾。

首席财务官罗晓东将在我们开放提问环节之前进行财务讨论。现在我将把时间交给马化腾。

马化腾 -- 董事长兼首席执行官

谢谢你，黄韵迪。晚上好。感谢大家的参与。在 2024 年，我们巩固了我们关键服务的长期特许经营价值。

在微信中，我们通过推出小商店和升级微信搜索来增强我们的交易能力。视频账号的用户使用时间在增强推荐算法的推动下迅速增长。我们的常青游戏组合从 2023 年的 12 款增加到 2024 年的 14 款，并培育了具有常青潜力的新游戏。腾讯视频的三部剧集在 2024 年行业中排名前五，而腾讯音乐以 1.21 亿订阅用户延续其行业领导地位。

我们的营销服务收入增长超越行业，因为我们升级了广告技术平台并增加了用户流量。在金融科技方面，我们升级了风险控制并优化了支付资金成本，增强了我们的整体金融科技特许经营和盈利能力。在人工智能方面，我们提升了混元的能力，部署了内部人工智能用例，并为消费者人工智能用例的爆发性增长做好准备。在财务上，我们的收入增长率在 2024 年有所改善，第四季度实现了两位数的增长。

我们的增长和营业利润增长速度超过了我们的收入，因为我们转向高质量的收入来源。我们专注于为股东提供回报，全年支付 320 亿港元的现金股息，并回购价值 1120 亿港元的股份。看看我们第四季度的财务数据。总收入为 1720 亿元人民币，同比增长 11%。

毛利润为 910 亿元人民币，同比增长 17%。非国际财务报告准则（non-IFRS）营业利润为 590 亿元人民币，同比增长 21%。归属于股东的非 IFRS 净利润为 550 亿元人民币，同比增长 30%。现在，我将把时间交给刘炽平。

刘炽平 -- 总裁

谢谢你，马化腾，大家晚上好，早上好。在我的部分，我将谈谈我们在人工智能投资方面的举措。我将总结我们的人工智能倡议，以及我们如何将人工智能作为现有业务的增长乘数和新的增长驱动力进行投资。这些包括我们自研的混元基础模型的进展，我们的多模型战略以为用户提供最佳的人工智能体验，将人工智能整合到我们的企业服务中，如何利用人工智能释放现有业务的增长潜力；最后，我们对未来人工智能的投资加大。

接下来是第一个主题。我们的人工智能倡议实际上可以追溯到 2016 年，当时我们首次建立了人工智能实验室。自 2023 年初以来，我们在自主研发的混元基础模型上进行了大量投资，这为我们的消费者和企业业务提供了重要的技术基础，并将在长期内作为我们的增长乘数。我们在混元的投资使我们能够在基础设施、算法、训练、对齐和数据管理方面开发端到端的基础模型能力，并为内部和外部用例的不同需求量身定制解决方案。

在里程碑方面，我们是新技术或大型语言模型（LLM）的早期采用者，包括 2024 年 3 月的专家混合架构、2024 年 9 月的基于异构 MoE 的混元 Turbo，以及 2025 年 2 月的基于混合 Mamba-Transformer MoE 的 Turbo S 模型。与面临上下文长度限制的传统节点变换模型不同，我们当前的 Turbo S LLM 通过 Mamba 优化提高了处理长序列的效率。我们还在 2025 年 2 月发布了我们的混元 T1 深思模型，这是中国首批长链思维模型之一，性能可与顶级模型相媲美。除了 LLM，我们还发布了多模态混元基础模型，具备图像、视频和 3D 生成的能力。

HunYuan 的图像生成模型在去年 12 月的 FlagEval 中获得了最高分。在视频生成方面，我们的模型在视频输出质量上表现出色，并在去年 12 月的 Hugging Face 上排名第一。我们的 3D 生成模型是业内首个支持文本和图像通过 3D 生成的开源模型。此外，我们还积极为开源社区做出贡献，并已开源了一系列 HunYuan 家族的事件模型，涵盖 3D 生成、视频生成、大语言模型和图像生成。

这些模型在全球开发者中获得了极大的欢迎。现在，转向我们的面向消费者的 AI 产品。我们采用多模态策略，为用户提供最佳的 AI 体验，因此我们可以利用现有模型来满足不同用户的需求。我们需要这样做，因为不同的 AI 模型针对不同的能力、性能指标和使用案例进行了优化。

多种模型的组合能够比单一模型更好地处理复杂任务。我们在软件业务（如在线游戏）方面的经验也表明，作为开发者和运营者之间存在协同效应。通过投资我们自己的基础模型，我们能够充分利用我们的专有数据，量身定制解决方案以满足内部和客户的定制需求，同时利用外部模型使我们能够从行业的创新中受益。在产品方面，我们的 AI 原生应用 Yuanbao 提供了对多个模型的访问，包括链式思维推理模型 HunYuan T1 和 DeepSeek R1，以及快速思维模型 HunYuan Turbo S，并可以集成网络搜索结果。

Yuanbao 的搜索结果可以直接访问来自腾讯生态系统的高质量专有内容，如公众号和视频号。通过利用 HunYuan 的多模态能力，Yuanbao 可以处理图像、语音和文档中的提示，除了文本之外。我们的云基础设施支持对领先模型的稳定和无限制访问。从 2 月到 3 月，Yuanbao 的日活跃用户（DAU）增加了 20 倍，成为中国第三大 AI 原生移动应用。

此外，我们还开始在微信中测试 AI 功能，以增强用户体验，例如搜索、语言输入和内容生成，并且我们将继续在微信中添加更多 AI 功能。现在，转向面向企业的部分。我们一直在加速将 AI 集成到我们的云业务中，涵盖基础设施、平台和软件即服务解决方案。通过我们的基础设施即服务（IaaS）解决方案，企业客户可以实现高性能的 AI 训练和推理能力，开发者可以访问和部署主流基础模型。

对于平台即服务（PaaS），我们的 TI 平台支持模型微调和推理需求，具有灵活性。我们将提供强大的解决方案，支持企业客户使用他们自己的专有数据定制 AI 助手，并帮助开发者通过自然语言提示生成小程序和移动应用。我们的 SaaS 产品越来越多地受益于 AI 驱动的工具、实时转录和会议总结功能。腾讯会议的 AI 功能获得了显著的欢迎，月活跃用户同比翻倍，达到 1500 万。

腾讯文档也提升了用户在内容生成和处理方面的生产力。在 2024 年，我们的 AI 云收入同比大约翻倍。由于最初为广告技术和基础模型训练分配的 GPU 增加，以及最近在 Yuanbao 和微信的 AI 推理上的使用，限制了我们对外部客户的 GPU 供应，从而制约了我们的云服务收入增长。对于外部工作负载，我们优先将可用的 GPU 分配给高价值的使用案例和客户。

自 2024 年第四季度以来，我们加大了对 GPU 的采购。随着这些 GPU 的部署，我们预计将加速我们整体云服务的收入增长。现在，转向我们现有的业务。我们相信我们在 AI 方面的投资已经为我们带来了积极的回报。

我将给您三个例子，说明 AI 如何赋能我们的现有产品和业务并产生回报。在广告方面，自 2015 年以来，我们通过神经网络 AI 能力增强了我们的广告系统。自 2020 年以来，我们利用大型模型能力重建了广告技术平台，使得跨多个属性的用户行为分析能够进行长序列分析，从而提高了用户参与度和点击率。自 2023 年以来，我们一直在添加大型语言模型能力，以促进广告内容的更高效审批，更好地理解商品类别和用户的商业意图，以实现更精确的广告定位，并为广告主提供生成的 AI 工具，以简化广告创意过程，利用 AI 驱动的广告定位能力和生成式 AI 广告创意解决方案。

我们的营销服务业务已经明显受益于 AI 的整合，2024 年在充满挑战的宏观环境中实现了 20% 的收入增长。在游戏方面，自 2017 年以来，我们在 PVP 游戏中采用了机器学习技术。我们在游戏中利用 AI 优化匹配体验，改善游戏平衡，并为新玩家提供 AI 辅导，推动我们的常青游戏战略。我们的游戏业务现在正在整合大型语言模型能力，提升 3D 内容生产效率，并赋能游戏内聊天机器人。

对于我们的在线视频和音乐服务，我们正在利用人工智能来提高生产力和动画、实景视频以及音乐内容的创作。我们的内容推荐算法由人工智能驱动，已被证明在提升内容发现方面有效。这些举措使我们能够更好地释放我们优秀内容平台的潜力。最后，随着人工智能的能力和好处变得更加明确，我们加大了对人工智能的投资，以满足我们的内部业务需求，训练基础模型，并支持我们用户所需的推理需求。

为了整合我们在这一重要人工智能工作中的资源，我们重新组织了人工智能团队，以更加专注于快速产品创新和深度模型研究，匹配我们加快的执行势头和决策速度。我们将 2024 年的年度资本支出增加了三倍以上，达到 107 亿美元，相当于我们收入的约 12%，并在第四季度显著提升，因为我们购买了更多的 GPU 以满足推理需求以及我们的云服务。我们打算在 2025 年进一步增加资本支出，并预计我们的资本支出将占收入的低十几个百分点。在研发方面，我们将继续投资于我们自己的模型，并加速各业务组的人工智能应用开发。

我们还在营销方面进行投资，以提高用户意识并促进新人工智能产品（包括元宝）的采用。我们相信这些投资将随着时间的推移产生良好的经济回报，但我们也有能力继续向股东回报资本，并打算在 2025 年回购至少 800 亿港元的股票。因此，接下来我将把时间交给 James。

James Mitchell -- 首席战略官

谢谢你，Martin，大家好。在第四季度，我们的总收入恢复到两位数增长，同比增长 11%。增值服务占我们收入的 46%，其中社交网络子板块占 17%；国内游戏占 20%；国际游戏占 9%。营销服务占我们收入的 20%，金融科技和商业服务占 33%。

我们的毛利润同比增长 17%，得益于高利润率收入来源的增加，如国内游戏、视频账户广告和微信搜索广告，以及云服务的成本效率。从细分来看，增值服务的毛利润同比增长 19%，占我们总毛利润的 49%。营销服务的毛利润同比增长 19%，贡献了 22%。金融科技和商业服务的毛利润增长 11%，贡献了 29%。

在增值服务方面，细分收入为 790 亿元人民币，同比增长 14%。社交网络收入增长 6%，主要受应用内游戏道具销售、音乐订阅和迷你游戏平台服务费增加的推动。音乐订阅收入同比增长 18%，订阅用户增至 1.21 亿。腾讯音乐与唱片公司和艺术家的合作加深，并增加了超级 VIP 特权，如人工智能驱动的音效匹配和可收藏的艺术家卡片。

长视频订阅收入同比增长 3%，订阅用户增至 1.13 亿。我们自制的剧集《东风幻想之爱游戏》在 11 月成为中国所有在线平台上观看人数最多的剧集。国内游戏收入同比增长 23%，得益于常青游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《VALORANT》，以及最近发布的游戏《地下城与勇士手游》和《特种部队》。国际游戏收入同比增长 15%，以常量货币计算增长 16%，得益于《荒野乱斗》和《PUBG Mobile》的强劲表现，以及《流亡黯道 2》的早期访问发布。

在通讯和社交网络方面，我们的迷你商店平台正在逐步增加功能，以刺激新交易和重复交易。例如，我们推出了一项赠送功能，利用微信社交互动和人们希望赠送有趣或时尚物品的愿望。这个赠送功能的好处在于，收礼者必须填写他们的送货地址，这构建了我们的送货地点图谱，使未来的购物交易对消费者更方便，对商家未来的送货更高效。微信搜索继续以快速的速度增长查询和收入。

我们整合了腾讯混元和 DeepSeek 的大语言模型能力，以增强微信搜索结果的相关性和质量。腾讯自己的模型驱动的结果现在覆盖了 90% 以上的基于问题的搜索。对于国内游戏，我们的一些常青游戏在第四季度受益于 IP 合作和高调活动，在 DAU 和变现方面表现良好。《王者荣耀》的总收入同比增长了两位数，得益于更高的 DAU 和基于动漫系列《名侦探柯南》的热门皮肤。

《VALORANT》的总收入在与世界冠军团队 EDward Gaming 和 Riot 的动画系列《阿卡纳第二季》的联动中增长了两倍以上。《金色铲子的战斗》的总收入在以《阿卡纳》主题的冠军中增长了两位数。我们正在寻求培育更多的常青标题。例如，我们最近发布的游戏《特种部队》在第四季度从中国的 PCN Mobile 中产生了超过 10 亿元人民币的总收入。

我们的产品线包括备受期待的游戏，如《隐秘者》、《摩提拉姆之光》、《胜利女神：新希望》和《VALORANT Mobile》。在几周前的 2025 年春节期间，我们五款最高收入的游戏的日活跃用户数（DAU）较 2024 年春节期间有所增加，显示出游戏行业的健康和我们常青标题的活力。DAU 的增长通过游戏玩法和社交活动的举措得以实现，例如《和平精英》的唐朝主题地图和《王者荣耀》的社交空间，后者设有烟花和自拍点。在我们的国际游戏中，芬兰 Supercell 的《荒野乱斗》是 2024 年中国以外 DAU 排名第三的移动游戏。

第四季度的总收入同比增长数倍，受益于《天使与恶魔》季节和重新设计的战斗通行证。我们子公司 Grinding Gear Games 在新西兰推出的《流亡黯道 2》是一款新的 PC 和主机动作角色扮演游戏，具有深入的角色发展系统。该游戏在去年 12 月的早期访问发布后，连续六周在 Steam 上成为收入最高的优质游戏。我们子公司 Digital Extremes 在加拿大发布的《战争框架》在第四季度推出了重大更新《战争框架 1999》，这提升了 DAU，并使该游戏在其 11 年历史中实现了第四季度最高的总收入。

在 2024 年全年，《战争框架》的总收入同比增长超过 30%，也达到了历史最高水平。在营销服务方面，第四季度的收入增长了 17%，达到 350 亿元人民币，受益于用户参与度的提高和我们广告平台的持续 AI 升级。具体而言，我们增强了 AI 模型，以更全面地理解用户的兴趣以及用户对广告的反应，从而使我们的系统能够提供更相关的广告推荐。我们的营销服务收入在大多数行业中都有所增加。

按库存计算，视频账号的营销服务收入同比增长超过 60%，这得益于用户参与度的提高、前面提到的 AI 增强以及视频账号内消费者交易的增加，从而导致更多闭环电子商务广告。小程序的营销服务收入同比快速增长，而微信搜索的收入同比增长超过一倍，得益于更多商业查询以及 AI 优化的广告投放和广告格式提升了点击率。展望金融科技和商业服务，第四季度的细分收入为 560 亿元人民币，同比增长 3%。

金融科技服务的收入在本季度恢复了低个位数的同比增长，受益于商业支付量的改善以及财富管理和消费贷款服务收入的增加。在商业支付方面，收入基本保持稳定，同比变化不大，而第四季度的交易数量同比增长速度快于第三季度。商业服务的收入在第四季度同比小幅增长，受益于云服务收入的提高和因电子商务交易量上升而产生的技术服务费用增加。但正如马丁所提到的，将更多 GPU 分配给腾讯自身的需求在一定程度上限制了本季度云服务收入的增长。

由于效率的提高，商业服务的毛利率同比上升。对于 WeCom，收入同比增长超过一倍，因为企业越来越愿意为高级通信功能付费。而腾讯会议的收入同比增长超过 40%，受益于企业采用的增加。接下来，我将把时间交给约翰。

约翰·罗 -- 高级副总裁，首席财务官

谢谢你，詹姆斯。大家好。在 2024 年第四季度，总收入为 1724 亿元人民币，同比增长 11%。毛利润为 907 亿元人民币，同比增长 17%。

营业利润为 515 亿元人民币，同比增长 24%。利息收入为 39 亿元人民币，同比基本稳定。财务费用为 25 亿元人民币，同比下降 29%，这是由于本季度的外汇收益，而去年同期则出现了损失。联营公司和合资企业的利润份额为 93 亿元人民币，而去年同期为 24 亿元人民币。

在非国际财务报告准则（非-IFRS）基础上，利润份额为 77 亿元人民币，同比增长 45 亿元人民币，主要由于联营公司特定因素，包括业务增长、新内容发布和运营效率的提高。所得税费用同比增长 22%，达到 118 亿元人民币，主要受营业利润增长的推动。在非-IFRS 基础上，稀释每股收益为 5.91 元人民币，同比增长 33%，由于我们的股票回购减少了股份数量，超出了非-IFRS 净利润的增长。在非-IFRS 财务数据中，第四季度的营业利润为 595 亿元人民币，同比增长 21%。

归属于股东的净利润为 553 亿元人民币，同比增长 30%。营业利润和净利润之间的同比增长率差异主要是由于来自联营公司和合资企业的非-IFRS 利润份额增加了 72%，本季度达到了 77 亿元人民币。接下来是毛利率。第四季度的整体毛利率为 53%，同比上升 3 个百分点，按细分市场来看。

增值服务的毛利率为 56%，同比上升 2 个百分点，主要由于高毛利国内游戏收入的比例提高、音乐订阅收入的毛利改善，以及低毛利直播收入的比例降低。营销服务的毛利率为 58%，同比上升 1 个百分点，主要得益于高毛利视频账户和微信搜索收入的增长。金融科技和商业服务的毛利率为 47%，同比上升 3 个百分点，主要由于高毛利收入的比例提高以及我们云服务的成本效率改善。第四季度的运营费用中，销售和营销费用为 103 亿人民币，同比下降 6%，基于去年同期的高基数。

销售和营销费用占收入的 6%，低于去年同期的 7%。总管理费用为 314 亿人民币，同比增长 16%，主要受到研发费用增加的推动，研发费用同比增长 21% 至 198 亿人民币，主要由于员工成本和与我们 AI 项目相关的 GPU 服务器折旧增加。除研发外的管理费用同比增长 8%，达到 116 亿人民币。季度末，我们的员工人数约为 111,000 人，同比增长 5%，环比增长 2%。

2024 年第四季度，非国际财务报告准则的运营毛利率为 34%，同比上升 3 个百分点，主要与毛利率扩张一致。接下来，我将重点介绍一些关键的现金流和资产负债表指标。第四季度，运营资本支出为 349 亿人民币，同比增长 421%，主要由于对 GPU 和服务的投资增加，以提升我们的 AI 能力。非运营资本支出为 17 亿人民币，同比增长 103%，主要是由于数据中心建设正在进行中。

我们的总资本支出为 366 亿人民币，同比增长 386%。自由现金流为 45 亿人民币，同比下降 87%，主要由于对 GPU、服务器和数据中心的资本支出增加。按季度计算，自由现金流下降 92%，主要由于某些应计费用结算的时间差、对 GPU 和服务器的资本支出增加，以及季节性较低的游戏总收入。净现金头寸为 768 亿人民币，环比下降 20%，反映出与资本支出和股票回购相关的现金流出。

关于资本回报。2024 年全年，我们回购了 3.07 亿股，总代价为 1120 亿港元，回购的股份数量和总代价均是去年的两倍多。用于计算 2024 年稀释每股收益的加权平均股份数量同比减少 2%。在即将召开的 2025 年股东大会上，需经股东批准，我们提议每股派发 4.5 港元的年度股息，较去年增加 32%。

股息将于2025年5月30日支付给股东。谢谢。

黄文迪 -- 投资者关系官

谢谢你，约翰。我们现在将开放提问环节。[操作员指示] 我们每次将接受一个主要问题和一个跟进问题。第一个问题来自瑞银的 Kenneth Fong。

Kenneth，你的电话已接通。

Kenneth Fong -- 分析师

你好，管理层，晚上好。恭喜你们取得了强劲的季度业绩，感谢你们回答我的问题。恭喜你们取得了强劲的季度业绩。

我有两个问题。第一个是关于 AI 资本支出对财务的影响。随着我们在 AI 上的资本支出增加，我们的毛利率不可避免地会受到额外折旧和研发费用的拖累。因此，在过去几年中，我们看到毛利率有了显著提高，因为我们专注于高质量的增长。

那么，展望未来，我们应该如何在增长和盈利能力改善之间取得平衡？我的第二个问题是关于迷你商店。在第三季度，我们推出了微信迷你商店和包装礼品功能，用户反响非常好。那么，管理层能否与我们分享今年在电子商务方面的战略和关键举措？谢谢。

詹姆斯·米切尔 -- 首席战略官

你好，Kenneth。感谢你的提问。人们常说，生活中唯一不可避免的事情就是死亡和税收。作为公司高管，我认为如果我们说毛利率的降低是不可避免的，那将是失职。

我们当然不认为情况是这样的。至于在 AI 上的研发支出增加，实际上在腾讯的历史上，我们每年都在增加对各种不同项目的研发支出。因此，我们并不认为研发支出本身会对我们的毛利率造成压力。资本支出是一个更复杂的话题，因为我们在去年第四季度将资本支出提升到了一个新的较高的稳定状态。

随着时间的推移，这部分增量资本支出将在未来几年内转化为增量折旧。但值得深入了解的是，这部分资本支出具体用于哪里，以理解折旧是否会成为毛利率的压力。因此，资本支出的最直接用途是 GPU，以支持我们的广告技术，以及在较小程度上支持我们的游戏业务。从我们的业绩中可以看出，从马丁所谈到的内容中可以听到，这部分资本支出实际上产生了良好的毛利率和高回报。

资本支出的第二个用途是用于大型语言模型的训练，去年有一段时间，人们认为每一代新的大型语言模型需要数量级更多的 GPU。那段时间随着 DeepSeek 展示的突破而结束。现在，行业以及我们在行业内的公司在现有 GPU 上获得了更高的生产力，而不需要以之前预期的速度增加额外的 GPU。第三，资本支出与我们的云业务相关，我们购买这些 GPU 服务，租赁给客户，从中获得回报。

这可能不是我们投资组合中回报最高的业务，但无论如何，它是一个正向回报。它覆盖了 GPU 的成本，因此也涵盖了相关的折旧。最后，我认为短期内可能面临压力的是 2C 推理的资本支出。这是一个额外的成本压力，但我们相信这是一个可控的成本压力，因为该资本支出是总资本支出的一个子集。

我们也乐观地认为，随着时间的推移，我们所产生的 2C 推理活动，就像之前在不同腾讯平台上的活动一样，将通过广告收入和增值服务的组合实现货币化。因此，总体而言，虽然我们理解您对资本支出增加及其如何转化为长期盈利能力的疑问，但我们实际上相当乐观，我们可以在保护利润率的同时继续发展业务。谢谢。

刘炽平 -- 总裁

是的。只是想补充一下詹姆斯非常全面的回答，在面向消费者的产品推理中，实际上有很多途径可以通过技术手段、软件和更好的算法来降低单位成本。所以，我认为这也是一个需要考虑的因素。至于迷你商店，我想说，首先，这是我们一个非常长期的计划。

因此，任何特定的举措只是我们可以做的许多事情之一，以便在长期内建立这个生态系统。其次，我想提醒大家迷你商店的定位。它实际上是一个统一的平台，连接我们微信生态系统的所有组件。并且有一个标准化和索引的商品信息数据结构，以便商品信息可以在微信生态系统的不同组件之间自由流动。其目的是让我们的消费者能够找到优质的产品和商家。

如果你看看微信生态系统的不同组件，实际上有社交基础设施、内容、搜索和小程序。

还有交易平台，以及企业微信。因此，在统一的微信生态系统中，迷你商店实际上希望在许多组件中运作。如果你看看赠礼，它实际上是生态系统社交组件中的一个功能。

因此，这只是我们可以添加的许多不同功能之一，以真正利用整个微信生态系统。从最初的反馈来看，正如你所说，它实际上得到了相当好的反响。我们看到很多人在春节期间使用这个功能赠送给他们的朋友。这种赠礼实际上也放大了优质产品的口碑效应，因为你只会赠送你认为好的产品。

对于收到产品的人来说，这种放大了初始购买，他们会将地址输入到送货地址中。这实际上有助于我们建立送货网络的基础设施，这实际上有助于我们为许多输入了地址的人更轻松地完成交易。通常，这也会促使收到礼物的人有时会进一步赠送给他们的朋友。因此，总体而言，我认为口碑效应非常好，商家的反馈也很好。

但目前它只是整个微信生态系统中的一个组成部分。因此，我们认为随着时间的推移，我们将继续耐心地建立这个生态系统和平台，我们将其视为马拉松而不是短跑。我们认为我们可以在这条道路上走得很远。如果你看看迷你商店的 GMV，它在去年第四季度继续以非常快的速度增长。

黄韵迪 -- 投资者关系官

谢谢你，刘炽平。

方凯 -- 分析师

谢谢 [听不清]。

黄韵迪 -- 投资者关系官

谢谢你，方凯。接下来，我们将接受来自花旗集团的 Alicia Yap 的问题。

Alicia Yap -- 分析师

谢谢。晚上好，管理层。感谢您回答我的问题。同时，恭喜你们取得强劲的业绩。

两个问题。首先是您提到的面向企业的服务，想问一下管理层能否稍微说明一下过去两个月您看到的 SaaS 服务的需求和采用率？您如何预见未来几个季度的需求增长？对于 SaaS 产品，除了您提到的腾讯会议和腾讯文档，管理层能否与我们分享一些计划推出的软件解决方案，这些解决方案可能有助于交叉销售和向我们的云客户进行增销？第二个问题是关于面向消费者的应用。我认为除了 Yuanbao，最近几个月在海外取得了非常强劲的突破，还有这个 ima.copilot，以及微信也增强了搜索功能。因此，想问一下这些产品最终将如何随着时间的推移而演变，Yuanbao 是否会定位为整合所有搜索和发现入口的 AI 网关，以补充微信超级应用？谢谢。

刘炽平 -- 总裁

好的。在 IaaS 服务需求方面，实际上非常强劲。但正如我之前所说，詹姆斯也提到，目前我们实际上受到供应限制。您在第四季度看到资本支出大幅增加的部分原因是我们有一批针对推理和云服务的 GPU 的紧急订单。

我们只有在实际将这些 GPU 安装到数据中心时，才能捕捉到 IaaS 服务需求的大幅增长，这需要一些时间。因此，我认为在第一季度我们可能并没有真正捕捉到很多需求。但随着 GPU 的到来和安装，随着时间的推移，我们将捕捉到相当一部分需求。至于不同的软件解决方案，你提到的腾讯会议、腾讯文档，以及 WeCom 也是一个非常强大的产品。

事实上，这实际上是我们在收入方面最大的 SaaS 产品，并且在上一季度实现了两位数的同比增长。除此之外，我们还看到安全 PaaS 软件和音视频 PaaS 软件，包括实时通信以及我们实际销售给云客户的直播软件。这些软件中有相当一部分也可以通过 AI 来提供额外的价值给我们的客户。然后在面向消费者的应用方面。

是的，我们实际上有一整套不同的面向消费者的应用，您应该期待更多的产品推出。我认为 AI 实际上处于一个非常早期的阶段。因此，很难谈论最终的状态会是什么样子。但我会说，每个产品将继续演变成对用户非常有用甚至更强大的产品。

所以，Yuanbao 可以成为一个非常强大的 AI 原生助手。而 ima.copilot 可以成为您的个人图书馆，也是团队协作的共享图书馆。Weixin 可以有许多不同的功能推出，对吧？除了这些产品，我认为我们的其他产品也会有 AI 体验，包括 QQ、浏览器和其他产品。因此，我认为我们会看到越来越多的面向消费者的 AI 产品。

与此同时，每个产品将继续演变。我认为如果你看看 Yuanbao，它确实整合了许多不同的功能，但它不会是唯一的入口。我们的每个产品实际上都会寻找独特的用例，以利用 AI 为用户提供出色的用户体验。同时，我们的不同产品也可以协同工作，以为我们的 AI 产品提供合适的路径，以扩大其用户基础。

所以，我认为这将继续演变，这对我们在构建一整套 AI 解决方案和面向消费者的应用时会很有帮助。

Wendy Huang -- 投资者关系官

谢谢你，Martin。谢谢。我们将接下来的问题交给来自野村的 Shi Jialong。

Jialong Shi -- 分析师

谢谢，Wendy。谢谢管理层。晚上好。再次祝贺你们取得了非常稳健的季度业绩。

我的问题实际上是对上一个问题的跟进。我们看到腾讯 Yuanbao 自今年以来显示出非常强劲的增长势头。那么，管理层能否详细阐述在这个竞争激烈的市场中进一步扩大用户基础的策略？Yuanbao 是一个混合的 AI 聊天机器人和 AI 搜索提供者，我只是想知道腾讯最兴奋的是哪一部分？同时，关于这一点，AI 搜索在未来的整个搜索市场中将占据多大的市场份额？你们计划如何在未来实现 AI 搜索的货币化？谢谢。

Martin Lau -- 总裁

关于 Yuanbao，目前它是一个聊天机器人和搜索工具。但随着时间的推移，我认为它实际上会发展成一个具备多种功能的全能 AI 助手，服务于不同类型的人。因此，它将涵盖从想要学习的学生到希望完成工作的知识工作者，甚至包括深入研究的功能，让人们能够深入研究不同的主题。所以，我认为它将有许多不同的应用。

我认为 Yuanbao 的独特优势显然在于创新。它不断添加功能和特性以满足用户需求。但我认为 Yuanbao 拥有独特的优势，即能够访问腾讯的内容生态系统，特别是官方账号和视频账号。这些都是非常高质量的信息来源。

同时，我们认为我们的多模态策略实际上帮助用户获得最佳模型，并利用多种模型的组合来满足他们复杂的需求。未来，正如我提到的，我们的许多大型 DAU 产品实际上将开始添加不同的 AI 功能和特性。其中一些将有通往 Yuanbao 的路径，我们的产品阵列将相互帮助。因此，我认为这些是我们可以持续做的事情，这将具有竞争力。

但与此同时，我们也有一些独特的优势。

James Mitchell -- 首席战略官

关于您更一般的问题，即 AI 提示与传统搜索的关系，我认为不同的人会有不同的看法，这需要时间来验证。但从高层次来看，如果我们回顾网络搜索取代网络目录的历史，结合我们自己的行为，AI 提示与传统搜索相比，我认为 AI 搜索有可能取代传统搜索。因为最终，网络目录、传统搜索和 AI 提示都代表了访问互联网知识图谱的机制。但在这些机制中，AI 提示带来了新技术、新效率，以及通过生成性 AI 实现的新交易能力，这在传统搜索中是无法实现的。

因此，就人工智能提示的货币化方式而言，时间会证明一切，但我认为我们已经可以在西方世界看到，首个货币化方式是通过订阅模式，随后，随着时间的推移，绩效广告将随之而来。我认为在中国，它将从绩效广告开始，然后是增值服务。谢谢。

施佳龙 -- 分析师

谢谢。

黄文迪 -- 投资者关系官

谢谢。我们将接下来的问题交给来自高盛的 Ronald Keung。

Ronald Keung -- 分析师

谢谢，Pony、Martin、James、John 和 Wendy。那么，有两个问题。首先是关于广告。考虑到我们看到的健康的 17% 的增长，我们是否应该将这个第四季度的退出率视为 2025 年的一个代理指标？鉴于关于人工智能驱动的增强功能的讨论，以及我们从 Meta 的机器学习和优势加购物中看到的，所有这些人工智能都可能推动一些全球同行的增长加速。

那么，随着我们进入这一年，是否有可能加速这一营销服务增长线，尤其是更多的人工智能应用？另外关于游戏。我们应该如何看待今年国内和国际的增长前景，特别是下半年国内的高基数效应。关于人工智能，这对这个业务有什么影响？你提到了持久性，但在这个游戏行业中还有竞争和成本结构的问题？谢谢。

詹姆斯·米切尔 -- 首席战略官

那么，我先简要谈谈广告和游戏趋势，然后不确定 Martin 是否会谈到游戏人工智能。我们会在适当的时候决定。我认为在广告方面，我们对第四季度的增长率非常满意，显然超出了行业水平。没有特别的利好因素需要指出。

这是一种相当有机的增长，几乎涵盖了我们监测的每一个行业。我们认为，这主要是因为在我们监测的几乎每个行业中，人工智能的增强功能正在为广告客户提供比他们以前享受的更高的投资回报率，以及与其他地方可用的相比。你将我们与一些全球同行进行了比较，我认为这是正确的，前提是一些全球同行往往在其产品演变的早期阶段就转向完全加载的广告。例如，短视频，而我们倾向于逐步增加新产品（如短视频）的广告加载量。

这种情况依然如此。因此，我认为我们选择在跑道上加速的速度与一些全球同行之间存在差异。但总体而言，只要宏观环境没有发生剧烈变化，我们对广告业务感到相当舒适。至于游戏业务，你提到下半年高基数效应。

我想，这种行业的诅咒在于，如果你做得很好，人们就会担心一年后的基数效应。但我认为关于我们今天的游戏业务有一些可观察的事实。首先，我们去年结束时的递延收入，其中大部分来自游戏业务，同比增长了高达十几个百分点。因此，这部分递延收入将在上半年和下半年流入报告收入，甚至在 2025 年和 2026 年也会有一些。

其次，我们在准备的发言中提到的一个可观察的事实是，在春节期间，我们的游戏用户行为为我们的游戏是否普遍增加了人气提供了很好的见解。因此，我们五款最高收入游戏的日活跃用户在今年春节期间与去年春节期间相比实现了同比增长，这是一个积极的领先指标。这两者都是可观察的事实。此外，还有一些主观意见。

主观上，我们认为我们有几款游戏正在顺利迈向常青状态。我们提到其中一款是《特种部队》。这确实是一个重要的机会利好。其次，正如我们在准备的发言中提到的，我们有多款新游戏在筹备中，我们对此感到兴奋。

第三，我们确实相信游戏在直接和潜在的间接方式上都能从人工智能技术增强中受益。直接的方式是游戏开发者利用人工智能帮助他们更快地创造更多内容，更有效地服务更多用户。而间接的方式，可能更像是一个多年的故事，而不是今年下半年的故事，是如果你更广泛地管理人工智能，那么我们认为人们会有更多的时间和愿望去进行高自主性的活动，而这些人现在被人工智能赋能。因此，他们以高自主性而非被动的方式表达自己的最佳方式之一就是通过互动娱乐，即游戏。

马丁·刘 -- 总裁

我想再补充一点，当我们考虑竞争动态时，我们实际上认为人工智能将使常青游戏更加常青。我们已经看到人工智能如何帮助我们执行和放大我们的常青战略。其中一部分是在生产方面，你实际上可以在更短的时间内制作出优秀的内容，从而可以更高频率地更新游戏，提供高质量的内容。而在 PvE 体验中，当你拥有更智能的机器人时，实际上会使游戏更加刺激，更像 PvP。

在 PvP 中，许多匹配、平衡和新用户的指导实际上可以通过应用人工智能以更好的方式进行。因此，这些都将有助于已经流行的大型游戏变得更加受欢迎，更加吸引用户。

Ronald Keung -- 分析师

明白了。谢谢。

Wendy Huang -- 投资者关系官

我们将接下来的问题交给来自摩根大通的 Alex Yao。

Alex Yao -- 分析师

谢谢管理层回答我的问题。恭喜你们取得了强劲的季度业绩。我的第一个问题是关于商业支付的。看到你们的商业支付收入从第三季度的负增长转变为第四季度的同比持平，令人鼓舞。

你能和我们分享一下你们对 2025 年第一季度商业支付活动趋势的观察吗？然后我的第二个问题是关于人工智能和资本支出的后续问题。你们预测 2025 年的资本支出与收入比率在低十几的水平，这与 2024 年相似。因此，基本上，这一指导暗示资本支出增长将显著放缓。你能谈谈这一资本支出与收入比率背后的理由吗？是因为你们预见到对生成式人工智能的需求增长放缓，还是因为 2024 年的大幅提升足以满足 2025 年的生成式人工智能需求？谢谢。

Martin Lau -- 总裁

关于商业支付，我们的观察是交易量实际上进一步增加，但平均售价的定价压力仍然持续。因此，从价值的角度来看，整体上仍然是持平的。我们解读为消费者的消费倾向正在回升，但在供应方面，仍然面临很大的定价压力。

所以，希望这表明我们正处于艰难市场的尾声，对吧？当消费者需求继续改善时，随着时间的推移，供应商的竞争将会减弱。随着时间的推移，这将转化为价值增长。但我认为这需要我们在未来观察。

James Mitchell -- 首席战略官

关于资本支出与收入的问题，是的，因为 2024 年底的提升应该足以满足 2025 年生成式人工智能和其他需求的这种新常态运行水平。我们在订购 GPU 服务和在数据中心全面部署之间存在时间滞后。因此，在第四季度和第一季度的部分时间里，我们处于这种情况。但正如 Martin 所说，第一季度结束时，我们正在部署 GPU，并且我们将从中受益，既用于我们内部的推理需求，也用于我们外部的腾讯云需求，以租赁给客户并产生直接收入。

我认为如果你退一步看更大的图景，去年有一段时间我们的资本支出相对于中国同行和全球同行来说是足够大的。而现在，在上市公司中，我认为我们在第四季度的资本支出是任何中国科技公司中最大的。因此，我们在中国同行中处于前沿。一般来说，中国科技公司在资本支出占收入的比例上低于一些西方同行。

但我们相信，这一情况持续了一段时间，因为中国公司通常优先考虑效率和 GPU 服务器的有效利用。这并不一定会影响所开发技术的最终有效性。我认为 DeepSeek 的成功确实象征并巩固了这一现实。谢谢。

Martin Lau -- 总裁

但我想补充的唯一一点是，这是一种非常动态的情况。因此，我们所给出的实际上是我们的预期。但坦率地说，预期是可以变化的。如果突然出现需求激增，我们肯定可以增加对 GPU 的订单。因此，我认为我们会在应对市场动态时保持灵活和动态。

Wendy Huang -- 投资者关系官

谢谢。我们将接下来的问题交给来自大和证券的 John Choi。

John Choi -- 分析师

谢谢你们回答我的问题。我的第一个问题是关于广告的后续问题。管理层能否分享更多信息？我认为在准备的发言中，你们提到我们看到大多数行业的增长，那么哪些垂直行业受益最大？此外，在广告主方面，我们注意到视频账号、小程序、微信搜索等都有了相当大的增长。那么，在广告主的行为方面，这种变化如何？这对我们的广告收入增长有什么好处？我的第二个问题是关于资本配置的。

我认为管理层提到今年的股票回购将少于去年。但另一方面，股息将增加。那么，在资本配置方面，我们的优先事项是什么？同时，考虑到当前阶段我们在人工智能行业看到的强劲需求，我们应该如何看待并购投资？谢谢。

James Mitchell -- 首席战略官

当然。关于你的广告问题，我们看到的同比增长的一些类别包括电子商务、金融、快速消费品、游戏、本地服务、教育、医疗保健。因此，涵盖了广泛的类别。随着我们部署这些人工智能增强功能，通常我们首先在视频账号中进行，然后逐渐扩展到其他微信属性、腾讯属性以及我们的广告网络中。

因此，随着时间的推移，收益将越来越广泛地被感受到。这就是关于广告的问题。

Martin Lau -- 总裁

在资本配置方面，我认为关键的、首要的原则实际上是我们希望投资以为公司和股东创造回报。这在不同的时期意味着不同的领域。因此，有些时候我们会在生态系统及其合作伙伴上投入大量资金，建立一个非常庞大的投资组合。然后我们开始通过分红和股票回购向股东返还现金。

现在，人工智能出现了，我们觉得人工智能在未来有很大的潜力来创造回报。因此，我认为我们现在基本上想要制定一个投资策略，投资于我们的未来。同时，我们也通过分红和回购提供当前时期的回报。所以，我认为这就是首要原则。

如果你看看我们实现这一目标的能力，我会说我们有非常强大的财务能力来做到这一点，因为我们在运营层面上有非常强的现金流。我们还有一个非常大且有价值的投资组合，其中很大一部分实际上是非常流动的。因此，我们有足够的财务资源来投资未来，无论是在人工智能方面，还是在必要时进行一些投资活动。

我们的投资组合基本上是自我融资的，同时也为股东提供当前时期的回报。因此，展望今年，我们已经宣布将支付 410 亿港元的现金分红，并且我们会稍微减少我们的股票回购，去年我们说要回购 1000 亿，今年我们说要回购 800 亿。因此，基本上可以称之为 200 亿的灵活缓冲，以便我们在这一年中观察是否需要进一步投资于人工智能。但如果你看看这两年，去年我们说分红是 320 亿，而我们的股票回购是 1000 亿。这是 1320 亿的目标回报。今年我们的目标回报是 800 亿加 410 亿，总计 1210 亿。

但如果你加上我们去年股票回购的超支 150 亿，那么今年的数字实际上与去年的目标相似。因此，我认为我们正在努力在当前时期的投资回报与未来投资之间提供一个良好的平衡，但我们有非常强大的财务资源来做到这一点。

黄文迪 -- 投资者关系官

谢谢。我们将接下来的问题交给来自 Bernstein 的 Robin Zhu。Robin，请您解除静音。也许我们接下来的问题来自 Jefferies 的 Thomas Chong。

Thomas Chong -- 分析师

嗨，晚上好。感谢管理层回答我的问题，并祝贺你们取得了非常强劲的业绩。我想回到之前关于支出以及更高利润业务和货币化的问题。

鉴于我们在过去几年一直追求高质量增长战略，并且我们也在关注运营利润增长快于收入增长的利润扩张故事。但我们也指出，随着时间的推移，两者之间的差距将缩小。因此，我认为将所有点连接在一起，拼凑所有的拼图，我们应该如何看待 2025 年及未来几年的利润扩张故事？谢谢。

詹姆斯·米切尔 -- 首席战略官

我来试着回答这个问题。在某种程度上，我们在过去两年，特别是享受运营利润杠杆的一个关键原因是我们享受了毛利杠杆。我们之所以享受毛利相对于收入的杠杆，是因为我们的基础业务的综合毛利率大约在 50% 左右，而有许多新的收入来源贡献了我们大部分的收入增长，这些收入来源的毛利率在 70%、80% 左右。因此，随着这种组合的变化，毛利率得到了提升，导致毛利润增长快于收入。

当然，随着时间的推移，确实存在一个基数效应，或者更准确地说，是一种渐近效应。如果综合毛利率接近增量毛利率，那么综合毛利率的改善速度不可避免地会减缓。因此，我认为从长远来看这是正确的。但话虽如此，当我们查看我们的高质量收入来源时，例如视频账户广告、搜索广告、一些增值金融服务、电子商务交易费用以及我们自己的游戏，通常这些收入继续以比我们整体收入更快的速度增长，并且继续贡献远高于我们综合毛利的毛利。

因此，我们相信我们将继续享受这种毛利润杠杆，因此，在一种渐进的渐近基础上，运营利润相对于收入的杠杆。

马丁·劳 -- 总裁

当然，人工智能投资实际上会与此相悖。因此，你只需要重新平衡这两者。

詹姆斯·米切尔 -- 首席战略官

是的。

马丁·劳 -- 总裁

我想只是为了让全局更加清晰。

黄文迪 -- 投资者关系官

谢谢。为了节省时间，我们将最后一个问题交给来自中信证券的廖源。

廖源 -- 中信证券 -- 分析师

谢谢，文迪。感谢管理层回答我的问题。祝贺你们取得强劲的季度业绩。我的问题是关于人工智能和人工智能代理的。

我们看到许多公司发布了自己的大型语言模型和人工智能代理。想知道我们的管理层如何看待大型语言模型未来的关键竞争因素，以及我们的竞争优势是什么？谢谢。

马丁·劳 -- 总裁

那么，什么 -- 我没听清最后一部分。是什么 --

廖源 -- 中信证券 -- 分析师

是的。竞争优势是什么？因为我们看到市场上有很多人工智能代理，那么我们应该如何通过增加更多功能和特性来提高未来的用户参与度？

刘炽平 -- 总裁

是的，我认为有各种类型的人工智能代理，对吧？人工智能代理本质上是一个利用模型能力的模型，然后与不同的软件工具连接，以完成复杂任务，对吧？这是一个相当普遍的概念，你可以有独立的人工智能代理，也可以在不同的应用程序中拥有人工智能代理。我们认为将会有多种人工智能代理。但我认为对我们来说，我们能够通过利用高质量的模型来构建独立的人工智能代理，同时利用我们在不同软件平台上拥有大量消费者的事实，比如我们的浏览器，以及随着时间的推移的元宝。但与此同时，即使在微信和 QQ 内部，我们也可以拥有人工智能代理。

而且人工智能代理实际上可以利用应用程序内的生态系统，为我们的用户提供非常出色的服务，通过完成复杂任务，对吧？如果你看微信，例如，微信有很多用户，每天的用户使用时间非常长，用户打开应用程序的频率也很高，这就是一个优势。第二个优势是，如果你看微信内的活动，实际上是非常多样化的，对吧？不仅仅是娱乐，不仅仅是交易，实际上还有社交沟通和内容，很多人会在微信内进行工作，很多人会在微信内进行学习，还有很多交易通过微信进行。而且有很多小程序，实际上允许各种不同的活动进行，对吧？所以，如果你看小程序生态系统，我们可以轻松地基于一个模型构建一个代理，实际上可以连接到许多不同的小程序，并为我们的用户完成活动和复杂任务。所以，我认为这些都是我们拥有的非常独特的优势。

当然，这些是我们希望非常谨慎地构建的体验。我们希望耐心地构建，以便为用户提供正确的体验，同时非常关注他们的数据安全、舒适感和安全感，对吧？所以，这些是我们在构建这些产品时需要关注的事情。但随着时间的推移，我认为这些对我们来说是很好的机会。

黄韵迪 -- 投资者关系官

谢谢你，刘炽平。我们现在结束网络研讨会。感谢大家今天参加我们的业绩网络研讨会。如果您希望查看我们的新闻稿和其他财务信息，请访问我们公司网站的投资者关系部分 www.tencent.com。

本次网络研讨会的重播也将很快提供。谢谢，下一季度再见。

时长：0 分钟

参会人员：

黄韵迪 -- 投资者关系官

马化腾 -- 董事会主席兼首席执行官

刘炽平 -- 总裁

詹姆斯·米切尔 -- 首席战略官

罗俊 -- 高级副总裁，首席财务官

方健华 -- 分析师

叶雅莉 -- 分析师

施家龙 -- 分析师

姜伟 -- 分析师

姚伟 -- 分析师

崔俊 -- 分析师

汤姆·钟 -- 分析师

廖元 -- 中信证券 -- 分析师

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