The Fed Put that is both inviting and rejecting

在 “鴿派” 和 “鷹派” 之間，鮑威爾選擇了 “鴨派”（即表面鎮定，實際無主）；在 “太積極” 和 “太不積極” 之間，鮑威爾選擇了市場與白宮都不得罪；聯儲看不清形勢也是客觀存在的事實，所以 2025，貨幣沒有政策，只有對策。

如果沒有放緩縮表，3 月的 FOMC 會議其實展現出了相當程度的獨立性：既不對當前的軟數據過度擔憂（強調硬數據依然穩健），又認為民眾對於經濟的不滿更多是因為更高的價格水平（強化去通脹重要性）。

但面對持續調整的美股，“特馬改革” 帶來的不確定性激增和初見成效的反移民政策，鮑威爾也不得不做出一定的妥協。超預期的放緩縮表以及對關税衝擊的 “暫時性” 判斷，從某種程度上給出了一個 Fed Put 的承諾。

值得注意的是，這個 Fed Put 並 “不那麼情願”，所以也 “沒那麼堅實”。

受限於政治因素，鮑威爾無法直接評價 “特馬改革” 和 “反移民政策” 的負面衝擊，又強調美國當前僅僅是 “氛圍衰退”（軟數據≠硬數據）。因此，聯儲需要看到更大的混亂來給自己行動的理由（短期不願意為 “特馬改革” 買單），這很難給美股帶來持續性的信心支撐。

總的來説，整個政策組合對於市場算是一個短期的交代與安撫，對於特朗普（貝森特）也算是給出了友善的回應。

當前鮑威爾傾向於關税對物價是一次性衝擊，無需貨幣政策過多反應，這與貝森特的態度一致。放緩縮表雖然對於壓降長端利率幾無幫助，但也至少沒有和特朗普更低利率的訴求 “對着幹”。

在 “鴿派” 和 “鷹派” 之間，鮑威爾選擇了 “鴨派”（表面鎮定，實際無主）；在 “太積極” 和 “太不積極” 之間，鮑威爾選擇了市場與白宮都不得罪；看不清形勢也是客觀存在的事實，所以貨幣沒有政策，只有對策。

至於 3 月 FOMC 更新的 SEP，其參考意義則極為有限。所有人都知道美國的不確定性在陡然提升，所有人也都知道美國經濟在關税和改革的衝擊下正在走向偏滯脹的方向（經濟的下行風險和通脹的上行風險），這些都早被充分 “看穿”。

隨着 4 月 1 號貿易調查報告的出爐和 4 月 2 號對等關税的落地，以及中東和俄烏局勢對能源價格的擾動，增長和通脹預期會迅速納入新變量。

內生動能的週期性走弱被特朗普政策的隨意性所放大；短期內市場和特朗普的訴求依然無法收斂：市場要增長，特朗普要改革，而聯儲只是個裱糊匠。

鮑威爾不願意當下立刻為其買單，只能不情願地提供並不 “堅實” 的 Fed Put；目的不在於託底，而在於限制不確定性對市場的進一步擴散。

但在瀰漫着經濟政策不確定性的氛圍中，選擇數據依賴就意味着大概率行動將落後於曲線；即使數據依然堅實，不確定性的進一步走高或將倒逼聯儲在下一次會議被迫更加積極地應對。

本文作者：宋雪濤，來源：雪濤宏觀筆記，原文標題：《欲拒還迎的 Fed Put（國金宏觀宋雪濤）》

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