Japanese stocks are no longer solely dependent on "foreign capital's mood"; domestic funds have become the biggest support this year

高盛表示，在美股開年回調的大背景下，日本股市今年以來表現出強勁的韌性。在海外投資者全面拋售的情況下，日本本土投資者成為主要買家，有力支撐了市場。

但高盛警告，投資者需警惕兩大潛在下行風險：美國關税政策和日元匯率波動。汽車和關鍵進口商品的關税可能導致東證指數每股收益下降 2%-7%，而日元每升值 10 日元將使東證指數每股收益減少 3.5%。

日股顯示出十足的韌性

對於日本股市多頭來説，今年以來可能是一段令人沮喪的時期。在對日本央行可能加息的謹慎預期下，日本股市跑輸全球股市。由於市場預期日本央行將進一步加息，以及圍繞美國政府政策和美國經濟的不確定性，日經 225 指數跌破過去幾個月區間的下限 38000 點，盤中一度跌破 36000 點。

儘管如此，日本股市表現出了相當大的韌性。東證指數（比日經 225 指數更能反映日本股市整體價格趨勢）自年初以來大致保持在 2700-2800 區間內。

誠然，東證指數年初至今僅上漲 1.4%，明顯落後於中國股市的 18% 和歐洲股市的 8% 漲幅。但考慮到標普 500 指數自 2 月底以來下跌 10%，以及日元兑美元從 1 月中旬到 3 月初升值 12 日元，東證指數保持區間波動令人驚訝，尤其是考慮到其與美國股市和美元/日元的歷史相關性。

企業盈利、本土投資者支撐市場

高盛表示，這背後日本本土投資者起到了重要支撐作用。

分析師統計顯示，自 2024 年 7 月中旬以來，外國投資者累計淨賣出達 11.2 萬億日元。這意味着海外投資者已經賣出了 2023 年初至 2024 年 7 月中旬期間購買的全部 9.4 萬億日元日本股票，並額外賣出了 1.8 萬億日元。

儘管外國投資者淨賣出日本股票，但東證指數在此期間仍上漲了 1.2%。日本股市的韌性在美元計價表現上尤為明顯。從 1 月中旬到 3 月中旬的兩個月內，美元計價的東證指數股價回報率達到 11%。

高盛表示，在外資大規模撤資的情況下，日本本土散户投資者和企業成為支撐市場的主要買家。

在 2024 年秋季至年底，日本散户投資者對股票市場似乎採取了較為謹慎的態度。但自 2025 年初以來，散户投資者對股市的態度轉為積極。從 2 月下旬開始的市場調整期間，流入國內股票共同基金的資金加速。NISA 賬户購買額同比增長 9%。在股價上漲和利率上升的支撐下，日本家庭金融資產一直在增加，在 2024 年 12 月底達到創紀錄的 2230 萬億日元。

支持日本股票韌性的一個因素是強勁企業業績。自第三季度財報季以來，日股賣方分析師的上調預期超過下調預期，導致盈利修正指數上升。日股中，銀行/保險和國內行業的盈利預測上調尤為顯著。

關税和日元升值可能成為阻礙

但高盛警告，儘管當前盈利勢頭良好，但投資者必須考慮美國政府的關税政策。

高盛測算發現，潛在的汽車和關鍵進口商品的關税可能會使東證指數每股收益減少 2% 至 7%，具體取決於公司能夠將價格上漲轉嫁給消費者的程度。

而在匯率方面，日元兑美元每升值 10 日元，將使東證指數每股收益減少 3.5%。與高盛當前 155 日元的美元/日元假設相比，152/150/145 日元的即期匯率可能會使東證指數每股收益分別減少 1.1%/1.8%/3.5%。

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