What is the U.S. stock market betting on as it stops falling on the eve of April 2?

市場相信特朗普不會堅持任何會嚴重拖累經濟增長的關税政策；認為除非看到更明顯的經濟衰退信號，否則不會押注衰退風險；相信更多關於特朗普關税計劃的信息將減少市場的不確定性。

“4 月 2 日” 大限將至，美股的平穩走勢似乎顯露出，投資者正在押注明確的貿易政策有助於穩定市場。

隔夜美股主要股指有所回落，但遠未達到市場預期經濟走向衰退時的程度。雖然標普 500 指數較 2 月份創下的歷史高點下跌約 8%，但在過去兩天已經回升，延續了幾周前從低點反彈的趨勢。

投資者之所以保持相對樂觀，主要基於幾點理由：

相信特朗普不會堅持任何會嚴重拖累經濟增長的關税政策。
認為除非看到更明顯的經濟衰退信號，否則不會押注衰退風險。
相信更多關於特朗普關税計劃的信息將減少市場的不確定性。

值得注意的是，雖然市場表現出樂觀情緒，但是華爾街大行仍難掩憂心。並且即便更多關税信息正在得到確定，市場也承認依舊難以把握特朗普政府真正的政策意圖，有分析認為關税的 “不確定性” 可能成為特朗普團隊的談判籌碼。

但在這種情況下，“硬數據” 仍顯韌性，給予了投資者 “謹慎的樂觀情緒” 並逐步蔓延到股債市場。

高盛上調未來 12 個月衰退風險大摩押注 “4 月 2 日或許不會帶來確定性”

Morgan Stanley Investment Management 投資組合解決方案集團的首席投資官 Jim Caron 直言不諱："我知道我們將面臨關税，現在這場博弈是華爾街非常擅長的——我們要計算這些關税情景下的現金流，以及可能的結果範圍。”

目前，一些分析師認為投資者低估了關税帶來的威脅。

高盛分析師近日預測，今年美國有效關税率將上升 15 個百分點，這將對消費者產生類似税收的影響，從而使經濟增長減少一個多百分點。該行現在認為未來 12 個月出現衰退的可能性為 35%，高於此前預測的 20%。

此前摩根士丹利分析曾認為，4 月 2 日或許不會帶來市場期待的確定性，建議關注兩個關鍵問題：公告是否能明確關税政策，將其從未知變為已知；以及關税增加會否進一步惡化經濟前景。

投資者面臨的一個重大難題是他們仍不清楚特朗普對關税的真實意圖。

如果關税確實旨在籌集大量收入並推動製造商在美國建立生產基地，那麼進口關税需要大規模且長期存在。但如果目標是從其他國家獲取讓步，關税可能只是短暫的。

大多數投資者承認，特朗普對關税的承諾比華爾街年初普遍假設的要強得多。他已經對包括鋼鐵和鋁在內的商品徵收了重要關税，並通過拒絕排除今年可能出現經濟衰退的可能性而擾亂了市場。

然而，特朗普也已兩次放棄對加拿大和墨西哥進口商品徵收更廣泛的關税。他還通過談論對其他國家"靈活"和"寬容"的態度鼓舞了投資者。

“關税的不確定性” 本身或許比關税更具破壞性，可能會通過導致企業推遲投資而損害經濟。

儘管有些人希望 “不確定性峯值” 時期已經過去，但幾乎沒有投資者指望短期內能夠獲得完全透明的信息。特朗普即將採取的行動預計將引發一段充滿談判、報復和各國及企業遊説的動盪時期。

Charles Schwab 高級投資策略師 Kevin Gordon 表示："我們知道，按照白宮的性質，幾乎每天都在繼續進行調整。"

對許多人來説，數據表現令人鼓舞。雖然多個調查顯示消費者和企業信心大幅下降，但 “硬數據” 表明，它們的實際支出下降幅度較為温和，這在最近幾周提振了市場情緒。

根據最新報告，2 月份消費者支出增長 0.4%，略低於經濟學家的預期，但較 1 月份 0.3% 的下降有所回升（當時寒冷天氣抑制了需求）。2 月份的最新就業報告顯示，就業增長仍然穩健，失業率仍然徘徊在 4% 以上的低位。

這種謹慎的樂觀情緒已經擴展到股市之外。投資者要求持有低評級企業債券而非國債的額外收益率在最近幾周有所上升。但這些利差仍低於去年的峯值，表明市場對違約率大幅上升（這通常與經濟衰退相關）的擔憂有限。

Vanguard 全球信貸研究聯席主管 Colleen Cunniffe 表示，信用債市場的相對穩定主要反映了當前的經濟基本面。雖然低收入家庭中出現了一些壓力增加的跡象，"但整體而言，消費者的狀況仍然相當良好"。