Guotai Junan Securities: Durable consumer layout remains prosperous, Q1 exceeds expectations, capturing new consumption targets in the second curve

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，整體消費仍偏疲軟，消費板塊估值或存一定壓力，建議尋找 Q1 業績預期平穩、ROE 上行、CAPEX 持續增長、具備第二增長曲線的標的。“提內需” 的緊迫性增強，社保注資、財政加碼有望在 Q2 演繹，關注母嬰、教育等政策相關方向。紅利資產價值凸顯。年初至今科技成長風格佔優，累計漲幅及擁擠度均已達到高位，3 月以來科技高位震盪，紅利資產低估值、高確定性可以提供較優防禦性，短期內建議加大配置規避波動。AI 技術落地仍在演繹，從主題投資過渡到成長機會，關注 AI 眼鏡、AI 玩具等方向。

國金證券主要觀點如下：

消費中觀策略

內需：2 月製造業 PMI 指數 2 月錄得 50.2%，製造業景氣水平明顯回升，服務業 PMI 錄得 50% 略有回落，消費板塊尚未完全觸底復甦。24 年 9 月以來國補力度不斷加大，刺激居民消費意願的效果不斷顯現。且補貼按照省份進行，後續存在政策加碼的可能。社保注資、財政加碼下居民可支配收入與消費意願有望得到一定修復。建議尋找母嬰教育類等消耗性消費、Q1 業績預期平穩的高股息防禦性消費公司。

出口：美國 PCE 維持高位，降息預期繼續推遲。美國 2 月核心 PCE 物價同比 +2.8%，繼續保持高位水平。儘管國內通脹風險仍在，但美國仍存在向中國繼續徵收額外關税的可能，短期內對出口擾動的影響較大。建議尋找具備新市場新消費拓展能力、有望構築第二增長曲線能力的公司。

行業景氣跟蹤

家用電器：①白電 4 月排產：4 月三大白電合計排產總量達 3959 萬台，同比 +4.3%。4 月空調內銷/出口排產 1342/1058 萬台，同比分別 +9.1%/+7.5%;4 月冰箱內銷/出口排產 323/486 萬台，同比分別-12.6%/+5.3%;4 月洗衣機內銷/出口排產 380/360 萬台，同比分別-2.3%/+1.5%。②家電 2 月出口：空調 1-2 月出口量同比 +20%，單 2 月出口量 +56%，歐洲、南美分別同比 +63%、+58%，非洲、東南亞同比 +43%、+36%;冰冷 1-2 月出口量同比 +11%，單 2 月出口量 +12%，南美、非洲同比 +32%、+10%，北美同比 +6;洗衣機 1-2 月出口量同比 +9%。

輕工製造：①新型煙草：美國參議院正式批准對 FDA 新局長的任命，或將更側重對非法產品的強力執法。②輕工消費：持續關注國貨品牌勢能提升，中寵頑皮發佈烘焙新品定價優勢凸顯。③家居：期待後續更多地區消費補貼落地。④兩輪車 (拐點向上)：以舊換新日均換新速度環比加快，二季度頭部數據持續超預期加速兑現。⑤AI 眼鏡：近期陸續仍有大廠放出進軍 AI 眼鏡，產業趨勢清晰。

紡織服裝：①品牌服飾端，1~2 月服裝動銷環比 24H2 小幅改善，受異常天氣影響，行業β仍存在較大不確定性。②紡織製造端，25 年 1-2 月我國整體出口增長 2.3%，搶出口通過貿易轉移仍在延續，服裝出口預計仍有所受益，。

社會服務：提振消費、鼓勵生育等政策催化下，近期消費行情回暖，港股新消費標的表現尤為亮眼。餐飲：基數改善 + 價格戰趨緩，部分品類/品牌一看到同店同比改善或降幅收窄。人服：多家公司接入 DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。教育：K12 景氣度延續。關注競爭格局邊際變化以及擴張與利潤端的平衡。

商貿零售：美團餐飲外賣及閃購實現穩健增長，強化對商家及騎手保障。快手核心業務穩定，AI 變現開啓。

風險提示

政策落地不及預期;海外經濟波動;市場波動風險;數據跟蹤誤差。