"New Federal Reserve News Agency": Trump's tariffs are a high-risk gamble that may bring high costs to the financial markets

美東時間週四，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的 Nick Timiraos 發文稱，美國正試圖親手推翻自己親手構建的全球貿易秩序，一個充滿不確定性的時代開啓了。

文章認為，如果這些關税政策得以長期實施，其影響或可比肩 1971 年尼克松總統決定放棄金本位制度，當年該舉措終結了美國與二戰盟國共同確立的戰後金融架構。

該舉動也引發市場擔憂——此輪關税可能引發典型的 “滯脹型衝擊”，價格上漲的同時，讓包括美國在內的全球多國經濟增長面臨衰退風險。

關税力度，百年難見

美東時間週三，據新華社報道，美國總統特朗普在白宮玫瑰園正式宣佈了一攬子貿易關税新政，包括對歐盟商品徵收 20% 關税，並對所有國家普遍加徵至少 10% 的進口税。據摩根大通測算，此舉將使美國的平均關税水平從宣佈前的 10% 升至 23%，創下逾百年新高，而在去年這一數值僅為 2.5%。

經濟學家表示，如果這些關税政策得以長期實施，其影響或可比肩 1971 年尼克松總統決定放棄金本位制度，當年該舉措終結了美國與二戰盟國共同確立的戰後金融架構，即以每盎司 35 美元的固定價格將美元兑換為黃金。

摩根士丹利首席美國經濟學家 Michael Gapen 認為：

“這將是繼自上世紀 70 年代初，尼克松取消金本位以來，美國對税收與貿易結構最激進的一次重構嘗試。”

他補充説，他們一直在向客户警示市場可能低估了關税風險，但這次週三宣佈的內容，比他們此前預期的更廣、更猛。

達特茅斯學院的貿易經濟學家兼歷史學者 Douglas Irwin 指出，這波加税尤為激進，因為就連咖啡、茶葉和香蕉這種美國國內基本不大規模生產的傳統免税商品，也被納入徵税名單。

與 2019 年特朗普貿易戰相比，這輪關税適用商品的範圍更廣、力度更強。例如，耐克有一半鞋產自越南，而越南此次將面臨 46% 的關税。而來自韓國的消費電子產品製造商也將面臨至少 25% 的關税。不過，此次關税措施對石油、天然氣及精煉產品暫時予以豁免。

誰會為關税買單？

Nick Timiraos 寫道，特朗普總統此次反覆無常、混亂推進的貿易政策，包括對汽車進口徵收 25% 關税，已對企業投資和消費者信心造成打擊。

GlobalData TS Lombard 首席美國經濟學家 Steven Blitz 表示：

“這等於是一場大規模加税，雖然主要加在企業端，但像所有企業税一樣，最終都會轉嫁給消費者。而在加税環境下，經濟是無法增長的。”

畢馬威首席經濟學家 Diane Swonk 表示，最新宣佈的關税可能令美國民眾的實際收入嚴重縮水，從而在今年將美國經濟推入衰退風險區間。她指出，這一整套關税措施，在公告前的各種市場預期中，幾乎可以説是最糟糕的情形。

此外，目前仍無法確定其他貿易伙伴將如何回應，這意味着全球貿易環境的不確定性可能會在較長時間內持續存在。Swonk 表示：

“如果這些關税的目標是讓企業遷回美國，那恐怕很難實現。因為從企業立項到建廠通常需要三到五年，而誰也無法確定屆時這些關税是否還有效。”

全球資本流動機制會被打破嗎？

雖然關税措施可以為政府帶來新的財政收入，但也有代價，例如對金融市場的嚴重衝擊。在過去兩年裏，美國資產價格之所以持續上漲，背後原因是投資人預期美國經濟優於其他發達國家，包括科技進步，以及 對軟着陸前景的信心。

特朗普接手的美國經濟增長穩健、通脹回落，但裏面有多重脆弱因素，比如房地產市場僵化、勞動力市場開始降温，以及股市估值偏高等潛在風險。

特朗普長期以來將貿易逆差視為經濟疲弱的表現，但在特朗普政府努力縮小逆差的過程中，其他國家可能會減少對美債的購買，也不太願意再把資金投到美國樓市、股市、私募信貸市場裏。

經濟學家 Blitz 指出：

“這件事真正的痛點在於，全球範圍內長期存在的資本流動機制可能被打破。指望切斷貿易聯繫卻不影響資本流入，是一種天方夜譚。”

美國會通脹失控嗎？

瑞銀預測，若關税長期存在，美聯儲青睞的核心 PCE 通脹將從 2 月的 2.5% 上升至年底的 4.4%，而美國經濟或將於明年上半年陷入負增長，達到技術性衰退的標準，失業率也可能從 2 月的 4.1% 上升至明年的 5.5% 左右，也就是所謂的滯脹，即經濟放緩、物價變高。

在高通脹疊加低增長的壓力下，美聯儲將陷入兩難，是優先穩定就業、放鬆政策？還是優先對抗通脹、收緊政策？

這正是美聯儲面對 “負面供給衝擊” 時的經典困境。例如油價暴漲，這種衝擊會讓經濟產出變少。部分商品價格會猛漲，美國民眾的實際收入會縮水，最後會拖累整體經濟增長。

雖然標準貨幣政策理論認為，如果這種衝擊只是暫時、一次性地推高物價，那美聯儲官員應該看穿這類衝擊，換句話説，不要因為這類短期擾動而改變原本的加息或降息路徑。

但理論歸理論，實際操作遠沒有這麼簡單。如果全球供應鏈因關税被重塑，而這一過程將持續數年，那麼美聯儲官員將很難把關税導致的物價上漲視為暫時性的。

最終的結果是，美聯儲可能短期先觀望，不急着降息，直到看到經濟活動實質放緩、失業率上升，才會開始用降息來緩衝需求的下滑。

瑞銀經濟學家表示，他們預計美聯儲起初會非常謹慎地逐步降息，因為現在貿然降息可能讓通脹更嚴重。但一旦失業率上升、經濟增長明顯走弱，美聯儲將加快降息步伐，到明年年底，短期利率將下降逾兩個百分點。