CITIC Construction Investment: A-shares will fluctuate weakly in March, predicting that gold priced in US dollars will continue to strengthen

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，3 月 A 股震盪偏弱，港股分化，美股下挫，黃金走強，債市回調。中國十年期國債利率偏離了歷史週期規律。預測美國 GDP 同比高點在 2025Q1，預測日本 GDP 同比的高點在 2025Q2，預測歐元區 GDP 同比高點在 2025Q2，預測日元相對美元的弱勢將階段性好轉，預測歐元未來或相對美元強勢；預測美元計價的黃金將繼續走強。

中信建投主要觀點如下：

全球大類資產表現與康波視角下的週期定位：3 月 A 股震盪偏弱，港股分化，美股下挫，黃金走強，債市回調。當前處於康波蕭條期，特朗普 4 月 2 號加徵關税強化了黃金等避險資產的配置邏輯；人口因素對股市的負面影響從 2015 年開始變得比較顯著，且作用逐漸增強；中國產能利用率從 2021 年下降；庫存週期從 2023Q2 見底回升，但受制於康波、人口和產能週期的下行壓制，PPI 回升較弱，當前已經接近上行週期的尾聲。

基本面和資產價格展望：按照自下而上的分析師預期加總，預測 2025Q1 萬得全 A 和萬得全 A 非金融的 ROE 為 7.38% 和 6.42%（預測 2025Q2 分別為 7.23% 和 6.28%），分析師預期相比上月上調；2024Q3 的 ROETTM 為 7.77% 和 6.94%。基於三週期（庫存週期 + 產能週期 + 人口週期）對萬得全 A 指數 2025Q2 的內在價值估計為 5,343 點。中國十年期國債利率偏離了歷史週期規律。預測美國 GDP 同比高點在 2025Q1，預測日本 GDP 同比的高點在 2025Q2，預測歐元區 GDP 同比高點在 2025Q2，預測日元相對美元的弱勢將階段性好轉，預測歐元未來或相對美元強勢；預測美元計價的黃金將繼續走強。

全球多資產配置策略組合跟蹤：全球多資產配置絕對收益 @低風險組合，上週回報 0.14%，3 月回報-0.05%，今年以來相對中債（總財富）指數超額收益 0.87%；全球多資產配置絕對收益 @中高風險組合，上週回報 0.20%，3 月回報-0.46%，今年以來相對萬得 FOF 指數超額收益 1.18%。

A 股行業和風格輪動 @相對收益：基於財務報表、分析師預期和行業中觀數據構建行業景氣度指標，農林牧漁、有色金屬、通信、交通運輸和非銀行金融的景氣度比較高。當前機構關注非銀行金融和交通運輸行業，輕工製造、汽車、消費者服務和綜合行業的關注度從高位下降。最近一週 “石油石化”、“有色金屬”、“鋼鐵”、“消費者服務” 和 “房地產” 行業的機構關注度在提升。機械行業處於觸發擁擠指標閾值的狀態（流動性），機械、汽車和食品飲料行業處於持續擁擠狀態（流動性）；近期整體擁擠信號和擁擠行業數量高位下降。綜合多維度，2025 年 04 月看多中證紅利、紅利指數和深證紅利的相對收益。

風險提示：

大類資產配置雖然能夠有效分散風險，但在某些市場環境下或策略設計中也存在一些潛在的危險和侷限性。以下是幾項主要危險和侷限性：

1. 高相關性導致風險分散效果降低：模型的核心思想是將投資組合的風險平均分配到各資產中，追求各資產風險貢獻相同。然而，當某些資產之間的相關性較高時，協方差矩陣中的協方差項會較大，導致這些高相關性資產對組合的總風險貢獻增大。這樣一來，投資組合的總風險將更加依賴於這些高相關性資產，從而降低了風險平價模型的風險分散效果。

2. 市場環境變化可能導致模型失效：量化模型的有效性基於歷史數據的回測，但未來市場環境的變化可能與歷史數據存在較大差異，導致模型失效。例如，市場的宏觀環境、投資者的交易行為或局部博弈的變化，都可能影響因子的實際表現，進而使得風險平價或最大多元化策略無法實現預期的效果。

3. 資產選擇的侷限性：策略的效果在很大程度上取決於資產的選擇。資產的選擇和市場的波動性會對策略的表現產生重要影響。投資者需要根據市場環境和自身的風險偏好，靈活調整策略，並警惕模型失效的風險。