"Former Federal Reserve Vice Chair": Stagflation is now the best scenario for the United States

隨着特朗普政府開啓史無前例的貿易戰，“前美聯儲三把手” 警告，滯漲已成美國經濟最樂觀情境，而最壞結局可能是通脹與衰退雙殺。

當地時間週一，前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）撰文指出，特朗普當前的關税政策力度遠超其首個任期，這將對美國經濟產生重大沖擊。預計在未來半年內，美國的通脹率可能逼近 5%，今年經濟增速則將暴跌至 1% 左右。與此同時，美聯儲正在陷入兩難困境——加息加速衰退，降息惡化通脹。

不要指望美聯儲能拯救美國經濟，因為特朗普政府對全球大部分進口產品徵收了鉅額關税。現在唯一的問題是損害會有多嚴重。

特朗普關税或重創美國經濟

Dudley 表示，特朗普的關税政策力度遠超首個任期，將使美國加權平均關税率從不足 3% 急劇攀升至 25% 以上。這一空前規模的貿易打擊將在未來六個月內推動年化通脹率反彈並逼近 5% 的高位。不僅進口商品價格上漲，國內生產商在競爭壓力減輕的環境中也有動力抬高價格。

同時，需求端將面臨嚴重打擊。Dudley 表示，企業投資將因關税政策的不確定性而延遲，家庭支出將因等同於 6000 億美元的税收增加而萎縮。即使國會通過減税政策抵消關税影響，時間滯後問題和收入分配不平衡——低收入家庭受關税衝擊更大但減税獲益更小——都將導致需求全面下滑。

更令人擔憂的是，美國經濟長期增長潛力正在被系統性削弱。驅逐非法移民和移民政策收緊將導致勞動力供應短缺，同時關税衝擊將抑制生產率提升。這一情境下，Dudley 預測，美國經濟可持續實際產出增長率可能從去年的 2.5%-3% 降至 1% 左右。

綜合這些因素，滯漲已成最樂觀情境，更可能的結局是美國經濟陷入衰退而通脹持續走高。

美聯儲進退兩難：通脹與衰退的雙重枷鎖

投資者期望美聯儲會像 2019 年那樣提供 “保險式” 降息以支撐經濟，但 Dudley 指出這種期望過於樂觀，目前有充分理由質疑這一條件能否滿足：

首先，通脹已連續多年高於美聯儲 2% 的目標。如果今年成為第五個通脹超標年並且加速上升，通脹預期脱錨風險顯著增加。

其次，關税衝擊類似於 1970 年代的石油危機，這種衝擊供給側生產力的衝擊通常會對通脹產生持久影響。當年只有在沃爾克將短期利率推至近 20%、強行使經濟陷入深度衰退後，通脹才得到控制。

第三，美聯儲自身行動影響預期形成。如果市場認為美聯儲忽視通脹壓力而過度關注增長，這種認知本身就會導致通脹預期上升。

目前市場預期今年將降息超過 100 個基點，但Dudley 認為，這種降息力度只可能在經濟實際步入衰退的情況下出現。與 2019 年通脹低於目標的環境不同，當前美聯儲的政策靈活性已大幅縮減。