What options are available for counter-cyclical policies to cope with tariff shocks?

核心觀點

1、宏觀政策會加大力度保障實現 5% 的經濟目標。一季度來看，政策節奏並不快；隨着對等關税落地，政策加碼時刻已經到來。3 月 23 日李強總理指出將在 “必要時推出新的增量政策，為經濟持續向好、平穩運行提供有力支撐”，目前已到 “必要時”。

2、政策關鍵在 3 個問題，即節奏、力度、方向。

從政策節奏來看，4 月政治局會議是重要的時間窗口。一方面，政策出台越早，經濟的損失越小，所以儲備到下半年出的政策可能會提前到二季度；另一方面，參考去年 924 後的一攬子政策，穩增長是涉及各個部門的系統性政策，需要一定時間研判形勢、確定政策。

從政策力度來看，必然會加大力度穩增長，但政策思路仍然遵循高質量發展的邏輯。保障實現 5% 增長目標可能並不意味着大放水式的強刺激，堅持高質量發展仍然是主要思路和邏輯，在穩增長的同時，仍然會兼顧債務風險的平衡，並通過結構性改革釋放經濟活力。

從政策方向來看，按照潛在空間從大到小排序：消費>房地產>基建投資>製造業投資。今年 1-2 月製造業投資增長 9%，基建投資（含電力）增長 10%，進一步擴大基建和製造業投資的空間並不大，而年初社零增速只有 4%，消費的潛在空間都比投資要大得多。另外，房地產銷售和投資仍然偏弱，也存在一定的潛在空間。

3、我們認為穩增長的政策選擇很多，接下來的系統性政策可能會有三個重點：①防止出口風險擴散→②調整需求結構→③擴大政策規模。下面我們將討論這三個方向裏，可能的政策選擇：

（1）防止出口風險擴散，主要是穩定出口鏈企業和就業，減輕關税衝擊對整體經濟的影響。可選的政策包括：

①擴大出口退税規模，參考 2017-2018 年出口退税率提高 0.6 個點，對應出口退税增加近 1700 億，達到 2 萬億左右。

②降低非美國家的進口關税、提高對非美國家的出口補貼（要在避免貿易摩擦和反傾銷調查的前提下），鼓勵企業擴大非美市場。如上輪貿易戰期間，2018 年對美進口加徵反制關税，同時降低非美國家的進口關税，全年我國關税總水平下降近四分之一，從上年的 9.8% 降至 7.5%。

③促進出口轉內銷，部分產品可以給予一定補貼，比如按出口退税的標準補貼，或是參與國內市場的 “以舊換新” 補貼。

④加大財政補助失業保險的力度，讓參保的失業人員都能順利領取失業金，減輕出口鏈失業帶來的消費衝擊。從調查失業率口徑來看，2023 年末 2400 萬城鎮調查失業人員裏，只有 352 萬人領取失業保險，受益率只有 14.7%。

⑤參考 2020 年，可能會有階段性的出口企業税費緩繳，減輕流動性壓力，支持企業渡過難關。

（2）調整需求結構，主要是激發國內需求，外需走弱、內需接力。可選的政策包括：

①現有的消費補貼可以提高幅度。舉例來説，可以把目前家電汽車手機等產品的補貼力度上調 10 個點，如手機補貼 15%、至多 500 元，可以上調至 25%、至多 1500 元，其他產品以此類推。

②將補貼範圍擴大至服務消費。可以考慮交通出行（如公交地鐵、鐵路等）、餐飲、酒店住宿、旅遊景點等方面，參考家電 “以舊換新”，對這些服務消費給予 10%-20% 的消費補貼，並且提高頻次，比如可以考慮每月（或季度）每人每類服務消費一張補貼券，擴大補貼人羣的覆蓋面。

③允許合理用途提取公積金、醫保個人賬户資金。許多城市對公積金提取和醫保個人賬户使用有較大限制，應該允許合理用途的提取，以減輕居民收支壓力。公積金方面，所有租房、購房、裝修等相關用途都可以允許提取；醫保個人賬户可以允許各地借鑑 2021 年之前北京市的政策，個賬資金存至個人銀行賬户，不限制使用方向。

④擴大貨幣化安置規模，並加快落地。去年 10 月通過貨幣化安置的方式支持 100 萬套住房改造，可以考慮擴大規模，如擴圍至 200 萬套。另外，前期貨幣化安置落地較慢，需要加快政策的落地。

⑤其他房地產政策，一方面，常規的降低公積金貸款利率、降低商貸利率還有空間；另一方面，專項債收儲商品房加快推進。去年 10 月提出專項債收儲商品房，時隔半年，進展偏慢，可以加快形成方案推進，必要時加大收儲力度，促進各城市供需平衡。

⑥擴大投資的兩個方向，一是支持人工智能等新質生產力方向的投資佈局，二是在養老和醫療等領域的 “補短板” 投資。

（3）擴大政策規模，主要是財政和貨幣等總量型政策的擴張。

①財政方面，可以分兩步走，第一步是調整支出結構、提高穩增長效率。在出現極端壓力之前，可以調整現有財政資金的使用結構，如 8000 億用於 “兩重” 的特別國債，可以調整用於產業投資、促消費、穩定出口就業等方面，提高現有政策的穩增長效率，如去年 7 月調整 3000 億超長期特別國債用於設備更新和以舊換新。第二步，財政政策加力，如 4 月 6 日《人民日報》指出 “財政赤字、專項債、特別國債等視情仍有進一步擴張空間”。

②貨幣政策方面，及時降準、適時降息，穩定社會信心和金融市場預期，引導融資成本繼續下行。此外可以通過結構性貨幣政策，精準支持受關税衝擊的出口企業，如擴大出口信用保險的承保規模和覆蓋面、引導金融機構提高對出口企業的信貸投放比例等。

本文作者：東吳證券蘆哲、佔爍，來源：宏觀 fans 哲，原文標題：《【東吳蘆哲】應對關税衝擊，逆週期政策還有哪些可選項？》

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