How crazy was the market on Wednesday: SPY saw a significant premium! This is the most liquid ETF in the world

全球最大規模的 ETF 之一、流動性最好的 ETF—SPY 在本週三迎來歷史性巨震！

當天美股上演 “大奇蹟日”，標普創 2008 年來最大漲幅，美股交易量創下歷史新高。截至當天收盤，SPY 交易價格較其淨資產價值 (NAV) 高出約 90 個基點，尾盤創下 2008 年以來的最大溢價。這一現象突顯了當日交易的瘋狂程度，SPY 當天飆升 10.5%，創下十六年來最大單日漲幅。

相比之下，在過去十年中，SPY 與其淨值之間的平均偏離僅為不到一個基點。2020 年新冠疫情初期也曾出現過價格與淨值之間的偏離，但都未達到週三的程度。

有分析認為，異常收盤拍賣量、市場極端波動和空頭回補導致了罕見的流動性壓力，可能是造成 SPY 溢價飆升的原因，對此 State Street Global Advisors 的 SPDR Americas Research 主管 Matt Bartolini 在接受採訪時表示：

這就是 SPY 的一個特性，它是一個極具流動性的交易工具，方便大量交易員和投資者進行頭寸轉換......鑑於我們昨天盤中所看到的巨大波動，尤其是臨近收盤時，有大量買入訂單湧入，把價格推到了淨值之上。

但值得注意的是 “鐘擺效應” 持續上演。到週四下午，SPY 又下跌了 4.7%。

前所未有的流動性壓力

彭博數據顯示，SPY 基金平均每天交易約 5600 萬股，以其流動性著稱。但週三收盤拍賣量比平時高出約 300%，超過 2.41 億股 SPY 易手，這可能是推高溢價的因素之一。

Roundhill Investments 的首席執行官 Dave Mazza 表示：

昨天的市場波動如此極端，連全球最具流動性的 ETF 也未能倖免，收盤競價價格遠高於其公允價值。

他的計算顯示，約 800 萬股以高於收盤拍賣價約 5 美元的價格成交。

空頭回補導致資金大量湧入

不過，也有其他觀點：TD 證券股票衍生品策略主管 Ling Zhou 認為，空頭回補是導致 SPY 在週三下午資金大舉湧入的另一個原因。

他認為，那些在股票或期權市場持有淨空頭倉位的投資者，在特朗普宣佈暫停關税後不得不追漲。由於市場環境惡劣，幾乎無法通過其他方式對沖風險，SPY 因此成了緊急對沖工具。

當前波動性大幅升高，使得購買期權的成本顯著增加。而週四的市場流動性更加緊張，股票及其他金融工具的買賣價差明顯擴大，投資者的選擇極為有限。

這反映了人們在昨天的反彈中空頭頭寸受到多大傷害......流動性惡化，投資者需要通過 SPY 對沖空頭。

投資者應等待市場冷靜下來

根據 World PE Ratio 的數據，截至 4 月 10 日，標普 500 指數（通過 SPY ETF 計算）的預估市盈率為25.90。該平台表示，這一市盈率在其估算體系下屬於 “估值過高” 範疇。

由於 SPY 是以標普 500 指數為基礎編制，該市盈率意味着：投資者可能需要觀望一段時間，等待市場冷靜下來。

未來幾個交易日，尤其是消費者物價指數（CPI）數據公佈之後（目前數據顯示通脹已連續兩月降温），將決定這波上漲究竟會如何演繹。

彭博情報分析師 Athanasios Psarofagis 表示：

我認為我們很可能會看到 SPY 及其他 ETF 出現更多價格偏離，這在恐慌市場中並不罕見......不過話説回來，ETF 的整體表現依然相當穩健。