Hong Kong opens "grabbing" Chinese concept stocks, what other opportunities are there?

文｜《財經》特派香港記者 焦建

編輯 | 蘇琦

“針對全球最新變化，我已指示（香港）證監會和港交所做好準備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們首選的上市地。”

4 月 13 日，針對近日美國頻繁傳出的中概股可能被退市新聞，中國香港特區政府財政司司長陳茂波如此公開撰文表態稱。

此番表態有其背景：在過去一週內，受美國向全球多地施加 “對等關税” 政策的不斷變化，國際金融市場出現大幅度波動，中國香港特區金融市場亦受到較大影響。在經歷一週跌勢後，至週五（4 月 11 日）才大致穩定。

以當日數據看：恒生指數收市報 20914 點，只略高於 2025 年 1 月初水平。此外，該周的平均每日成交額增至 4276 億元港元，則比前周增加約 68%。

造成市況出現波動的重要因素之一，是在 4 月 10 日晚間美國媒體的一則公開消息，即特朗普政府正朝着可能將中國上市公司股票從美國交易所退市的方向邁進。即將上任的美國證交會主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）可能會在上任後處理退市問題。

這也被認為是 4 月 13 日陳茂波此番公開 “呼籲” 的主要原因之一。在此基礎上，陳茂波亦透露了中國香港金融市場的一些最新情況，例如最近有 “許多國際大型金融機構和其他地區的耐心資本對中國香港市場愈加重視，並深入探討如何增加在本港市場的參與。”

他亦解析了此種現象出現的原因，即 “面對美國的極端做法，全球各地都在採取應對措施，包括重新評估美國市場及美國資產的投資風險；加速探索能降低風險的投資配置；加快與其他貿易伙伴商討貿易合作，以及研究在雙邊貿易中更多使用本幣進行結算”。

為應對最新全球金融市場局勢變化，中國香港特區正在積極進行準備。除繼續吸納來自全球各地的優質發行人赴港上市，港交所近日亦在加緊做好在東盟和中東市場的聯繫和推廣工作。

繼續深化上市制度改革，是港交所今年初時已經定下的工作重點之一。

在此基礎上，陳茂波也指出：中國香港特區已建立起便利已在海外上市的企業在港進行雙重上市或第二上市的監管框架。為向中概股回流敞開大門，中國香港特區從 2018 年 4 月推行上市制度改革。為吸引新經濟公司赴港掛牌，港交所修訂了一系列相關規則，包括接受部分企業在當地進行第二上市。

所謂第二上市（Secondary Listing），亦被稱為 “次要上市”，是發行人在多個交易所進行上市的一種選擇。與之類似的手段還包括 “雙重主要上市”，即在兩個上市地都採用主要上市的方式。

在近年來的一系列改革基礎上，亦有相關市場人士對《財經》記者指出，“可供改善的空間的餘地仍有一些。例如在第二上市的門檻方面，可做的就很多。”

業界對此其實也有一些基本共識，例如為繼續吸引中概股回流港股上市，港交所方面是否會降低上市要求，包括上市時的最低市值、最低業務要求等。

依照相關規定：目前計劃來港進行第二上市的公司，市值最少要達 30 億港元。假如相關公司希望採用 “同股不同權” 架構等特殊要求，則要滿足一系列更高的門檻，例如預期市值要不少於 100 億港元、最近一年收益最少要達到 10 億港元等。為體現港股對上市公司的高科技屬性，申請人在一定場景下還需要提供其業績紀錄期內的研發開支，證明其有獨有業務特點或知識產權等優勢。

諸如此類的 “大門開了、小門沒開” 現象，其實也存在於一些其他場景中，以希望採用 “同股同權架構” 的公司到港進行第二上市為例，即首先要看其是在 “合資格交易所” 還是 “認可證券交易所上市”。

按照港交所相關資料顯示：所謂 “合資格交易所” 特指紐約證券交易所、納斯達克證券市場或倫敦證券交易所主市場（並屬於英國金融市場行為監管局 “高級上市” 分類）；“認可證券交易所” 則包括澳大利亞證券交易所、倫敦證券交易所、新加坡交易所等共計 20 家。

如該公司本身只是在 “認可證券交易所上市”，則其業務必須以大中華為重心，否則便不符合上市條件；如已在 “合資格交易所” 上市，其還要滿足 “至少 5 年良好合規紀錄，或只有 2 年良好合規紀錄、但上市時市值不少於 100 億港元” 等細緻要求。

在此前一輪中概股 “被退市” 陰雲籠罩時，相關中國企業其實已在積極回流港股市場。至今未能進行第二上市或雙重主要上市的企業，可能源於其負債率較高、現金流為負的股票，以及具有 VIE（可變利益實體）結構。

“它們可能會成為被所謂的美國優先投資政策所打擊的目標。” 但與此同時，中國香港特區目前的第二上市監管等政策，也被認為尚未能對其實現量身定製，尚需持續改革。

從好的方面看，瑞銀於近日公佈的一份相關分析指出：由於許多中概股已經實現在中國香港的雙重上市，這次 “中概股退市” 的影響預計較小，潛在影響會更加可控。瑞銀估計：目前約有 230 只在美上市的中概股。其在美國總市值敞口為 4600 億美元，已明顯低於 2021 年底的 1.1 萬億美元。

此份報告披露的相關數據顯示：在過去三年當中，實現雙重上市的中概股在中國香港股票市場的比例，已增加 30 個百分點、達到總市值的 60% 左右；此外，中國香港金融市場中的南向持股比例顯著提高，已從 2021 年佔市值的 5%，上升到目前的 11% 至 12%。

從不利角度看：如前述 “中概股” 被退市成真，也將帶來一系列影響。瑞銀相關人士就指出了以下多重可能：獲得美國更大資金池的機會減少；因中國香港的換手率比美國低約 0.2%，導致成交量下降；對中美金融脱鈎的擔憂增加，以及投資者羣體縮小、流動性降低，可能拉低其估值倍數。

本文作者：焦建，來源：財經雜誌，原文標題：《香港開 “搶” 中概股，還有哪些空間？》

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