US Stock IPO Outlook | Strong Performance Yet Hard to Achieve High Valuation, How Can Giant Dragon Online Tell a New Story for Contractors?

在 AI 浪潮席捲全球的大背景下，各行各業正以前所未有的速度邁向智能化發展新階段，這一趨勢不僅重塑了產業格局，更催生了諸多的市場新機遇。在此浪潮中，一批傳統企業敏鋭捕捉時代脈搏，積極投身智能化轉型浪潮，成功實現了成長動能的增速換擋，這其中便包括已啓動赴美上市征程的巨龍在線。

智通財經 APP 瞭解到，智能集成解決方案供應商巨龍在線已於 2025 年 3 月 28 日向 SEC 提交了首次公開募股 (IPO) 申請，公司計劃以 “JLHL” 為代碼在納斯達克上市，並籌集至多 600 萬美元資金，但股份發行數量以及發行價區間暫未公佈。值得注意的是，今年 2 月時，巨龍在線已獲中國證監會 IPO 備案。

從業績來看，巨龍在線表現亮眼。據招股書顯示，巨龍在線 2024 財年 (截至 9 月 30 日止 12 個月) 的收入約為 1.74 億元人民幣，同比增長 45.8%，期內淨利潤為 1707.6 萬元，同比增長 52.1%。

基於此，投資者不禁好奇，緊抓智能化發展趨勢的巨龍在線憑藉亮眼業績能否於納斯達克獲得高估值？

智能項目工程解決方案帶動業績高速增長

巨龍在線的發展歷史可追溯至 1997 年，公司成立之初主要是以工程服務商的角色為客户完成相應項目。直至 2012 年 5 月，巨龍在線開始了戰略轉型，向着智能集成解決方案提供商的目標不斷前進。

如今，巨龍在線已能為在中國大規模運營的公用事業、商業地產和多住宅物業提供智能集成解決方案，其中便包括了安防系統、消防系統、停車系統、收費系統、廣播系統、識別系統、數據中心機房系統、應急指揮系統和城市管理系統等。

據招股書顯示，巨龍在線截至目前已完成了為眾多標誌性基礎設施項目提供智能集成服務和解決方案，例如其負責為北京某國際機場安防系統、門禁系統和停車系統的設計、採購、安裝、集成和維護;同時負責北京某知名公立大學停車系統和訪客管理系統的安裝、集成和維護;此外，巨龍在線亦負責中國西南地區某知名商業銀行 460 多家分行的智能集成系統的運行和維護。

而從業務層面看，巨龍在線的服務主要包括三大方面，分別是智能項目工程解決方案、智能項目運營和維護、智能系統設備和材料的銷售，在 2024 財年中，這三大業務的收入佔比分別為 93%、5.9%、1.1%。顯然，智能項目工程解決方案才是巨龍在線收入的絕對大頭，其他兩項業務收入佔比仍較低。

而 2024 財年巨龍在線收入增長 45.8% 至 1.74 億人民幣便是因為智能項目工程解決方案的大幅增長。報告期內，雖然執行中的工程解決方案合同的平均收入從 2023 財年的 140.6 萬降至 55 萬元，但得益於合同數量從 75 份大增至 293 份，這帶動智能項目工程解決方案的收入增長了 53.1% 至 1.61 億元。

顯然，巨龍在線已不侷限於價值量大的項目工程，公司承接中小价值量項目的力度在加大，通過執行項目數量的提升來帶動公司收入的增長。也正因如此，2024 財年巨龍在線的毛利率從 15.8% 微降至 15.3%。

不過，巨龍在線報告期內的營業費用控制相對較好，公司研發投入為 0，銷售及一般行政開支費用僅增長 16.3%，遠低於總收入增速，這在一定程度上進一步釋放了利潤，因此巨龍在線 2024 財年的淨利潤增速高於收入增速，達到 52.1%，淨利率上升 0.4 個百分點至 9.8%。

產業機遇與潛在挑戰並存

巨龍在線業績快速增長的背後，或許與所處行業的持續成長有直接關係。近年來，在國家戰略政策支持以及新興技術創新的推動下，我國智能集成解決方案市場的規模不斷擴大，從 2019 年的 1.27 萬億元增值 2023 年的 1.83 億元，年複合增速 9.5%。

據弗若斯特沙利文數據顯示，未來隨着新興技術的不斷深入應用，以及下游終端客户對智能集成解決方案需求的不斷增加，預計中國智能集成解決方案行業的市場規模將進一步擴大。其表示，2028 年時我國智能集成解決方案行業的市場規模將達到 3.76 萬億元，年複合增速為 15.6%。

由此可見，我國智能集成解決方案行業未來兩年的發展將進一步提速，巨龍在線也將從中獲益。但即使如此，巨龍在線面對的潛在挑戰亦不在少數。

其一是我國的智能集成解決方案市場高度分散且競爭劇烈。截至 2023 年 12 月 31 日，我國智能集成解決方案市場已有超過 1 萬家的供應商，目前行業仍處於兩位數的增長期，市場增量讓企業對競爭程度的體感稍弱，但一旦市場增速放緩，市場競爭或將加劇，甚至會出現價格戰的可能，如何樹立競爭壁壘是每個玩家需要思考的問題。

其二，從商業模式上來看，巨龍在線難獲高估值。雖然頭頂智能集成解決方案供應商的頭銜，但巨龍在線為客户提供的服務與公司作為工程服務商時並未出現質的變化，其包括諮詢，設計，採購 材料，設備和軟件，安裝，集成，測試，維護和售後的一站式服務仍是承包商的本質，畢竟需要的設備和軟件等產品絕大部分均從第三方購買，自身出售的智能系統設備和材料在 2024 財年的收入佔比僅 1.1%，該業務發展暫未取得顯著成效，因此公司估值也難以拖累承包商的軌道。

其三，巨龍在線負債高企。項目承包商資產負債表的通病便是高負債，巨龍在線也未能免俗，而這背後的邏輯在於，承包商的議價權相對較低，往往賬款回收週期較長，因此企業想要資金加速流動快速擴張便只能以加大負債的方式進行。在這樣的商業模式下，長期以往企業的負債往往居高不下。

據招股書顯示，截至 2024 年 9 月 30 日止，巨龍在線的總資產為 1.73 億人民幣，總負債約為 1.56 億人民幣，資產負債率高達 90%。值得注意的是，在 1.73 億元的總資產中，合同資產為 1.23 億元，同比增長超 20%，這或為巨龍在線 2025 財年業績的穩健奠定了一定基礎。當然，最終的業績表現還與公司今年新增項目有直接關係，但在國際局勢變幻莫測的當下，不確定性也有所增強。

綜合來看，得益於行業的持續成長，巨龍在線通過項目數量的加速拓展實現了亮眼業績，未來仍有望受益於行業的成長。但巨龍在線面臨的潛在挑戰亦不在少數，市場的劇烈競爭以及高負債都是需其直面的問題，且承包商的商業模式也或將難以讓其獲得高估值。