Deciding the Next Step for the Federal Reserve: Rising U.S. Household Inflation Expectations vs. Falling Financial Market Inflation Expectations, Who is Wrong?

美国通胀预期走向分化，美联储面临高度不确定性。

4 月 16 日，摩根大通最新研报表示，不同的通胀预期指标目前发出截然不同的信号，使美联储面临政策困境。

报告指出，当前各类调查指标（家庭、企业、专业机构）普遍显示短期通胀预期显著上升，而基于金融市场的通胀预期指标却相对稳定甚至有所回落，这种分歧可能迫使美联储采取更谨慎的政策立场。

通胀预期指标走向分化，放大美联储政策路径不确定性

报告显示，美联储的通用通胀预期指数（ICIE）预计将在 2025 年第一季度从 2.08% 升至 2.13%，并可能在第二季度继续走高，暗示通胀压力加大。

历史数据显示，ICIE 每上升 0.1 个百分点，通常预示核心 PCE 通胀上升 1 个百分点。

与此同时，家庭部门调查显示通胀预期显著上升。

​​报告显示，美国密歇根大学调查的 5-10 年的长期通胀预期出现 46 年历史上最大月度涨幅，达到 1991 年 5 月以来最高点，一年期的短期预期通胀也在关税担忧驱动飙升至 4 月的 6.7%，创 40 多年新高，主要受。

企业部门方面，里士满联储的调查显示制造业价格支付预期激增，但价格接收端涨幅有限，暗示利润率受压；美国 NFB 中小企业调查显示，小企业涨价计划略有上升。

与各类调查数据形成鲜明对比的是，基于金融市场的通胀预期指标，如通胀互换（Inflation Swaps）和 TIPS（通胀保值债券）隐含的盈亏平衡通胀率（Breakevens），近期反而有所回落。

比如亚特兰大联储调查的企业预期单位成本变动，仅显示出轻微的上行压力；克利夫兰联储的企业预期 CPI 通胀指标甚至在走低。

美联储理事沃勒此前曾引用这些数据，认为市场将关税视为 “一次性的价格水平变化”，长期通胀预期依然 “锚定良好”。

但报告警告同时称，这类数据可能受到市场流动性、避险情绪以及油价波动的影响，其趋势可能并非真实反映：

流动性差异： TIPS 市场深度和流动性远不及普通国债市场。在市场承压、避险情绪升温导致资金涌入国债时，TIPS 需求可能跟不上，从而人为压低隐含的通胀补偿（即市场通胀预期）。

衰退担忧压倒通胀担忧： 关税作为一种负面供应冲击，对债券收益率产生复杂影响。市场似乎更侧重于定价关税可能引发的经济衰退风险，而非通胀风险，尤其是对于长久期资产。

油价敏感性： 即便是长期市场通胀指标（如 5 年远期 5 年通胀互换或盈亏平衡率），也出人意料地对现货油价高度敏感。在过去 15 年的月度数据中，这些长期指标与布伦特原油价格的回归拟合优度超过 82%。近期油价的疲软可能助推了市场通胀预期的下降。

报告分析称，来自家庭和市场的分歧信号可能迫使美联储采取更谨慎的政策立场。目前，市场普遍预计美联储降息或将推迟至今年 9 月之后。

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