Deciding the Next Step for the Federal Reserve: Rising U.S. Household Inflation Expectations vs. Falling Financial Market Inflation Expectations, Who is Wrong?

美國通脹預期走向分化，美聯儲面臨高度不確定性。

4 月 16 日，摩根大通最新研報表示，不同的通脹預期指標目前發出截然不同的信號，使美聯儲面臨政策困境。

報告指出，當前各類調查指標（家庭、企業、專業機構）普遍顯示短期通脹預期顯著上升，而基於金融市場的通脹預期指標卻相對穩定甚至有所回落，這種分歧可能迫使美聯儲採取更謹慎的政策立場。

通脹預期指標走向分化，放大美聯儲政策路徑不確定性

報告顯示，美聯儲的通用通脹預期指數（ICIE）預計將在 2025 年第一季度從 2.08% 升至 2.13%，並可能在第二季度繼續走高，暗示通脹壓力加大。

歷史數據顯示，ICIE 每上升 0.1 個百分點，通常預示核心 PCE 通脹上升 1 個百分點。

與此同時，家庭部門調查顯示通脹預期顯著上升。

​​報告顯示，美國密歇根大學調查的 5-10 年的長期通脹預期出現 46 年曆史上最大月度漲幅，達到 1991 年 5 月以來最高點，一年期的短期預期通脹也在關税擔憂驅動飆升至 4 月的 6.7%，創 40 多年新高，主要受。

企業部門方面，里士滿聯儲的調查顯示製造業價格支付預期激增，但價格接收端漲幅有限，暗示利潤率受壓；美國 NFB 中小企業調查顯示，小企業漲價計劃略有上升。

與各類調查數據形成鮮明對比的是，基於金融市場的通脹預期指標，如通脹互換（Inflation Swaps）和 TIPS（通脹保值債券）隱含的盈虧平衡通脹率（Breakevens），近期反而有所回落。

比如亞特蘭大聯儲調查的企業預期單位成本變動，僅顯示出輕微的上行壓力；克利夫蘭聯儲的企業預期 CPI 通脹指標甚至在走低。

美聯儲理事沃勒此前曾引用這些數據，認為市場將關税視為 “一次性的價格水平變化”，長期通脹預期依然 “錨定良好”。

但報告警告同時稱，這類數據可能受到市場流動性、避險情緒以及油價波動的影響，其趨勢可能並非真實反映：

流動性差異： TIPS 市場深度和流動性遠不及普通國債市場。在市場承壓、避險情緒升温導致資金湧入國債時，TIPS 需求可能跟不上，從而人為壓低隱含的通脹補償（即市場通脹預期）。

衰退擔憂壓倒通脹擔憂： 關税作為一種負面供應衝擊，對債券收益率產生複雜影響。市場似乎更側重於定價關税可能引發的經濟衰退風險，而非通脹風險，尤其是對於長久期資產。

油價敏感性： 即便是長期市場通脹指標（如 5 年遠期 5 年通脹互換或盈虧平衡率），也出人意料地對現貨油價高度敏感。在過去 15 年的月度數據中，這些長期指標與布倫特原油價格的迴歸擬合優度超過 82%。近期油價的疲軟可能助推了市場通脹預期的下降。

報告分析稱，來自家庭和市場的分歧信號可能迫使美聯儲採取更謹慎的政策立場。目前，市場普遍預計美聯儲降息或將推遲至今年 9 月之後。

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