Whale Turnaround: The "Nordic Pension Legion" of the US Stock Market "Dunkirk"

北歐，看似偏居世界一隅，卻藏着全球頂尖的養老基金。

芬蘭、丹麥、挪威等國由於手握龐大的養老儲備資金，並高度市場化運作模式，而聞名於全球投資市場。

而相當巧合的是，在本輪美股 “股災” 的前夕，他們紛紛感知到了市場風險，並開始提前減倉美股。

這場歐洲養老資金從美股市場的 “敦刻爾克撤退”，也悄然展開了。

芬蘭養老金提前 “看空”

芬蘭人口只有 550 多萬人，但卻有着歷史悠久的養老金機構 Veritas。資料顯示，該機構對外投資資產組合在 2024 年末資產規模達到 47.922 億歐元，摺合人民幣約 390 億元。

在芬蘭，Veritas 並非主權財富基金，屬於這家國傢俬營性質的養老保險公司，專門為芬蘭的中小企業、個體經營者和特定行業員工提供養老金服務，所受託的資金來源於員工及其僱主的固定繳費。

然而，芬蘭養老金的股票投資有着全球視野，並在 2024 年末就精準減倉了美國股票。

據其 2024 年年報：這家養老金將美國股票市場持倉從 46.2% 降至 24.1%，在去年末同時增加了歐洲股市和芬蘭本國股票的倉位。

這家養老金進一步指出：儘管美國經濟仍然是全球經濟增長的引擎，但 2024 年通脹的持續性高於預期，導致利率下降的預期被抑制，特別是科技巨頭的財報和利率政策的變化對市場產生了顯著影響。

換言之，這家養老金並不認為未來一年美聯儲會如市場預期一樣降息。

實際上，美聯儲在 2025 年是否降息、降息次數是當前各路資金的 “爭議之處”。

更為重要的是：這份 2024 年運作報告撰寫的時點，早於美國關税政策對全球市場的 “災難性衝擊”，但很明顯這家主權機構嗅到了風險，並將權益投資更多轉向了芬蘭本國和其他歐洲地區。

這份年報對 “調倉歐洲” 給出明確邏輯：自歐洲央行降息後，顯示出歐洲經濟的復甦跡象，因此特別對基礎設施投資方面持樂觀態度。

丹麥機構暴跌前炒掉 “操盤者”

與 Veritas 相比，丹麥私營養老金機構 Akademiker Pension 處於更倉皇的 “調整期”。

這家丹麥養老金機構於 2024 年因美股投資實現了 11.2% 的整體投資回報率，基金總資產規模增長到 1847.35 億丹麥克朗（約 2041 億元人民幣）。

資事堂注意到，這家養老金組合在其 2024 年報中對美股相當樂觀。

該機構表述稱：“2024 年，美國經濟增長超出預期，就業數據強勁，通脹下降，這對股票市場尤其有利······美國市場的強勁表現對 Akademiker Pension 的投資回報產生了積極影響。”

然而，上述樂觀情緒在近日可謂急轉直下。市場消息稱：這家養老金的首席投資官正在考慮對投資組合進行 “根本性的重新思考”，並計劃未來六個月內大幅減少對美國資產的戰略性配置。

更具指向性的是，這家丹麥養老金在 2025 年 3 月中旬解僱了一家受託管理該公司美國資產的 “操盤機構”。

而這恰恰發生於美股暴跌之前數日。

據公開信息：這家機構對外聲稱，出於 ESG（環境、社會與治理）考量，終止了與美國資管機構 State Street Global Advisors 的合作。後者是管理 4.3 萬億美元資產，是國際大型資產管理機構，長期受託管理前者的部分資產組合。

最終，雙方因 ESG 理念不合無法繼續合作，丹麥養老金遂做出將其 “開除” 之決定，這肯定會影響到該機構投資美國市場的計劃。

挪威養老金處境 “微妙”

和前述的私營養老金機構不同，坐擁石油資源的挪威有着全球最巨量的政府養老基金之一——挪威養老金全球基金（GPFG）

資料顯示，該機構整體規模高達 19 萬億挪威克朗（約 12 萬億元人民幣），在全球範圍內實力名列前茅。

有趣的是，這家主權投資機構的首席執行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），在 2025 年 1 月份就提及對美國科技股的 “負面看法”。

當時，這位掌門人認為：如果投資者願意反向操作，應該考慮出售美國科技股和私募信貸，同時增加對中國的投資。

他還曾尖鋭地指出，美國科技股的資金集中度過高，尤其是與人工智能相關的公司，風險藏於其中。

但由於這家機構的資產極其龐大，所以調倉動作也很慎重。但這家基金的 2024 年年報（年度回報率達到 13.1%）就已經出現了些許端倪。

這份年報披露： 2024 年年末，挪威養老金對美國科技股的配置已經略低於基準指數。

低配，顯示出這家投資團隊轉向保守的態度，沒有一味地追漲加倉。