Whale Turnaround: The "Nordic Pension Legion" of the US Stock Market "Dunkirk"

北欧，看似偏居世界一隅，却藏着全球顶尖的养老基金。

芬兰、丹麦、挪威等国由于手握庞大的养老储备资金，并高度市场化运作模式，而闻名于全球投资市场。

而相当巧合的是，在本轮美股 “股灾” 的前夕，他们纷纷感知到了市场风险，并开始提前减仓美股。

这场欧洲养老资金从美股市场的 “敦刻尔克撤退”，也悄然展开了。

芬兰养老金提前 “看空”

芬兰人口只有 550 多万人，但却有着历史悠久的养老金机构 Veritas。资料显示，该机构对外投资资产组合在 2024 年末资产规模达到 47.922 亿欧元，折合人民币约 390 亿元。

在芬兰，Veritas 并非主权财富基金，属于这家国家私营性质的养老保险公司，专门为芬兰的中小企业、个体经营者和特定行业员工提供养老金服务，所受托的资金来源于员工及其雇主的固定缴费。

然而，芬兰养老金的股票投资有着全球视野，并在 2024 年末就精准减仓了美国股票。

据其 2024 年年报：这家养老金将美国股票市场持仓从 46.2% 降至 24.1%，在去年末同时增加了欧洲股市和芬兰本国股票的仓位。

这家养老金进一步指出：尽管美国经济仍然是全球经济增长的引擎，但 2024 年通胀的持续性高于预期，导致利率下降的预期被抑制，特别是科技巨头的财报和利率政策的变化对市场产生了显著影响。

换言之，这家养老金并不认为未来一年美联储会如市场预期一样降息。

实际上，美联储在 2025 年是否降息、降息次数是当前各路资金的 “争议之处”。

更为重要的是：这份 2024 年运作报告撰写的时点，早于美国关税政策对全球市场的 “灾难性冲击”，但很明显这家主权机构嗅到了风险，并将权益投资更多转向了芬兰本国和其他欧洲地区。

这份年报对 “调仓欧洲” 给出明确逻辑：自欧洲央行降息后，显示出欧洲经济的复苏迹象，因此特别对基础设施投资方面持乐观态度。

丹麦机构暴跌前炒掉 “操盘者”

与 Veritas 相比，丹麦私营养老金机构 Akademiker Pension 处于更仓皇的 “调整期”。

这家丹麦养老金机构于 2024 年因美股投资实现了 11.2% 的整体投资回报率，基金总资产规模增长到 1847.35 亿丹麦克朗（约 2041 亿元人民币）。

资事堂注意到，这家养老金组合在其 2024 年报中对美股相当乐观。

该机构表述称：“2024 年，美国经济增长超出预期，就业数据强劲，通胀下降，这对股票市场尤其有利······美国市场的强劲表现对 Akademiker Pension 的投资回报产生了积极影响。”

然而，上述乐观情绪在近日可谓急转直下。市场消息称：这家养老金的首席投资官正在考虑对投资组合进行 “根本性的重新思考”，并计划未来六个月内大幅减少对美国资产的战略性配置。

更具指向性的是，这家丹麦养老金在 2025 年 3 月中旬解雇了一家受托管理该公司美国资产的 “操盘机构”。

而这恰恰发生于美股暴跌之前数日。

据公开信息：这家机构对外声称，出于 ESG（环境、社会与治理）考量，终止了与美国资管机构 State Street Global Advisors 的合作。后者是管理 4.3 万亿美元资产，是国际大型资产管理机构，长期受托管理前者的部分资产组合。

最终，双方因 ESG 理念不合无法继续合作，丹麦养老金遂做出将其 “开除” 之决定，这肯定会影响到该机构投资美国市场的计划。

挪威养老金处境 “微妙”

和前述的私营养老金机构不同，坐拥石油资源的挪威有着全球最巨量的政府养老基金之一——挪威养老金全球基金（GPFG）

资料显示，该机构整体规模高达 19 万亿挪威克朗（约 12 万亿元人民币），在全球范围内实力名列前茅。

有趣的是，这家主权投资机构的首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），在 2025 年 1 月份就提及对美国科技股的 “负面看法”。

当时，这位掌门人认为：如果投资者愿意反向操作，应该考虑出售美国科技股和私募信贷，同时增加对中国的投资。

他还曾尖锐地指出，美国科技股的资金集中度过高，尤其是与人工智能相关的公司，风险藏于其中。

但由于这家机构的资产极其庞大，所以调仓动作也很慎重。但这家基金的 2024 年年报（年度回报率达到 13.1%）就已经出现了些许端倪。

这份年报披露： 2024 年年末，挪威养老金对美国科技股的配置已经略低于基准指数。

低配，显示出这家投资团队转向保守的态度，没有一味地追涨加仓。