Analyst Sticks With Nvidia Despite Fallout From China Curbs

在 4 月 15 日對中國實施 H20 有效運輸禁令後，英偉達 NVDA 股票下跌了 14%，而 PHLX 半導體行業指數下跌了 8%，標準普爾 500 指數下跌了 4%。

美銀證券分析師 Vivek Arya 指出了四個對股票施加壓力的關鍵擔憂。這些包括中國銷售、人工智能擴散規則、在多次銷售削減和成本壓力下，毛利率在財政第二季度恢復到中期 70% 的水平，以及對 2026 年日曆年雲計算資本支出的可見性。

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在這四個因素中，Arya 指出中國和 H20 的風險一般已被降低，並提到他修訂後的 2026 和 2027 財政年度（大約是 2025 和 2026 日曆年）基本情況每股收益為 3.97 美元和 5.74 美元，已完全考慮在內。毛利率可能面臨適度的成本通脹壓力，但預計在財政第二季度整體改善，因為 Blackwell 獲得規模效應，Blackwell Ultra 逐步提升。雲計算資本支出需要更多季度才能為 2026 年日曆年提供更多可見性。

根據 Arya 的説法，即將出台的人工智能擴散規則仍然是最大的短期風險，他的最壞情況假設銷售再下降約 10%，每股收益將削減最多 11%。然而，即使在這種困境情景下，股票目前的交易市盈率僅為 2026 年日曆年 19 倍，遠低於歷史約 30 倍的中位數和典型的 23 倍週期低點。

Arya 重申對英偉達的買入評級，指出當前的股票波動是一個增強的買入機會。然而，他將目標價從 160 美元下調至 150 美元，保持在 2026 年日曆年 26 倍市盈率不變，以反映較低的每股收益。

Arya 對英偉達和 超微半導體公司 AMD 的新基本情況假設現在不包括銷售 H20 和 MI308 產品，這些產品現在需要許可證才能運往中國。

Arya 假設英偉達的銷售影響約為 4%，每股收益影響約為 5%，而 AMD 的銷售影響約為 3%，每股收益影響約為 4%，均為 2026 年日曆年。

Arya 更新了這兩個模型，以反映這一影響以及一次性庫存/儲備費用（英偉達為 55 億美元，AMD 為 8 億美元）。

對於 AMD，Arya 的新目標價為 105 美元（從 110 美元下調），代表不變的約 20 倍市盈率或 0.9 倍 PEG，基於他的新 5.29 美元 2026 年日曆年每股收益，通常與高增長計算半導體的歷史範圍 1-2 倍相符；因此，他重申了中性評級。

Arya 指出英偉達的全球客户基礎，以及高達 24% 的 2025 財政年度（2024 日曆年）銷售（“開票” 地點）來自非中國的二級或三級國家，其中 18% 的銷售在新加坡開票。雖然確切的發貨地點組合難以確定，Arya 提供了一個最壞情況分析，其中高達 5-10% 的銷售可能會受到即將出台的人工智能擴散規則的限制。

在 10% 的銷售削減情景下，英偉達的每股收益可能再下降 14%，在 2026 和 2027 財政年度（2025 和 2026 日曆年）降至 3.69 美元和 4.98 美元，低於當前共識的 4.29 美元和 5.59 美元，以及他的基本情況 3.97 美元和 5.74 美元。

值得注意的是，英偉達目前的交易市盈率為 16.6 倍，基於 Arya 的新基本情況 2026 年日曆年每股收益（包括 H20 禁令）。即使他假設上述最壞情況的 10% 人工智能擴散限制情景，估值仍然具有吸引力，市盈率為 2026 年日曆年 19 倍或 0.7 倍 PEG，低於高增長計算半導體的歷史範圍 1-2 倍，也低於其他 Mag-7 同行的 1.8 倍中位數。

價格動態： NVDA 股票在週二最後一次檢查時上漲 1.8%，報 98.69 美元。AMD 上漲 1.50%。

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