Analyst Sticks With Nvidia Despite Fallout From China Curbs

在 4 月 15 日对中国实施 H20 有效运输禁令后，英伟达 NVDA 股票下跌了 14%，而 PHLX 半导体行业指数下跌了 8%，标准普尔 500 指数下跌了 4%。

美银证券分析师 Vivek Arya 指出了四个对股票施加压力的关键担忧。这些包括中国销售、人工智能扩散规则、在多次销售削减和成本压力下，毛利率在财政第二季度恢复到中期 70% 的水平，以及对 2026 年日历年云计算资本支出的可见性。

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在这四个因素中，Arya 指出中国和 H20 的风险一般已被降低，并提到他修订后的 2026 和 2027 财政年度（大约是 2025 和 2026 日历年）基本情况每股收益为 3.97 美元和 5.74 美元，已完全考虑在内。毛利率可能面临适度的成本通胀压力，但预计在财政第二季度整体改善，因为 Blackwell 获得规模效应，Blackwell Ultra 逐步提升。云计算资本支出需要更多季度才能为 2026 年日历年提供更多可见性。

根据 Arya 的说法，即将出台的人工智能扩散规则仍然是最大的短期风险，他的最坏情况假设销售再下降约 10%，每股收益将削减最多 11%。然而，即使在这种困境情景下，股票目前的交易市盈率仅为 2026 年日历年 19 倍，远低于历史约 30 倍的中位数和典型的 23 倍周期低点。

Arya 重申对英伟达的买入评级，指出当前的股票波动是一个增强的买入机会。然而，他将目标价从 160 美元下调至 150 美元，保持在 2026 年日历年 26 倍市盈率不变，以反映较低的每股收益。

Arya 对英伟达和 超微半导体公司 AMD 的新基本情况假设现在不包括销售 H20 和 MI308 产品，这些产品现在需要许可证才能运往中国。

Arya 假设英伟达的销售影响约为 4%，每股收益影响约为 5%，而 AMD 的销售影响约为 3%，每股收益影响约为 4%，均为 2026 年日历年。

Arya 更新了这两个模型，以反映这一影响以及一次性库存/储备费用（英伟达为 55 亿美元，AMD 为 8 亿美元）。

对于 AMD，Arya 的新目标价为 105 美元（从 110 美元下调），代表不变的约 20 倍市盈率或 0.9 倍 PEG，基于他的新 5.29 美元 2026 年日历年每股收益，通常与高增长计算半导体的历史范围 1-2 倍相符；因此，他重申了中性评级。

Arya 指出英伟达的全球客户基础，以及高达 24% 的 2025 财政年度（2024 日历年）销售（“开票” 地点）来自非中国的二级或三级国家，其中 18% 的销售在新加坡开票。虽然确切的发货地点组合难以确定，Arya 提供了一个最坏情况分析，其中高达 5-10% 的销售可能会受到即将出台的人工智能扩散规则的限制。

在 10% 的销售削减情景下，英伟达的每股收益可能再下降 14%，在 2026 和 2027 财政年度（2025 和 2026 日历年）降至 3.69 美元和 4.98 美元，低于当前共识的 4.29 美元和 5.59 美元，以及他的基本情况 3.97 美元和 5.74 美元。

值得注意的是，英伟达目前的交易市盈率为 16.6 倍，基于 Arya 的新基本情况 2026 年日历年每股收益（包括 H20 禁令）。即使他假设上述最坏情况的 10% 人工智能扩散限制情景，估值仍然具有吸引力，市盈率为 2026 年日历年 19 倍或 0.7 倍 PEG，低于高增长计算半导体的历史范围 1-2 倍，也低于其他 Mag-7 同行的 1.8 倍中位数。

价格动态： NVDA 股票在周二最后一次检查时上涨 1.8%，报 98.69 美元。AMD 上涨 1.50%。

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