CICC: Maintains Tencent Holdings "Outperform Industry" Rating with a Target Price of HKD 600

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，SPARK 2025 騰訊遊戲發佈會於 2025 年 4 月 22 日舉辦，本次發佈會共發佈 46 款產品的最新動態，包含多款新遊的測試信息。該行維持騰訊控股 (00700) 2025/2026 年年收入及盈利預測不變。維持 “跑贏行業” 評級及目標價 600 港元，對應 20.6x/17.9x 2025e/2026e non-IFRS P/E，當前股價交易於 15.8x/13.7x 2025e/2026e non-IFRS P/E。

中金主要觀點如下：

整體看，該行認為騰訊遊戲 2025 年趨勢仍然較好。2H25 國內遊戲雖面臨去年較高流水基數，但公司長青遊戲內力深厚，新遊有條不紊推進，該行預計騰訊遊戲收入全年同比仍有望增長 10%。

部分遊戲定檔/開啓測試

重點遊戲開啓預約/測試，包括：1)《王者榮耀》IP 系開放世界動作 RPG《王者榮耀世界》於 4 月 22 日開啓預約，其以 “開放世界 + 怪獵共鬥” 為核心賣點，為騰訊在開放世界賽道中的重點嘗試，該遊戲已於今年 1 月獲得版號，該行預計其或可於今年下半年上線;2) 由 Riot Game 和光子工作室聯合研發的《無畏契約手遊：源能行動》於 4 月 21 日開啓預約，當前《無畏契約》端遊國服版本已實現同時在線人數穩定突破 200 萬，該行預計手遊版或可在 2H25 上線;3) 此外，《異人之下》《逆戰：未來》《荒野起源》《失控進化》等遊戲亦於近期開啓測試/已開啓測試。部分定檔遊戲包括：1) 此前已上線國服的 FPS 射擊遊戲《三角洲行動》將於 4 月 22 日全球上線，並開啓全球電競計劃;2) 國服 3A 射擊遊戲《暗區突圍：無限》端遊將於 4 月 29 日上線;3) 騰訊代理的射擊 RPG 遊戲《勝利女神：新的希望》國服將於 5 月在移動/PC 雙端同時上線。

長青遊戲積極運營

新遊以外，騰訊仍將自己的大部分精力聚焦於長青旗艦產品中，如《王者榮耀》、《和平精英》、《英雄聯盟》IP、《穿越火線》IP、《地下城與勇士》IP 等，如《王者榮耀》即將進入五五開黑節;《和平精英》積極進行主題、地圖、道具等更新，併成為騰訊內部首款接入 DeepSeek 的遊戲，充分使用 AI 賦能;《金剷剷之戰》即將進入強音賽季;《地下城與勇士》在 WeGame 開啓單機版本預約。根據 SensorTower，該行測算騰訊 1Q25 國內重點遊戲流水同比增長較快，其中《和平精英》同比漲幅最快，《王者榮耀》《穿越火線》等亦有不錯的同比增長，《三角洲行動》環比增長較快，該行認為這證明了騰訊聚焦長青遊戲運營的能力。