What does Tesla think? JP Morgan: We knew it was bad, but didn't expect it to be this bad, target price 115! Morgan Stanley: There are some challenges, but Musk is back, target price 410!

特斯拉第一季度業績 “拉跨”，但分析師觀點大相徑庭，誰説了算？

週三，特斯拉公佈的2025 年一季度財報顯示，因主營業務汽車拉跨，公司 Q1 盈利和收入雙雙遠遜華爾街預期，被知名特斯拉多頭分析師 Dan Ives 稱為 “災難”。

這份財報引發了摩根大通對其增長前景和高估值的嚴重擔憂。摩根大通指出，財報呈現的種種跡象已非增長型公司特徵，其基本面惡化將帶來顯著下行風險，下調其目標價至 115 美元，重申 “減持” 評級。

摩根士丹利雖也下調了近期盈利預測，但維持 “增持” 評級，並大幅上調公司目標價到 410 美元，仍看好特斯拉作為 “電動汽車一哥” 的優勢，並寄望於馬斯克迴歸以及自動駕駛及機器人業務的長期願景。

摩根大通：基本面崩潰速度超預期

根據摩根大通分析師 Ryan Brinkman 的分析，特斯拉一季度的財報證明其業務基本面正以比該行或市場普遍預期更快的速度惡化，其增長故事已經結束。

具體而言，特斯拉 Q1 總營收同比下降 9% 至 193 億美元，不僅比摩根大通預測的 198 億美元低 3%，更比彭博普遍預期的 214 億美元低了整整 10%。

更令人擔憂的是，報告指出，這已經是特斯拉連續第二個第一季度出現同比下滑（去年同期也下滑 9%），意味着 2025 年一季度的銷售額實際上比兩年前（2023 年一季度）低了 17%。

核心汽車業務的境況更為嚴峻。特斯拉一季度汽車業務營收為 140 億美元，同比暴跌 20%，與兩年前相比更是鋭減 30%，創下自 2021 年第三季度以來近四年的最低季度營收。

摩根大通直言不諱地指出，一季度汽車銷量同比下降 13%，總營收下降 9%（兩年下降 17%），汽車營收下降 20%（兩年下降 30%），EBIT 下降 66%（兩年下降 85%，三年下降 89%），“這些都不是一家增長型公司的標誌”。

摩根大通還補充稱，特斯拉一季度自由現金流為 7 億美元，低於其 9 億美元的預期和彭博普遍預期的 11 億美元，部分原因是高於預期的庫存積壓，這暗示未來銷售價格可能繼續承壓。

報告將特斯拉 2025 年的營收預期從 1020 億美元下調至 970 億美元，EBIT 預期從 87 億美元下調至 66 億美元，EPS 預期從 2.30 美元下調至 2.07 美元，目標價從 120 美元下調至 115 美元。

大摩：期待馬斯克迴歸，長期前景仍樂觀

摩根士丹利分析師 Adam Jonas 則將目光聚焦在了特斯拉的盈利能力上。報告指出，特斯拉第一季度剔除 ZEV 積分的核心汽車業務毛利率僅為 12.5%，這是 12 年來的最低水平，並且 “似乎低於汽車行業幾乎所有其他主要 OEM”。

大摩認為，考慮到特斯拉巨大的規模、低成本設計和高效的製造應用，如此低的利潤率 “確實説明了一些問題”，並相應將 2025 財年調整後 EPS 從 2.11 美元下調至 1.59 美元，將自由現金流預期從盈利 16 億美元下調至虧損約 3 億美元。

但大摩依然維持了對特斯拉的 “增持” 評級，並給出了高達 410 美元的目標價。

Adam Jonas 團隊認為，儘管核心汽車利潤率堪憂且面臨關税驅動的供應風險，但馬斯克的注意力似乎已 DOGE 等事務重新聚焦到特斯拉本身，並在自動駕駛和機器人方面設定了 “步入正軌” 的里程碑，這足以 “讓忠實擁躉感到滿足”。

考慮到特斯拉在電動汽車領域的龍頭地位，報告直言：

“如果特斯拉在電動車領域都無法盈利，其他汽車公司憑什麼認為自己能做到？”

報告進一步強調，其 410 美元的目標價包含五個部分：核心汽車業務（75 美元/股）、網絡服務（160 美元/股）、移動出行（90 美元/股）、能源業務（67 美元/股）以及作為第三方供應商（17 美元/股）。

該行認為，投資者需要保持耐心，“等待自動駕駛的夢想轉化為收入和現金流”。