It's not "foreign capital smashing the market," but hedge funds that truly crushed the U.S. stock market

摩根大通的研究發現，美股本輪拋售很大程度上是由對沖基金（尤其是股票相關對沖基金）大規模降低風險敞口驅動的。相反，幾乎沒有證據表明外國投資者大規模拋售美股，而且美國國內散户投資者繼續買入股票。

該機構分析師 Nikolaos Panigirtzoglou 在最新報告中指出，外資對美股的淨流出本身並不意味着美股會出現負面回報或相對非美股票表現不佳，特別是當國內投資者，尤其是散户繼續買入時。同時，美股市場接下來的走勢很大程度上將取決於美國是否真正進入經濟衰退。

真正壓垮美股的是對沖基金

摩根大通在最新研報中指出一個問題——自 2 月中旬以來美股的調整以及相對全球其他市場的表現不佳，引發了市場對 “誰在拋售美股” 以及 “是否有外資正在撤資” 的疑問。報告援引的數據顯示，目前幾乎沒有證據表明外資大規模拋售美股或美債。

根據美國財政部國際資本流動數據，2 月份外資購買了約 240 億美元的美國股票，遠超 1 月份 130 億美元的流出量，同時外資還購買了約 1200 億美元的美債。日本數據也顯示，在經歷了 2 月份 50 億美元的小幅淨賣出後，3 月份和 4 月上旬日本投資者分別買入了 130 億和 140 億美元的外國股票。

“我們相信，今年以來美股的大部分拋售是由以股票為重點的對沖基金驅動的，包括量化和自主型股票多空基金，” 摩根大通在報告中指出，而非外資砸盤。

摩根大通估計，這些投資者今年以來已拋售約 7500 億美元的股票。另一個關鍵驅動因素是追隨動量的對沖基金，如 CTA，它們正在清算 2 月中旬持有的多頭頭寸，轉向 4 月初的空頭，估計銷售額約為 4500 億美元。

報告指出：

這種對沖基金的拋售衝動在美國股指期貨中也表現得十分明顯，特別是在標普 500 和納斯達克 100 期貨合約中。

此外，標普 500ETF 的空頭興趣自 2025 年初以來顯著增加，標普指數成分股中小公司的空頭興趣也顯著上升，這都表明對沖基金在美股市場調整中扮演了關鍵角色。

“我們認為，對沖基金年初至今拋售美股的部分（但顯然不是全部）原因是輪動到歐洲和中國股票。然而，對沖基金今年大部分拋售美股的行為可能反映的是大規模的降低風險敞口，而不是輪動到其他地區的股票，"報告指出。

外資流入一直不穩定，散户才是支撐美股的關鍵因素

與對沖基金相反，美國散户繼續購買美國股票 ETF，月度淨購買額一直保持在約 500 億美元左右，幾乎沒有中斷。不過，相對於資產管理規模（AUM），今年以來購買衝擊最大的是歐洲股票 ETF（13% 的 AUM）和黃金 ETF（18% 的 AUM）。

摩根大通報告指出，散户投資者的持續買入是美股市場的重要支撐因素。

從歷史經驗看，美元作為全球主要儲備貨幣，外資長期以來一直將儲蓄投資於美國，持有的美國企業股票份額也一直在上升。然而，外資流入一直相當不穩定，2013 年、2015-2016 年、2019 年和 2021/22 年出現過流出。分析師強調道：

即使國際投資者開始拋售美國股票，如果國內投資者，尤其是散户投資者繼續購買，這本身並不意味着美國股票會表現不佳。

根據過去十年左右的數據，外資從美股的平均流出約為未償股票的 0.3% 或美國 GDP 的 0.7%，即約 2000 億至 3000 億美元。

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