Rare Profits Unique to Gold Mines

當前，高成本黃金礦商的利潤率達到了自 1980 年代以來的最高水平。使用 5 年期遠期價格每盎司 3650 美元計算，黃金生產商的利潤率已經超過了 40%。這一利潤率遠高於其他大宗商品生產商。

對於其他大宗商品，如銅和石油，其長期價格通常錨定在邊際成本附近。例如，銅的長期價格與 90% 分位的全成本密切相關。這是因為這些商品的生產商通常會進行套期保值，以鎖定未來的生產成本和收益，從而使得長期價格圍繞邊際成本波動。

黃金的特殊性：相比之下，黃金的長期價格（如 5 年期遠期價格）已經顯著高於邊際成本。當前，黃金的 5 年期遠期價格接近每盎司 4000 美元，而 90% 分位的全成本僅為每盎司 2300 美元左右。這意味着黃金的長期價格已經脱離了邊際成本的錨定。

原因分析：這種脱鈎現象主要源於黃金市場的供需結構。黃金的消費者（如央行和投資者）對地上庫存的需求較大，這使得長期黃金曲線相對其他大宗商品市場更具流動性。由於缺乏足夠的生產商套期保值，消費者對庫存的需求推動了長期黃金價格的上升。