Is Nvidia an Undervalued Growth Stock or a Falling Knife?

英偉達(NVDA 4.11%) 是過去十年市場上最熱門的成長股之一。從 2014 年第一交易日到 2024 年最後交易日，其股價飆升了 33,430%。從 2015 財年到 2025 財年（截至 1 月），其收入以 39% 的年複合增長率（CAGR）增長，每股收益（EPS）則以 58% 的 CAGR 增長。

這種迅猛的增長最初是由其遊戲用圖形處理單元（GPU）的快速銷售推動的，這些 GPU 也被用於專業圖形制作和加密貨幣挖礦。但在過去幾年中，隨着生成式人工智能市場的爆炸性增長，其數據中心 GPU 的銷售激增。

圖片來源：Getty Images。

英偉達的數據中心 GPU 能夠比獨立的 CPU 更快地處理人工智能（AI）任務，因此全球頂尖的 AI 公司——包括 OpenAI、微軟 和 谷歌 的母公司 Alphabet——都在使用其芯片。作為 AI 熱潮中 “鏟子和鎬” 的主要供應商，英偉達自然成為了這個蓬勃市場的風向標。

然而，由於特朗普政府不可預測的關税、日益加劇的貿易戰以及其他宏觀經濟逆風，英偉達的股價今年已下跌約 23%。讓我們看看在這次回調後，英偉達是否成為了一隻被低估的成長股，或者它是否是一把可能割傷尋求便宜的投資者的 “下跌刀”。

英偉達的增長速度有多快？

在 2025 財年，英偉達的收入增長了 114%，調整後的毛利率擴大了 170 個基點，達到了 75.5%，調整後的每股收益增長了 130%。大部分增長是由其數據中心收入推動的，該收入激增 142%，達到了 1150 億美元，佔其總收入的 88%。這些增長率非常驚人，但英偉達的季度數據揭示了兩個短期問題：其同比增長率正在放緩，毛利率也在逐步下降。

| 指標 | 2024 年第四季度 | 2025 年第一季度 | 2025 年第二季度 | 2025 年第三季度 | 2025 年第四季度 | | 總收入增長（同比）| 265% | 262% | 122% | 94% | 78% | | 數據中心收入增長（同比）| 409% | 427% | 154% | 112% | 93% | | 調整後毛利率 | 76.7% | 78.9% | 75.7% | 75% | 73.5% | | 調整後每股收益增長（同比）| 486% | 461% | 152% | 103% | 71% |

數據來源：英偉達。同比 = 年比年。

在 2026 財年的第一季度，英偉達預計其收入將同比增長 44%，調整後的毛利率將降至 71% 的中點。全年，分析師預計其收入和調整後的每股收益將分別增長 54% 和 48%，因為 AI 市場繼續擴張，並且它加大了對最新的 Blackwell GPU 的生產。

英偉達的看空和看多案例是什麼？

英偉達仍在快速增長，但看空者認為，隨着炙手可熱的 AI 市場最終降温，其增長放緩將加劇。四個挑戰可能會抑制其短期增長：對中國的出口限制、可能迫使其在美國以較低利潤製造新芯片的更高關税、在艱難的宏觀環境中 AI 支出放緩，以及來自 超微半導體（AMD 2.30%）、華為和其他芯片製造商的更便宜的數據中心 GPU 的競爭。

在英偉達最新的電話會議上，首席執行官 黃仁勳 淡化了這些擔憂，並表示 “可以相當安全地説，AI 已經進入主流，並且正在被整合到每個應用中。” 黃仁勳指出，儘管由於出口限制，其在中國的收入大約減半，但該地區對其總收入的影響從 2024 財年的 17% 降至 2025 財年的 13%。因此，英偉達在其他市場的強勁表現應該能夠抵消來自中國出口限制和關税的壓力。

英偉達的增長正在逐漸放緩，其毛利率和營業利潤率在這個充滿挑戰和不可預測的宏觀環境中可能會受到壓縮。但以每股 103 美元的價格來看，其前瞻市盈率為 23 倍，仍然顯得便宜。而增長速度較慢的 AMD，其前瞻市盈率為 19。

英偉達是被低估的成長股還是一把下跌刀？

根據 TechInsights 的數據，英偉達控制着約 98% 的數據中心 GPU 市場，並且應該能夠在其較小且不太複雜的競爭對手中保持領先。它還將許多 AI 開發者鎖定在其專有的計算統一設備架構平台上，該平台無法被其他數據中心 GPU 本地訪問。

因此，如果你相信英偉達將繼續在這個蓬勃發展的市場中保持領先，那麼其股票仍然顯得被低估。儘管在接下來的幾個季度可能會保持波動，但通過這些波動積累股票的投資者在未來可能會獲得豐厚的回報。