Has the government bond market entered a "new order"? Trump's policy uncertainties push up the long-term U.S. Treasury risk premium

智通財經 APP 獲悉，本月席捲全球債市的"拋售美債"浪潮，正對美國長期國債這一全球最大赤字融資工具的根基造成衝擊。在特朗普總統執政百日臨近之際，其推行的貿易戰、減税政策及反覆無常的施政風格，迫使債券投資者不得不重新評估美債的傳統避險屬性。

對此，布蘭迪萬全球投資管理公司 630 億美元資產的掌舵人傑克·麥金泰爾直言："我們正步入新世界秩序。"即便特朗普在關税問題上出現政策回擺，其製造的不確定性已推動長期美債期限溢價 (投資者要求的風險補償) 升至 2014 年以來最高水平。

這種變化在 30 年期美債收益率上體現尤為明顯——經通脹調整後的實際收益率本月曾觸及金融危機後峯值，儘管近日有所回落，但仍高於 4 月 2 日特朗普宣佈全面加徵關税計劃時的水平。    

據瞭解，當前債市交易員需同時追蹤三大政策變量：其一，貿易保護主義與減税政策對脆弱經濟增長的疊加影響;其二，特朗普是否會再度威脅解僱美聯儲主席鮑威爾;其三，白宮是否會通過美元貶值轉移債務壓力。

儘管摩根大通資產管理仍認為美債相對歐債更具配置價值，且本月 30 年期美債拍賣結果顯示市場需求尚未崩塌，但機構持倉策略已現明顯分化。

其中，太平洋投資管理公司 (PIMCO) 將本月美元、美國股市和美國國債三重疲軟的走勢比作新興市場可能出現的趨勢，該公司一直在購買美國國債，但同時限制收益率曲線的波動幅度，目前青睞 5 至 10 年期的債券。

此外，先鋒集團則認為長期債券中內置的額外保險還有進一步增加的空間，特別是如果聯邦赤字擴大導致債券發行量增加的話。

相比之下，貝萊德本月早些時候美國各類資產的普遍下滑，加劇了貝萊德對疫情後政府財政狀況的擔憂，以及美國債券對投資者信心轉變的敏感度。貝萊德投資研究所在一份報告中表示，美國市場的拋售表明人們希望獲得更多風險補償，並使這種脆弱的平衡成為人們關注的焦點。

即將於週三公佈的美國財政部最新融資計劃，將成為檢驗市場信心的關鍵節點。華爾街預計未來三個月國債拍賣規模將維持高位，但共和黨內部對減税法案支付方式的爭論，可能再度引發市場對財政可持續性的擔憂。

值得注意的是，當前每增加 1 個百分點收益率，意味着美國政府每年需多支付千億美元利息——在年償債成本已逼近萬億美元關口的當下，這絕非小數目。

對於期限溢價走勢，機構形成兩大陣營：DWS Americas 固定收益主管喬治·卡特蘭博內認為，待貿易政策明朗後溢價將回落，但難以重返此前十年低位;而管理着 10 萬億美元資產的先鋒集團則強調，在經濟增長預期被下修至 1%(2020 年來最低) 的背景下，財政風險將持續推高長期債券的風險定價。

這場由政策不確定性引發的美債信任危機，正迫使全球最大資管機構重新校準投資邏輯。當避險資產的光環逐漸褪色，美國國債市場或將迎來定價邏輯的根本性轉變。