Buying US dollars to speculate on US stocks has turned from a "win-win" into a "double kill"!

多年來，倫敦、巴黎和東京的投資者們擁有一個近乎完美的 “印鈔機” 策略：購買美元並將收益投入標普 500 和納斯達克股票。美國股票回報率不僅遠超本國市場，美元的持續升值更是讓這些回報實現了雙倍放大。

然而，這個曾經看似無敵的交易組合在特朗普發動全球貿易戰後突然爆發危機。今年以來，標普 500 指數下跌 6%，但對於以歐元和日元計價回報的美股投資者而言，由於美元大跌（美元指數今年以來跌幅接近 8%），他們的虧損膨脹至驚人的 14%。白宮政策的急劇轉向和不可預測性，正令那些長期將美國視為終極避險天堂的投資者感到前所未有的不安。

巴黎 Natixis 財富管理公司首席投資官 Benoit Peloille 直言：“這是雙重打擊，你在股票和貨幣上同時虧損。”

對沖潮來襲：恐慌情緒推動保護性投資

在過去一個月的混亂局勢中，儘管特朗普可能在貿易戰問題上繼續退縮，但眾多外國投資者已經意識到將大量資金投入美元資產所面臨的風險。

目前，許多投資者正在急於為他們價值約 18 萬億美元的美國股票投資組合增加貨幣對沖措施。而這一投資組合的規模，已經佔到了美國股票總市值的近五分之一。

摩根士丹利和美國銀行均表示，他們看到越來越多的客户購買對美元貶值的保護性資產。巴黎 Group Richelieu 的 Alexandre Hezez 表示，他的基金現已達到允許的最大對沖水平，因為 “一切都被顛覆了”。

對沖成本與收益的殘酷權衡

那些擔心美元匯率下跌的交易者通常會在遠期市場上賣出美元。對於瑞士法郎或日元的投資者來説，三個月的對沖成本如果按年化計算，大約是 4%；而對於歐元投資者，這個成本則會超過 2%。

這種對沖策略雖然可以在美元下跌時彌補損失，但同時也會讓他們失去因美元匯率上漲而可能獲得的收益。此外，持續的對沖成本還會逐漸侵蝕投資的回報率。

東京瑞穗證券首席策略師 Shoki Omori 形象地描述：“對於那些在更高匯率時進場的管理者來説，美元兑日元每下跌一點，都感覺像是在傷口上撒鹽。”

期權是另一種流行的策略，美國清算所數據顯示，歐元 - 美元合約交易正創下新紀錄。但更高的波動性也意味着更昂貴的對沖成本。對歐元投資者而言，自年初以來對沖成本已增加 15%。

美國霸主地位動搖？

一個關鍵問題是：這是否標誌着國際投資者開始逐漸撤離美國市場？安聯保險集團認為，這些資金似乎沒有其他更好的去處。然而，他們也指出，目前約有 28 萬億美元的國際投資餘額，即使其中只有一小部分資金流出美國，也可能對匯率和全球資產價格產生重大影響。

很多策略分析師覺得，歐元會保持強勢，而美元會持續走弱，這種情況可能會維持好幾年。德意志銀行的 George Saravelos 説，美國那種 “例外” 的地位已經開始動搖了。他估計，到 2027 年底，歐元兑美元的匯率可能會漲到 1.30，這可是十年來都沒見過的高位。丹斯克銀行的貨幣分析師 Kirstine Kundby-Nielsen 也認為，歐洲現在對投資者來説越來越有吸引力了，她預測歐元在未來 12 個月內可能會漲到 1.22 美元。

Group Richelieu 的 Hezez 不願冒險。他在 4 月 2 日特朗普宣佈對等關税之前就開始建立對沖，當時歐元兑美元匯率約為 1.05。現在，歐元已突破 1.3。

“我的貨幣對沖已覆蓋部分美國股市的虧損，” 他表示，“我計劃在短期內堅持這一策略，儘管我認為從長遠來看這通常是適得其反的。”