Where has the money that came out of the United States gone?

中金回答了這個熱點問題，結論也很清楚：各回各家

“對等關税” 以來，全球投資者對美元美債作為安全資產信任的損害，導致部分投資者（尤其是美國本土以外的投資者），尋求美元資產以外的替代品，例如黃金和比特幣，又比如歐洲和日本股債匯。當然，也直接體現為美國股債匯 “三殺”。這説明，資金是有流出美國的。那麼，流出的錢去哪了？

從資產表現結果上看，結論也很簡單，黃金與比特幣、歐洲與日本股債，可能都是潛在 “目的地”。

此外，從近期 EPFR 統計的外資流向數據中，也能找到一些線索。例如，

1️⃣ 歐洲股市流入最為明顯；
2️⃣ 美股的流入態勢基本停滯，但流出規模也沒有那麼大，可能是因為本土資金體量龐大。資產的劇烈反應與非本土資金流出的邊際定價效果有關；
3️⃣ 中國市場年初以來的流入被 “打斷”；
4️⃣ 4 月第三週，美國股、債與貨幣基金都流出，是股債匯 “三殺” 的直接體現；
5️⃣ 近期略有緩解，但股票和債券仍流出，貨幣基金有所修復，表明部分離開美股和美債的資金轉為持有現金。

結論：股債匯 “三殺” 從資金流向上的確出現，但規模不大，目前暫時企穩。猜測流出美國的資金現階段可能更多還是此前衝着美國資產優勢而流入美國的 “非美資金”，所以體現為 “各回各家”（如歐洲與日本），但期待短期內這部分資產直接流入新興市場難度也較大。另外，美國本土資金體量足夠大，暫時還沒出現系統性流出，算是個穩定器，但也是後續壓力點。