解码平安一季度业绩隐情：新战略的断舍离与稳节奏

經歷 2024 年 “股債雙牛” 下的集體大漲後，A 股上市險企在一季度出現明顯的業績分化。

整體上，中國平安、中國人保、中國人壽、中國太保、新華保險共錄得歸母淨利 841.76 億元，同比微增 1.4%；

其中人保、國壽均出現四成左右的利潤增長；

規模最大、業態最複雜的平安卻業績失色，營收、淨利兩項指標分別下滑 5.2%、26.4%，創下上市險企同期最大降幅。

負債端以 7.17% 的保費增速領跑 A 股險企，增幅較高出第二位的人保 4.47 個百分點；

投資端的綜合投資收益率亦是同業首位，淨投資收益率僅低於人保 0.1 個百分點。

但在 2025 年一季度，平安與上一年 “彼此咬緊” 的人保已出現利潤上的大幅落差。

信風梳理發現，平安與同業間業績分化的成因較為複雜：

一方面，源於其投資組合在債、股行情中的波動，以及新會計準則下的計入方式差異；

另一方面，則源於其作為綜合金融集團更為複雜的業態。

剔除短期投資波動，僅聚焦保險主業，平安保險業務歸母運營利潤同比增長 2.2%，其中壽險及健康險業務增幅達 4.99%。

將視線由短期波動轉向長期，即便如今平安的主業仍保持穩健，也需要在利率下探、“資產荒” 加劇的陰影下，找到新的支點。

信風注意到，近期平安已更新集團 2025 年-2027 年發展規劃，表示在金融存量化、同質化競爭背景下，將深化 “綜合金融 + 醫療養老” 戰略，通過差異化構建核心競爭力。

從歷年業績看，平安切入新會計準則後一季度 270 億元的利潤並不算低，只是較 2023-2024 年的高峰有顯著回落。

只是對比同業們動輒三成、四成的利潤增長，接近三成的降速似乎顯得頗為扎眼。

拆解後，平安利潤波動的最大原因仍是投資端的收益變化。

固收類資產上，2024 年一季度是典型 “牛市”；

10 年期國債、30 年期國債收益率分別下行 27 個、38 個基點，債市成交量急劇上升，現券總成交同比增長 42.9%。

而 2025 年一季度的債市，則出現明顯回調。

10 年期國債收益率一度由 1.6% 攀升至 1.90%，最終 1 年期國債、10 年期國債、10 年期國開債分別上行 45 個、14 個、11 個基點。

與債市走向不同的是，2025 年一季度的股市較上年同期回温、波動較小。

相較 2024 年 2.2% 的上證指數漲幅，2025 年的下跌 0.5% 呈現小幅波動；

險資偏愛的港股方面，2025 年一季度恒生指數、恒生科技指數漲幅分別高達 15.3%、20.7%，較上年同期的下跌 3%、7.6% 有大幅增長。

股債蹺蹺板的分化，可能成為業績的分水嶺；

險企雖然在資產端呈現 “啞鈴型” 佈局，但具體比重、標的、時機的選擇，仍可能導致投資收益上的區分。

信風發現，一季度利潤下行的平安、太保，2024 年底確實呈現出更高的債券配置傾向，是唯二債券佔投資資產比重 60% 以上的 A 股險企；

新會計準則下，對於股票統計口徑的區分，可能進一步拉大各險企間的投資收益。

信風注意到，一季度業績大增的新華、國壽、人保投資收益均有大幅增長，人保更是在業績預告中表示因 “落實中長期資金入市要求，投資業績大幅提升。”

從 2024 年底資產配置情況看，平安股票倉位未顯著低於上述公司。

業績的不同，或與資產計入分類有關。

新準則下，金融資產根據計量方式，分為 AC（以攤餘成本計量的金融資產）、FVTPL（以公允價值計量變動計入當期損益的金融資產）、FVOCI（以公允價值計量計入其他綜合收益的金融資產）3 類。

OCI 市價變動可不計入當期損益，險企長期持有、偏配置類的股票資產可以計入賬户。

股票市值下滑時，虧損不體現在當期損益表，上漲時亦是如此。

信風統計發現，作為最早採用新準則的上市險企，平安 OCI 賬户股票比重顯著高於同業；

這可能導致，其一季度上漲的部分股票資產價值未在財報中兑現。

當前共有壽險及健康險、財險、銀行、資管、金融賦能、其他業務六個板塊；

其中金融賦能又涵蓋過陸金所、金融壹賬通、平安健康、汽車之家等多家成員公司。

多元的業態為平安主業與戰略提供了支撐，也使其業績波動與同業並不全然同步。

剔除短期波動後，平安保險、資管業務均呈現增長；

但銀行業績大幅下滑 5.59%，集團整體運營利潤最終小幅上漲 2.43%。

對於負債長達數十年的保險業，短期利潤變化本就不宜作為有效參考；

何況對平安這樣的 “金融鉅艦”，方向遠比波動更重要。

綜合往年戰略，平安在增量的挖掘上曾有過多方面的探索與掙扎：

一方面，是科技脈絡逐漸清晰。

2012 年開始，科技作為關鍵詞頻繁出現在平安年報中；

2017 年，平安明確未來十年將深化 “金融 + 科技”，將創新科技深度應用於傳統金融與金融、醫療、汽車、房產等五個方面，視其為發展的 “新引擎”。

自當年起，平安將旗下陸金所、平安好醫生、金融壹賬通、汽車之家等劃歸 “科技業務” 板塊，在年報中單獨列示。

3 年後，科技業務達到利潤高峰，向集團貢獻出近 80 億元的利潤；

但後續該類業務業績波動劇烈、逐年下滑。

2024 年，科技業務由盈轉虧 0.29 億元，同年平安將其定位由 “科技業務” 改為輔助性質的 “金融賦能”；

並稱集團 “持續打造領先科技能力，廣泛應用於金融主業，並加速推進生態圈建設。”

另一方面，醫療康養的重要性在持續提升。

2017 年方向初定時，平安的戰略整體仍偏向發散性探索，列示的金融、醫療、汽車、房產等 “五大生態” 進攻意味十足；

2022 年後，則將重點方向收束至醫療健康，重點發展 “綜合金融 + 醫療健康” 服務體系，提供專業 “金融顧問、家庭醫生、養老管家” 服務。

如今的人身險行業，正面臨着難度遠勝以往的挑戰。

儘管一季度各上市險企利潤出現分化，但剔除短期投資波動後，盤旋在各機構上空的烏雲仍是相似的：

一是利率下行、“資產荒” 不改的大背景下，如何促進公司資產與負債匹配；

二是捨棄了利率上的優勢後，如何保障產品在同質化市場下的競爭力。

困境之下，對於 “第二增長曲線” 的選擇是關鍵。

平安的答案是，繼續走 “綜合金融 + 醫療養老” 之路。

未來三年的規劃中，平安明確 “醫療需求增長與資源配置不均、人口老齡化加劇與養老格局演變，使得客户對商業醫療養老的需求快速增長。”

其表示：“集團將差異化的醫療養老服務與金融業務無縫結合，賦能金融主業。”

就該角度而言，平安則有多項指標持續向好。

例如，作為支付方整合的醫療、康養資源已投入市場；

一季度末，居家養老服務已覆蓋全國 75 個城市、康養社區項目已佈局 5 個城市。

自營醫療生態中，2021 年接手的北大醫療集團營收穩定，同時平安健康的在線診療平台已有九個專科，可全天候接診。

平安方面稱 “醫療養老生態圈創造了獨立的直接價值，也創造了間接價值，賦能金融主業。”

這一優勢，在指標上亦有體現。

一季度末，平安近 63% 客户已享有醫療養老服務權益，客均合同數、客均 AUM 是普通個人客户的 1.6 倍、4.0 倍。

同時帶動客户數量、留存率以及保險產品滲透率增長。

一季度平安人身保障產品滲透率已達 45.8%，較年初增長 0.9 個百分點；

壽險及健康險業務新業務價值達成 128.91 億元，同比增幅在三成以上。

不過在老齡化進程推進的當下，發力康養賽道的頭部險企，亦不止平安一家。

例如國壽 2024 年個人養老金業務位列行業榜首，同時累計在 14 個城市佈局 17 個機構養老項目；

太保深度參與專屬商業養老保險、個人養老金等業務試點，旗下太保家園落地 13 城 15 園，居家養老線下體驗中心已落地 127 個城市。

憑藉多年的積累與手中龐大的資源，平安固然有其優勢，但未來如何在康養這一新晉 “藍海” 中建立起有效護城河，有待時間的檢驗。