Microsoft conference call: AI demand exceeds expectations, capacity may be limited after June, tariffs mentioned only once, economic pressure coincides with the acceleration of cloud computing penetration

週三美股盤後，微軟公司公佈的最新財報顯示，雲部門擴張助力公司銷售和利潤超出預期，總營收增長 13%，達 701 億美元，調整後每股收益 3.46 美元。Azure 雲業務收入增長 33%，超出預期。

在本次財報中，微軟強勁的盈利數字和超預期的指引上調均傳達積極信號，週三盤後交易中股價一度上漲超 9%。

值得注意的是，這次電話會上，微軟僅提及一次關税的潛在影響，幾乎未提及 Sam/OpenAI。

以下為財報電話會亮點：

1. AI 需求超預期或致 6 月後產能緊張。原本希望在第四季度末實現供需平衡，但我們確實看到需求在整個季度內增長，所以在年底時我們會有些供應短缺和緊張。
2. 本季度 Azure 超預期主要來自非 AI 服務（企業客户採用加速），AI 部分的超額貢獻源於我們提前交付了部分 GPU 產能，下一季度的 AI 服務增長預計維持當前水平。
3. 隨着模型多樣性降低對單一硬件依賴，AI 業務的毛利率已高於傳統雲轉型同期水平。

4. 今年仍將繼續投入 800 億美元用於數據中心建設，其中一半將投向美國本土數據中心。

5. 微軟僅提及一次關税問題，並僅限於開場白中：Windows OEM 和設備收入同比增長 3%，超出預期，因為整個季度的關税不確定性導致庫存水平保持高位。

6. 雲服務的本質是軟件驅動效率——虛擬化技術使服務器利用率提升 10 倍，AI 時代的系統優化將復刻這一路徑。
7. 歷史經驗表明，經濟壓力期恰是雲計算滲透率加速期，因為企業更需要通過雲優化成本；不過 AI 工具（如 Copilot）直接提升員工效率，這類需求具有反週期性。

以下為電話會全文紀要：

主持人：

各位好，歡迎參加微軟 2025 財年第三季度財報電話會議。當前所有參與者處於只聽模式。問答環節將在正式演講後進行（操作説明）。本次會議將被錄音。現在有請投資者關係副總裁喬納森·尼爾森（Jonathan Neilson）發言。

喬納森·尼爾森（投資者關係副總裁）：

下午好，感謝各位參與。與我一同出席的有：董事長兼首席執行官薩提亞·納德拉（Satya Nadella）、首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）、首席會計官愛麗絲·喬拉（Alice Jolla），以及公司秘書兼副法務總監基思·多利弗（Keith Dolliver）。

您可在微軟投資者關係網站查閲我們的財報新聞稿和財務摘要幻燈片，這些資料旨在補充今日的發言內容，並提供 GAAP 與非 GAAP 財務指標的調節表。更詳細的財務展望幻燈片將在會議期間同步更新至網站。

本次會議將討論部分非 GAAP 指標，這些指標不應視為替代或優於 GAAP 指標，僅作為額外説明項以幫助投資者深入理解公司本季度業績及相關事件對財務結果的影響。除非特別説明，所有增長對比均基於去年同期數據。若固定匯率增長率與原始數據相同，則僅提及原始增長率。

薩提亞·納德拉（董事長兼首席執行官）：

感謝喬納森。本季度創下紀錄，得益於微軟雲的持續強勁表現，其收入超過 420 億美元，按固定匯率計算增長 22%。雲和 AI 已成為企業擴大產出、降低成本、加速增長的核心資源。以下從基礎設施開始舉例説明：

我們持續擴大數據中心容量。僅本季度，我們就在四大洲的 10 個國家新開設數據中心。得益於多重複合擴展定律，模型性能每六個月翻倍。我們持續優化從數據中心設計、硬件與芯片到系統軟件、模型優化的每一層級，以降低成本並提升性能。這體現在我們的供應鏈中：新 GPU 的交付週期縮短近 20%；混合集羣的 AI 性能（單位功耗）提升近 30%；單 token 成本降低超 50%。

在雲遷移方面，我們看到各行業客户（從 Abercrombie & Fitch 到可口可樂和 ServiceNow）對 Azure 的需求加速增長。對於客户的關鍵 VMware、SAP 和 Oracle 工作負載，我們仍是首選雲平台，區域可用性領先任何其他超大規模雲服務商。我們亦對量子技術的雲系統新前沿感到興奮。除了將量子堆棧部署至合作伙伴的機器外，我們還通過推出 Majorana 1 在構建實用級量子計算機的路徑上取得切實進展。

在數據與分析領域，我們深度整合了 AI 平台與數據堆棧。PostgreSQL 使用量連續三季度加速增長，目前 60% 的財富 500 強企業（如寶馬、紐約梅隆銀行）已採用。Cosmos DB 收入增長再次提速，仍是任何規模下全球分佈式 NoSQL 工作負載的首選數據庫，客户涵蓋 CarMax、DocuSign、NTT Data 和 OpenAI 等行業領軍者。本季度分析服務消耗量亦加速增長。

Microsoft Fabric 付費客户超 2.1 萬（同比增長 80%），其將數據倉庫、數據科學、實時智能與 Power BI 整合為端到端解決方案。實時智能現為 Fabric 中增長最快的工作負載（上線 5 個月後 40% 客户已採用）。總體而言，超 50% 的 Fabric 客户（如愛茉莉太平洋、路易斯安那州政府、巴西石油公司）使用三個或更多工作負載。我們的多雲數據湖 OneLake 數據量過去一年增長超 6 倍。

AI 平台與工具：

Foundry 是智能體與 AI 應用工廠，現已被超 7 萬家企業（從 Atomic Work、Epic、富士通、GainSight 到 H&R Block、LG 電子）的開發者用於設計、定製和管理其 AI 應用與智能體。本季度我們處理超 100 萬億 token（同比增長 5 倍），僅上月即達創紀錄的 50 萬億 token。上線四個月後，超 1 萬家企業使用我們的新智能體服務構建、部署和擴展智能體。

本季度我們向客户提供了行業領先的微調工具套件，並將 OpenAI 的最新模型及 Cohere、DeepSeek、Meta、Mistral、Stability 的新模型引入 Foundry。我們還擴展了 Phi 系列小模型（SLMs），新增多模態和迷你模型。Phi 總下載量達 3800 萬次。研究團隊通過 BitNet b1.58（一款可僅用 CPU 運行的 10 億參數大語言模型）進一步突破，該模型即將登陸 Foundry。

開發者工具：

我們將 GitHub Copilot 從 “結對程序員” 升級為 “同儕程序員”。藉助 VSCode 中的智能體模式，Copilot 現可迭代代碼、識別錯誤並自動修復。此功能與 Autofix（幫助修復漏洞）及 Code Review Agent（已審核超 800 萬次拉取請求）等 Copilot 智能體互補。我們正在預覽首款異步執行開發任務的 SUI 智能體。

總體而言，GitHub Copilot 用户數超 1500 萬（同比增長超 4 倍）。Twilio 等數字原生企業及思科、HPE、Skyscanner 和 Target 等傳統企業均選擇 GitHub Copilot，為開發者提供覆蓋全生命週期的 AI 支持。

Visual Studio 和 VSCode 是全球最受歡迎的編輯器（月活用户超 5000 萬）。Power Platform 則是面向 AI 創作者的領先低代碼平台。Power Platform 月活用户達 5600 萬（同比增長 27%），其 AI 功能被越來越多地用於構建應用和自動化流程。

未來工作方式：

Microsoft 365 Copilot 旨在促進人機協作。目前全球各地各行業的數十萬客户已使用 Copilot（同比增長 3 倍）。整體交易規模持續擴大，本季度客户增購席位數創紀錄。我們持續拓展功能：上週我們發佈重大更新，將智能體、筆記、搜索和創建功能整合至全新工作框架。

全新的 “研究員” 和 “分析師” 深度推理智能體可分析海量網絡與企業數據，直接在 Copilot 中按需提供高技能專業知識。除通用知識工作外，我們正為每個角色和業務流程引入智能體。銷售智能體將聯繫人轉化為合格線索，通過 “銷售聊天” 功能幫助代表快速熟悉新客户。客服智能體可攔截客户諮詢並協助服務代表更快解決問題。

通過 Copilot Studio，客户無需代碼或低代碼即可擴展 Copilot 並構建自有智能體。超 23 萬家企業（含 90% 的財富 500 強）已使用 Copilot Studio。藉助 Copilot Studio 的深度推理和智能體流程，客户可構建處理複雜任務及確定性場景（如文檔處理和財務審批）的智能體，並可創建在桌面和網頁應用 UI 上執行操作的計算機使用智能體。客户現可一鍵將 SharePoint 站點轉為智能體。僅本季度，客户通過 SharePoint 和 Copilot Studio 創建超 100 萬個自定義智能體（環比增長 130%）。

商業應用：

Dynamics 365 繼續搶佔市場份額，Avaya、Brunswick、Softcat 等企業從傳統供應商轉向 Dynamics。例如，Verizon 選擇 Dynamics 365 銷售模塊以提升銷售團隊效率。

在醫療領域，Dragon Copilot 開局順利。上季度我們協助 City of Hope、渥太華醫院、塔夫茨醫學中心和 Wellstar 等機構記錄近 950 萬次醫患交互（環比增長超 50%）。在製造業，我們在漢諾威工業展推出工廠運營與安全智能體，Autodesk、PTC 和西門子等領先合作伙伴均基於我們的技術棧構建工業 AI 解決方案。零售領域，我們推出智能體幫助 Bath & Body Works 等客户打造個性化購物體驗並優化門店運營。

Windows 領域：

Copilot+ PC 速度更快、續航更優，屬同類設備最佳。我們通過頂尖 AI 能力持續贏得新客户，提供 Adobe、Canva、Zoom 等合作伙伴的 AI 應用。上週我們向所有 Copilot+ PC 推出獨家 AI 功能（如 Recall、Click to Do 和 Windows Search）。隨着 Windows 10 支持終止，Windows 11 商業部署量同比增長近 75%。

安全領域：

安全是我們的首要任務，我們在一年半前 “安全未來計劃” 中提出的工程目標取得重大進展。我們將這些經驗應用於平台創新：上月我們與合作伙伴推出 Security Copilot 智能體，幫助防禦者基於每日 84 萬億威脅信號自主處理高頻率安全與 IT 任務。我們還為 Defender、Entra 和 Purview 新增功能，協助企業保障和治理 AI 部署。

總體而言，我們現有 140 萬安全客户，超 90 萬企業（如安永全球、萬寶盛華、Trinet、Regions Bank）採用四項或更多服務（同比增長 21%）。身份管理平台 Entra 月活用户超 9 億。

消費者業務：

LinkedIn：超 10 億專業人士通過 LinkedIn 建立聯繫、學習、招聘和銷售，會員數保持兩位數同比增長。平台視頻觀看時長增長 36%，評論量增長 32%。更多會員使用 AI 學習技能和求職，使用 AI 輔導的學習者數量環比增長超 2 倍。我們仍是招聘市場領導者，Equinix 和 Verizon 等客户通過 LinkedIn Hiring Assistant 更快找到合格候選人。

LinkedIn Premium 的 SMB 訂閲服務 “Premium Pages” 本季度訂閲量環比增長超 75%。LinkedIn Marketing Solutions 連續兩季度收入加速增長，仍是觸達 B2B 決策者的最佳途徑。

廣告業務：

我們正通過 AI 重構搜索、瀏覽、內容發現與個人助理體驗：

• Copilot Search 和 Bing 通過 AI 策劃的概覽頁和嵌入式對話功能重塑搜索結果。
• Copilot Vision 和 Edge 讓 Copilot 實時響應瀏覽內容。
• Copilot Discover 基於用户互動和偏好個性化 MSN 體驗。
• 新版 Copilot 應用專注於提升對話、搜索、購物和旅行規劃等場景的日常參與度與成功會話。

總體而言，Bing 和 Edge 市場份額持續擴大，過去 12 個月廣告總收入超 200 億美元。

遊戲業務：

我們持續轉型業務並聚焦利潤率提升，通過跨設備觸達超 5 億月活用户。本季度我們以 Xbox 和 PlayStation 商店的預購和預裝量成為頂級發行商。PC Game Pass 收入同比增長超 45%。通過 Xbox Play Anywhere，玩家可在主機和 PC 上暢玩超 1000 款遊戲。上週我們將雲遊戲引入 LG 電視，本季度雲遊戲時長首破 1.5 億小時。

我們正將 AI 整合至 Xbox：

• 全新 Copilot for Gaming 是提供遊戲內協助與專家指導的個性化遊戲伴侶。
• 首創的 Muse 模型可實時生成遊戲玩法。

《我的世界》電影成為年度票房冠軍，IP 變現新途徑推動遊戲周活用户同比增長超 75%。

總結：我們正快速創新以擴大商業與消費者業務機遇。數週後的 Build 大會上，我們將分享如何為開發者打造最強大的 AI 平台，歡迎關注。現在有請艾米發言。

艾米·胡德（首席財務官）：

感謝薩提亞。各位下午好。本季度營收 701 億美元，同比增長 13%（按固定匯率計算增 15%）。毛利增長 11%（按固定匯率增 13%），營業利潤增長 16%（按固定匯率增 19%），每股收益 3.46 美元（按固定匯率增 19%）。

業績超預期，得益於銷售與合作伙伴團隊的高效執行。客户對雲與 AI 服務的強勁需求持續推動業務增長。AI 相關收入再次超預期。

商業訂單量增長 18%（按固定匯率增 17%），主要受 OpenAI 的 Azure 大額合約推動。核心續費銷售和長期平台承諾執行穩定。商業剩餘履約義務增至 3150 億美元（按固定匯率增 34%），其中約 40% 將在未來 12 個月確認為收入（同比增長 17%），其餘部分（超 12 個月確認）增長 47%。本季度續費佔比 98%。

匯率對總營收、各分部營收及運營費用增長的影響基本符合預期，總營收增長受匯率拖累 1 個百分點。

微軟雲收入 424 億美元（超預期），按固定匯率增長 22%。微軟雲毛利率 69%（符合預期），同比下降 3 個百分點（受 AI 基礎設施擴展影響）。公司整體毛利率 69%（同比下降 1 個百分點），主因相同。

運營費用增長 2%（按固定匯率增 3%），低於預期（得益於成本效率及部分投資延至 Q4）。運營利潤率同比提升 1 個百分點至 46%，超預期（因團隊結構優化和管理層級精簡）。截至 3 月底，公司總人數同比增 2%，環比微降。

各分部業績：

生產力與業務流程（營收 299 億美元，按固定匯率增 13%）：

• 超預期表現來自 LinkedIn、M365 商業版和消費版。
• M365 商業雲收入按固定匯率增 15%（符合預期），ARPU 增長由 E5 套餐和 Copilot 驅動。
• 付費 M365 商業席位增 7% 至超 4.3 億，各客户羣均實現安裝基數擴張（主因中小企業和一線員工服務增長）。
• M365 商業產品收入按固定匯率增 8%（超預期，因 Office 交易採購增加）。
• M365 消費雲收入按固定匯率增 12%（超預期，受 1 月漲價推動訂閲增長）。
• M365 消費訂閲數增 9% 至 8770 萬。
• LinkedIn 收入按固定匯率增 8%（超預期，各業務表現強勁），人才解決方案業務仍受招聘市場疲軟影響。
• Dynamics 365 收入按固定匯率增 18%（符合預期，各工作負載持續增長）。

分部毛利按固定匯率增 13%，毛利率同比持平（AI 基礎設施擴展影響抵消）。運營費用增 1%（按固定匯率增 2%），營業利潤增 18%。

智能雲（營收 268 億美元，按固定匯率增 22%）：

• Azure 和其他雲服務收入按固定匯率增 35%（含 AI 服務貢獻 16 個百分點）。
• 非 AI 服務增長加速（企業客户和規模運營改善），AI 服務產能上線快於預期。
• 本地服務器業務收入按固定匯率降 4%（略低預期，主因合同收入確認結構變化）。
• 企業與合作伙伴服務收入按固定匯率增 6%（略超預期，企業支持服務表現強勁）。

分部毛利按固定匯率增 14%，毛利率降 4 個百分點（AI 基礎設施擴展影響）。運營費用增 7%，營業利潤增 18%。

更多個人計算（營收 134 億美元，按固定匯率增 7%）：

• 各業務均超預期。
• Windows OEM 和設備收入增 3%（超預期，關税不確定性致庫存維持高位）。
• 搜索和新聞廣告收入（不含 TAC）按固定匯率增 23%（顯著超預期，第三方合作推動使用量、費率提升及 Bing/Edge 流量增長）。
• 遊戲收入按固定匯率增 6%，Xbox 內容和服務收入增 9%（第三方和第一方內容強勁）。

分部毛利按固定匯率增 11%，毛利率提升 2 個百分點（搜索和遊戲利潤率改善）。運營費用增 1%，營業利潤增 23%。

公司整體財務：

• 資本支出（含財務租賃）214 億美元（略低預期，主因數據中心租賃交付時間波動）。
• 不動產、廠房和設備現金支出 167 億美元，約半數雲和 AI 相關支出用於支持未來 15 年及以上的長期資產，其餘用於按需求信號（含 3150 億美元客户合同積壓）部署的服務器（CPU/GPU）。
• 運營現金流 370 億美元（同比增 16%），自由現金流 203 億美元。
• 其他收支淨虧損 6.23 億美元（優於預期，主因衍生品和投資淨收益），權益法投資虧損略超預期。
• 實際税率約 18%。
• 通過分紅和回購向股東返還 97 億美元（同比增 15%）。

第四季度展望（除非註明均為美元基準）：

• 截至 4 月，商業業務、LinkedIn、遊戲和搜索需求趨勢穩定，展望假設此趨勢延續。若環境變化，業績或受影響。
• Windows OEM 業務預計庫存水平從 Q3 高位回落，個人計算分部指引範圍放寬以涵蓋波動。
• 美元走弱背景下，預計匯率將提升總營收增長 1 個百分點（生產力與業務流程分部增 1 個百分點，智能雲和個人計算分部增不足 1 個百分點）。匯率對成本和運營費用增長影響不足 1 個百分點。
• 商業訂單量預計穩健增長（基數較高且到期合約增加），長期 Azure 合約的波動性可能加大季度增速波動。
• 微軟雲毛利率預計約 67%（同比下降，主因 AI 基礎設施擴展）。
• 資本支出：Q4 環比增加，下半年總額維持 1 月指引不變（雲基礎設施建設和財務租賃交付時間或致季度波動）。

分部指引：

生產力與業務流程：營收 320.5-323.5 億美元（按固定匯率增 11%-12%）。

• M365 商業雲收入增 14%（與上季度持平），ARPU 由 E5 和 Copilot 驅動，席位增速因基數較大或放緩。
• M365 商業產品收入中個位數增長（含 Windows 商業本地組件和 Office 交易採購，收入確認結構或致波動）。
• M365 消費雲收入增中雙位數（受 1 月漲價推動）。
• LinkedIn 收入增高個位數。
• Dynamics 365 收入增中高雙位數（各工作負載增長）。

智能雲：營收 287.5-290.5 億美元（按固定匯率增 20%-22%）。

• Azure 收入增 34%-35%（合同結構或致季度波動），非 AI 服務健康增長，AI 需求超預期或致 6 月後產能緊張。
• 本地服務器收入降中個位數（客户持續轉向雲）。
• 企業與合作伙伴服務收入增中高個位數（企業支持服務驅動）。

更多個人計算：營收 123.5-128.5 億美元。

• Windows OEM 和設備收入降中高個位數（OEM 收入降低中個位數，庫存去化假設下；設備收入降高雙位數）。
• 搜索和新聞廣告收入（不含 TAC）增高雙位數（Bing/Edge 份額提升帶動量與費率增長），含 TAC 收入增中雙位數。
• 遊戲收入增中個位數，Xbox 內容和服務收入增高個位數（第一方內容驅動）。

公司整體指引：

• 成本 232.6-238 億美元（按固定匯率增 19%-20%），運營費用 180-181 億美元（按固定匯率增 5%）。
• 儘管持續投資 AI，2025 財年運營利潤率預計同比微升。
• 其他收支淨虧損約 12 億美元（主因權益法投資虧損）。
• 實際税率約 19%。

2026 財年展望：

• 資本支出增速將低於 2025 財年，短期資產佔比提升（與收入更直接相關）。

喬納森·尼爾森：

感謝艾米。現在進入問答環節。請每位提問者僅提一個問題。主持人請重複操作説明。

主持人：

首問來自摩根士丹利的 Keith Weiss。

Keith Weiss：

首先祝賀你們在充滿不確定性的環境中取得出色業績。近期有媒體報道微軟調整數據中心建設計劃，但同時 AI 需求強勁導致供應緊張。能否詳細説明數據中心戰略的調整？特別是您之前提到的 GPU 過剩風險是否影響了當前規劃？

薩提亞：

我們始終根據未來工作負載調整建設與租賃節奏。關鍵在於平衡需求增長、工作負載形態和區域佈局。AI 推理與預訓練計算的形態變化、摩爾定律疊加系統軟件優化等均需納入規劃。我們需確保在特定區域擁有充足電力以支持租賃或建設。艾米可補充。

艾米：

數據中心決策涉及 5-7 年週期，需持續平衡需求與技術演進。本季度團隊提前交付產能，效率提升。儘管 Q4 末供需仍偏緊，但進展積極。

Brent Thill（傑弗瑞）：

您提到雲遷移需求加速，能否展開説明驅動因素？

薩提亞·納德拉：

這涉及四層疊加效應：

1. 基礎遷移：Windows Server/SQL Server 等傳統工作負載持續向雲轉移（雲成本優勢凸顯）。
2. 數據服務增長：Cosmos DB、PostgreSQL 等產品被 60% 財富 500 強採用，Fabric 實時分析需求激增。
3. 雲原生擴展：非 AI 類計算存儲需求保持健康增長。
4. AI 協同效應：以 OpenAI 為例，其不僅使用 AI 加速器，還依賴 Cosmos DB 和基礎計算資源——AI 與非 AI 工作負載存在 1:3 的資源配比。

Mark Moerdler（伯恩斯坦）：

如果經濟進入衰退，微軟當前業務結構能否抵禦衝擊？

納德拉：

我們的多層產品矩陣（SaaS 應用 + 基礎設施）本質上幫助企業實現"少投入多產出"。歷史經驗表明：經濟壓力期恰是雲計算滲透率加速期（企業更需要通過雲優化成本）；AI 工具（如 Copilot）直接提升員工效率，這類需求具有反週期性。

Karl Keirstead（UBS）：

Azure 增長 16 個百分點來自 AI 服務，是否主要受 ChatGPT 推理需求推動？Q4 該貢獻率會更高嗎？

胡德：

需要澄清：本季度 Azure 超預期主要來自非 AI 服務（企業客户採用加速）。AI 部分的超額貢獻源於我們提前交付了部分 GPU 產能。Q4 的 AI 服務增長預計維持當前水平，但需注意新增產能可能無法完全滿足需求。

Kash Rangan（高盛）：

隨着 AI 業務擴大，資本開支增速能否放緩同時維持 Azure 增長？

艾米·胡德：

關鍵在於技術複利效應：軟件優化使現有硬件效率持續提升（如 Phi 模型 CPU 利用率優化）。模型多樣性降低對單一硬件依賴。AI 業務毛利率已高於傳統雲轉型同期水平。

納德拉：

雲服務的本質是軟件驅動效率——虛擬化技術使服務器利用率提升 10 倍，AI 時代的系統優化將復刻這一路徑。

Mark Murphy（JP 摩根）：

"DeepSeek 時刻"（模型效率飛躍）是否延長了 GPU 使用壽命？會調整資產折舊政策嗎？

納德拉：

軟件進步確實使硬件生命週期價值延長（如通過推理優化挖掘存量 GPU 潛力），但具體會計處理需長期數據支撐。當前重點是通過系統級優化提升資產利用率。

胡德：

折舊政策調整需謹慎，我們目前優先通過軟件升級延長硬件價值，而非修改財務假設。

Kirk Batern（Evercore ISI）：

非 AI 類 Azure 服務增長加速是否可持續？

艾米·胡德：

驅動因素包括企業客户（尤其財富 500 強）加速上雲、數據服務（如 Fabric）跨行業滲透、合作伙伴執行力提升（Q2 存在問題已部分解決）。

趨勢具備延續性，但需持續關注中小企業採用節奏。

Alex Zukin（Wolfe Research）：

AI 與非 AI 工作負載的界限是否日益模糊？這是否改變 Azure 增長曲線？

胡德：

確實難以嚴格區分——例如數字原生企業同時運行 AI 訓練與傳統工作負載。隨着 AI 應用深入，兩類資源的協同效應將強化 Azure 整體價值主張，而非單一依賴某個增長極。