What happened? Eli Lilly's first-quarter revenue exceeded expectations, soaring by 45%, and the stock price plunged over 10% during the trading session

在減肥藥需求持續爆炸性增長的推動下，禮來交出了亮眼的一季度成績單，財報公佈後股價卻跳水，體現了投資者對禮來明星減肥藥面臨更激勵競爭的擔憂。

美東時間 5 月 1 日週四，禮來股價低開低走，午盤刷新日低時，日內跌近 11.9%，不但將跌落週三刷新的 3 月 6 月以來收盤高位，而且勢將回吐兩週來所有漲幅，跌至 4 月 16 日以來低位。

一季度減肥藥 Zepbound 銷售額增超三倍 全年 ESP 指引下調

週四美股盤前，禮來公佈的今年一季度營業收入同比增長 45% 至 127.3 億美元，非 GAAP 口徑下調整後每股收益（EPS）為 3.34 美元，同比增長 29%，分別高於分析師預期的 126.7 億美元和 3.02 美元。

財報顯示，一季度禮來的減肥藥業務持續高速增長。糖尿病藥物 Mounjaro 一季度的銷售收入 38.4 億美元，同比激增 113%；減肥藥 Zepbound 銷售額為 23.1 億美元，較去年同期的 5.17 億美元增長超過三倍，反映了禮來在熱門 GLP-1 受體激動劑類藥物市場的強勁表現，目前禮來在美國 GLP-1 所屬的腸促胰島素（incretin）類藥物市場佔有 53.3% 的份額。

同時，禮來調整了 2025 財年的調整後 EPS 指引，從此前的 22.50 至 24 美元下調至 20.78 至 22.28 美元，ESP 指引低端下調逾 7.6%，高端下調近 7.2%。禮來稱，這一調整反映了一季度錄入的 15.7 億美元交易費用。這主要源於當季禮來宣佈了 25 億美元收購 Scorpion Therapeutics 旗下口服抗癌藥——PI3Kα 抑制劑項目 STX-478。

CVX 將諾和諾德 Wegovy 列為首選 威脅禮來 Zepbound 銷售

也是週四美股盤前，禮來的減肥藥勁敵諾和諾德宣佈，同美國名列前茅的處方藥零售和藥品福利管理（PBM）公司、連鎖藥店巨頭 CVS Health 達成協議。從 7 月 1 日起，CVS 旗下 PBM 業務的主要處方藥目錄中，會將諾和諾德的爆款減肥藥 Wegovy 列為首選的 GLP-1 類減肥藥產品。而禮來的 Zepbound 並不在首選之列。

CVS 稱，這一決定意味着使用 CVS 處方藥計劃的患者將更容易以"更實惠的價格"獲得 Wegovy。

禮來的 CEO David Ricks 在媒體採訪時對 CVS 這一動向表達了不滿，稱這是 “一種倒退”。他強調，CVS 將其宣傳為擴大藥物可及性，但實際上是將 Zepbound 排除在現有的 CVS 高控制處方目錄之外，這實際上是限制了可及性。"

Ricks 還特別指出 Zepbound 在頭對頭試驗中已經超越 Wegovy："Wegovy 不等同於 Zepbound。Zepbound 在幾乎所有方面都優於 Wegovy——它更有效，耐受性更好，更受歡迎。"

媒體認為，這一事件標誌着諾和諾德在減肥藥市場中發起的反擊。諾和諾德本週還宣佈與多家遠程醫療服務提供商合作，允許它們提供相比官方定價的大幅折扣價，向自費患者出售 Wegovy，這顯然是對禮來現有策略的針對性回應。

禮來還可能面臨特朗普藥品關税衝擊

市場擔憂的另一個因素是特朗普政府可能實施的藥品關税。

本週四公佈財報時，禮來表示，維持 2025 財年的營收指引不變仍為 580 億至 610 億美元，稱該指引僅反映了截至 5 月 1 日的現有美國政府關税影響，並未包括特朗普計劃對進口至美國的藥品徵收的關税。

與輝瑞 CEO Albert Bourla 對關税問題表達的"謹慎樂觀"不同，Ricks 顯得更為謹慎。他説，Albert 的樂觀態度似乎有點為時過早。“也許他知道一些我不知道的事。”

儘管面臨這些挑戰，分析師仍普遍看好禮來的長期前景。高盛分析師 Asad Haider 上月對媒體表示：禮來 “在製造方面有堅實壁壘，有返利牆保護，在市場上具有先發優勢和早期行動優勢...當我們建模分析時，很難得出競爭對手能超越他們的結論。”

雖然禮來的產品優勢明顯，但 CVS 的決定表明，在減肥藥這一可能達到千億美元規模的市場中，競爭正在加劇，價格談判和保險覆蓋將成為影響市場格局的關鍵因素。投資者需要密切關注禮來如何應對這一市場挑戰，以及特朗普政府可能出台的藥品關税政策將如何影響行業供應鏈和生產基地選擇。

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