Everbright Securities Microsoft FY25Q3 Performance Review: Strong Azure Revenue Guidance, Capital Expenditure Decreases Quarter-on-Quarter, AI Cloud Load in Short Supply

智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研究報告稱，美國東部時間 4 月 30 日盤後，微軟 (MSFT.US) 發佈 FY25Q3 業績公告。FY25Q3 微軟營收、淨利潤超預期，FY25Q4 營收指引高於預期。微軟智能雲收入指引大幅超預期，AI 驅動 Azure 收入重回加速增長且指引強勁。此外，FY25Q3 微軟資本開支環比下降，雲業務毛利率承壓。

光大證券主要觀點如下：

事件：美國東部時間 4 月 30 日盤後，微軟發佈 FY25Q3 業績公告。截至北京時間 5 月 1 日 8:00，微軟盤後股價上漲 6.69%。

FY25Q3 營收、淨利潤超預期，FY25Q4 營收指引高於預期。FY25Q3 微軟實現營業收入 700.7 億美元 (vs Refinitiv 一致預期 +2.41%，下文簡稱一致預期)，同比增長 13.3%;公司指引 FY25Q4 營業收入 731-742 億美元，中位數 737 億美元，高於一致預期 5.5%。FY25Q3 微軟實現營業利潤 320 億美元，同比增長 16%;淨利潤 258.2 億美元 (vs 一致預期 +7.76%)，同比增長 17.7%。

智能雲收入指引大幅超預期，AI 驅動 Azure 收入重回加速增長且指引強勁。FY25Q3 微軟智能雲部門收入 267.5 億美元，同比增長 20.8%，FY25Q4 智能雲收入指引 287.5-290.5 億美元，中位數超一致預期 10.4%。FY25Q3 Azure 收入同比增長 33%(前值 31%)，Azure AI 貢獻 16pcts 的增速，公司指引 FY25Q4 Azure 收入同比增長 34%-35%，維持加速增長的趨勢。

生產力和企業流程收入增速放緩，更多個人計算部門穩健增長。FY25Q3 微軟生產力和企業流程部門收入 299.4 億美元，同比增長 10.4%(前值 13.9%)。FY25Q3 微軟更多個人計算部門收入 133.7 億美元，同比增長 6.1%，遊戲內容和服務收入強勁增長抵消了硬件收入的下降，毛利率同比提升 2pcts。

資本開支環比下降，雲業務毛利率承壓。FY25Q3 微軟資本開支 214 億美元，同比增長 52.9%，環比下降 5.3%，反映數據中心租賃交付時間的波動，其中購買 PP&E 現金支出為 167 億美元;公司維持 FY25H2 的資本支出指引不變。由於持續投資 AI 基礎設施，FY25Q3 微軟雲業務毛利率 69%，同比下滑。

AI 下游需求強勁，Copilot 用户數快速增長。根據公司業績電話會，FY25Q3 Azure AI 負載供不應求，Agent 開發平台 Foundry 處理的 tokens 同比增長 5 倍，Copilot 用户數同比增長了 3 倍，GitHub Copilot 用户數同比增長了 4 倍。Security Copilot Agent 已擁有 140 萬名客户，同比增長 21%

盈利預測、估值與評級：Azure 收入指引維持加速增長趨勢，持續投資數據中心建設支持 Azure AI 強勁需求，考慮到宏觀經濟不確定性可能影響企業 IT 支出，下調 25-27 財年營收預測至 2774/3135/3565 億美元 (相比上次預測-0.8%/-1.8%/-3.1%)，考慮到公司資本開支環比下降，持續優化運營效率，調整 25-27 淨利潤預測至 1025/1115/1235 億美元 (相比上次預測 +2.0%/+0.3%/-6.0%)，現價對應 PE 29x/26x/24x，維持 “買入” 評級。

風險提示：宏觀經濟不及預期、關税政策不確定性、AI 商業化進展不及預期。