Where Will Alphabet Be in 5 Years?

今天，“七大巨頭” 中估值最低的股票是 Alphabet(GOOG 1.83%)(GOOGL 1.69%)，而且差距很大。事實上，Alphabet 的估值甚至低於整體市場。這一發展令人震驚，因為 Alphabet 在成功和創新能力方面有着悠久的歷史。

目前市場關注的是人工智能聊天機器人崛起及其對 Alphabet 核心搜索業務的影響。然而，Alphabet 不僅在積極採取措施以維持搜索的相關性，而且公司還有三個其他主要業務正在快速增長。

五年後，Alphabet 的收益看起來將更加平衡，不僅包括一個有韌性的搜索業務，還有這四個主要業務線。

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Alphabet 如何在人工智能時代保持搜索的相關性

乍一看，投資者可能會擔心人工智能對 Alphabet 的影響並不令人意外。畢竟，Alphabet 在搜索領域長期以來幾乎壟斷，這是一項非常盈利的業務，年年都能實現兩位數的增長。

但在高達 2000 億美元的收入運行率下，投資者可能會開始懷疑搜索在沒有競爭者的情況下還能增長多少。而當你考慮到來自 AI 聊天機器人 ChatGPT、Anthropic、Perplexity 等的新競爭威脅時，部分人認為 Alphabet 的主導地位在未來幾年可能會結束，這也是可以理解的。

然而，Alphabet 在前沿大型語言模型（LLMs）方面迅速趕上，一個月前推出了其 Gemini 2.5 模型。推出後，Gemini 獲得了積極的評價，有人表示在多個用例中，Gemini 2.5 與目前被視為最佳模型的 ChatGPT 4.5 相比表現良好。在最近與分析師的電話會議上，首席執行官 Sundar Pichai 指出：“在許多指標上，我認為我們現在擁有最好的模型。”

無論 Gemini 與 ChatGPT 的比較如何，Alphabet 顯然在過去幾年中縮小了 Gemini 與早期 AI 領導者之間的巨大差距。

Google 搜索習慣可能難以改變

投資者可能也低估了 Google 搜索在消費者適應使用 AI 時的優勢。為此，Alphabet 正在注入並改善現有的搜索體驗——這仍然是數十億人日常生活的一部分——並增加 AI 能力。畢竟，儘管各種 LLM 的出現，Alphabet 仍然設法在 2024 年實現了 13.1% 的搜索和其他業務增長。

恰好一年前，Google 開始實施 AI 概述，實際上是利用 Gemini 的能力進行增強的多部分搜索，然後總結結果，幫助用户將多部分搜索整合成一個快速簡便的提示。

好消息是，對於 Alphabet 來説，管理層表示其 AI 概述的貨幣化速度與傳統搜索相同。這在搜索的持續收入增長中顯而易見。

此外，Alphabet 目前正在測試一種名為 “AI 模式” 的新搜索功能，允許進行更復雜的多部分和多模型查詢，並支持後續問題。測試於上個月開始，當 AI 模式推出時，Alphabet 將為現有搜索體驗提供兩項 AI 增強功能，以及高級 Gemini 模型。

人們仍然有強烈的 Google 搜索習慣，這從去年其規模和增長中可見一斑。考慮到大多數 AI 初創公司如 ChatGPT 大多虧損並依賴訂閲——或者讓人們為 AI 付費——Google 的免費廣告搜索業務，已經成為一種根深蒂固的習慣，可能在保留其龐大受眾方面給予其競爭優勢，併為其提供更多時間和資源以長期競爭。

非搜索業務正在騰飛

雖然搜索仍然是 Alphabet 的主要業務，佔收入的 56% 且可能佔更高的利潤份額，但 Alphabet 多年來一直在培育幾個其他業務板塊，這些業務現在正處於拐點。在五年內，它們可能會貢獻更大比例的收入和利潤。三個關鍵的未來增長驅動力是 YouTube、Google Cloud 和 Waymo。

經過 20 年的發展，YouTube 已成為主導的在線流媒體視頻平台，並通過訂閲和廣告格式不斷向傳統媒體滲透。去年，YouTube 廣告增長了 15%。雖然 Alphabet 將 YouTube 訂閲與其所有其他訂閲服務合併，但整體訂閲增長了 16%。

與此同時，雖然 Google 曾經是一個被忽視的後起之秀，進入雲計算市場較晚，但它在今天的三家公司雲基礎設施寡頭中已成為一項強大的業務。去年，Google Cloud 的收入增長了 31%，達到 432 億美元，營業利潤為 61 億美元。

Google Cloud 在 2023 年第一季度剛剛實現盈利，其利潤率隨着規模的擴大迅速提升。事實上，Google Cloud 的營業利潤率在第一季度幾乎翻了一番，達到 17.8%，相比於去年同期。好消息是，即便是改善後的利潤率仍遠低於其他兩家大型雲領導者，仍有很大的利潤擴展空間。

考慮到這一增長軌跡和利潤率提升的前景，認為 Google Cloud 的盈利能力在五年內可能成為 Alphabet 整體利潤的一個非常重要的貢獻者，並不算誇張，畢竟兩年前幾乎為零。

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Waymo 可能成為遊戲規則改變者

最後，另一個巨大的潛在業務目前甚至沒有貢獻任何利潤，而是產生虧損：Waymo。

但 2024 年對這個新興的自動駕駛出租車服務來説是一個重要的年份，因為公司擴展了在鳳凰城、舊金山和洛杉磯的服務。根據 YipIt 的數據，截止 12 月，Waymo 在舊金山的打車市場份額已達到 22%，與 Lyft 不相上下，這距離其推出僅 15 個月。

截至 2025 年初，Sundar Pichai 指出 Waymo 每週已經提供 20 萬次付費乘車服務。Waymo 在德克薩斯州奧斯汀於 3 月的最新推出據報道取得了巨大成功，首月的累計乘車次數是兩年前舊金山推出的兩倍。

當然，Waymo 並不是唯一一家試圖進入自動駕駛出租車市場的公司。Tesla（TSLA 2.41%）計劃在 6 月推出其自動駕駛出租車服務。其他自動駕駛初創公司也在尋求引起關注。

不過，Waymo 作為自動駕駛出租車市場的先行者，從先發優勢和品牌認知的角度來看，確實有其獨特之處。畢竟，Waymo 在沒有事故的情況下行駛的時間越長，信任度就越高，成為潛在乘客的首選。

儘管到目前為止，自動駕駛車輛被視為一種風險較高的科學實驗，但市場增長的預測卻是巨大的。各大研究機構預計，到 2033 年，市場總規模將在 3700 億美元到 4500 億美元之間，並且肯定會繼續增長。

儘管競爭格局尚待觀察，但 Waymo 作為早期領導者，可能會獲得這一市場份額的顯著部分。這將使其成為 Alphabet 旗下的第四大業務，其他三大業務分別是搜索、YouTube 和雲服務。

Alphabet 將不再僅僅是一個搜索框

雖然今天搜索業務面臨競爭問題，但投資者仍應期待搜索在未來幾年內產生鉅額利潤，即使在接下來的五年中增長放緩。然而，Alphabet 的估值似乎並未充分考慮這一點。但在五年後，Alphabet 最大的變化將是搜索的重要性可能會降低，尤其是隨着 Google Cloud 和 Waymo 的發展。

只要 Alphabet 能夠在搜索業務成熟並與大型語言模型競爭的同時保持盈利，其他非搜索業務應該能夠在增長方面彌補不足。如果這一切成真，今天的股票就是一個穩健的價值——甚至是一個便宜的選擇。