UBS interprets "New Taiwan Dollar surge": What is the real reason? Is the hundred billion dollar sell-off still on the way?

週一，新台幣兑美元盤初上漲 4%，漲破 30 關口，達到 1 美元兑 29.835 元新台幣，為 2023 年 2 月以來的最高水平，也為連續第六個交易日上漲。今日漲幅也創下 1988 年以來的最大漲幅。上週五，新台幣匯率兑美元單日強勢升值逾 3%。

據追風交易台消息，瑞銀 5 日的研究指出，這一現象無法用傳統指標完全解釋，除了股票流入外，此輪新台幣上漲的主要推手是保險公司、企業等進行的匯率對沖以及此前新台幣融資套利交易的止損。

儘管中國台灣 “中央銀行” 在上週五進行了干預，但市場均衡已被打破。瑞銀預測，保險公司和出口商可能會在新台幣回調時提高對沖比率，僅僅是將外匯對沖/存款恢復到趨勢水平，就可能導致高達 1000 億美元的拋售（相當於中國台灣 GDP 的 14%）。瑞銀預計，新台幣未來仍有上漲空間，並可能引發區域性（韓國、新加坡等）貨幣的聯動反應。

均衡已被打破：千億美元拋售潮或將來臨

瑞銀指出，5 月 2 日新台幣兑美元匯率飆升 5%，創下 40 年來最大單日漲幅，這種異常波動無法用傳統指標解釋。雖然股票市場回暖起到了一定作用，但無法完全解釋此次匯率的劇烈變動。

報告認為，在該催化劑之外，匯率對沖（由保險公司和企業推動）以及新台幣融資套利交易的止損，共同促成了這次匯率的異動。 報告稱，此次新台幣的異常反應引發了市場對中國台灣 “中央銀行” 干預缺位的諸多疑問。

報告認為，即使在 5 月 2 日收盤前的干預之後，市場均衡已被打破：

• 保險公司和出口商的對沖行為： 儘管中國台灣 “中央銀行” 在上週五進行了干預，但市場均衡已被打破。瑞銀預測，保險公司和出口商可能會在新台幣回調時提高對沖比率，僅僅是將外匯對沖/存款恢復到趨勢水平，就可能導致高達 1000 億美元的拋售（相當於中國台灣 GDP 的 14%）。
• 新台幣空頭頭寸面臨風險： 報告認為，全球投資者的新台幣空頭頭寸，尤其是有套利交易需求的，面臨進一步平倉的風險。

區域溢出效應：但勿盲目推演

報告指出，新台幣的升值可能會產生區域溢出效應。 具體表現為：

• 區域貨幣聯動： 由於中國台灣的壽險公司使用區域貨幣作為對沖工具，可能會導致韓元（KRW）出現 3 個標準差的波動、新加坡元（SGD）匯率達到新高。
• 其他亞洲貨幣： 如果中美貿易緩和，這種出口商的對沖趨勢也可能蔓延到其他國家，例如馬來西亞（MY）和泰國（TH）。
• 央行干預： 報告還強調，對於那些被列入 “監測名單” 的國家（韓國、泰國、馬來西亞）而言，區域當局的外匯平滑功能也是一個新出現的未知因素。

報告同時指出，中國台灣的對外淨投資頭寸（NIIP）規模非常龐大（佔 GDP 的 165%，而其他亞洲新興經濟體的平均水平約為 0%），這使得新台幣對匯率波動更為敏感。 此外，貿易的積極前景也正在迅速被市場消化，這反映在 G3 貨幣兑亞洲貨幣籃子匯率在 4 月份幾乎完全逆轉了此前的走勢。

漲勢過快？ 還有空間？

儘管如此，瑞銀認為，新台幣的漲勢確實過快，但同時也指出：

• 估值模型： 根據金融基本面估值模型，新台幣已經從適度低估轉變為比公允價值高出 2.7 個標準差。
• 市場預期： 外匯期權和遠期市場顯示，市場對新台幣升值的預期為五年來最快。
• 歷史經驗： 回顧新台幣歷史上最大的幾個單日漲幅，報告發現，第一天的漲幅在接下來的一個月內並未持續擴大。

綜合以上因素，瑞銀預計新台幣的升值仍將持續。雖然波動性和套利交易的正常化是可能發生的，但報告建議不要過早採取相反的交易策略。 瑞銀預計，當新台幣貿易加權指數（TWI）再上漲 3% 時（接近中國台灣 “中央銀行” 容忍區間的上限），市場可能會出現更強烈的平滑干預。