Deutsche Bank: The sell-off of U.S. assets has been excessive

德意志銀行指出，4 月初美國市場經歷了劇烈波動，但市場對美元、美國消費者數據和美國資產整體信心的恐慌可能被誇大。從相對估值角度看，部分週期性美國消費股，可能開始顯現投資吸引力。儘管政策波動性可能持續，“拋售美元資產” 的敍事可能已達到頂峯。

儘管美股經歷了 4 月初驚心動魄的波動，但德意志銀行的最新研究發現，許多市場走勢可能被過度反應，有望均值迴歸。

據追風交易台消息，德銀 5 月的月報指出，四月份市場對美元、美國消費者數據和美國資產整體信心的恐慌可能過度，部分領域的估值變得有吸引力。即使政策波動性可能持續，"拋售美元資產"的敍事可能已經達到頂峯。

德銀表示，目前的市場狀況體現了情緒上的擺動——從 2024 年美國大選後的極度樂觀，到現在的悲觀情緒。從更長遠角度看，許多增長和政策預期實際上已經完成了一次完整的循環。值得注意的是，IMF 對 2025 年美國增長的預測基本與 2024 年上半年的預測持平，而歐洲的預測則大幅下調。

美國消費者股票和美元的擔憂可能被誇大

儘管美元和美股自年初以來持續下跌引發了關於美元資產衰落的敍事，但德意志銀行認為這種擔憂被過度解讀。

自 1990 年以來，美元指數已經經歷了 11 次超過 10% 的廣泛修正，而 2025 年迄今為止，美元已經下跌了 10%。德銀表示，最近美元走勢更多是對 2024 年美元大幅升值的修正，當時歐元、日元和瑞郎對美元貶值了 6% 至 10%。

此外德銀指出，上個月美國消費者股票在關税擔憂和美國需求前景的憂慮中大幅下跌，美國消費者股票自 4 月 2 日以來中位數跌幅明顯高於歐洲同類股票。在信貸市場，美國週期性消費品利差相對於歐洲也明顯走闊。

然而，德銀分析稱，儘管美國消費者信心指數異常低迷，並與其他主要經濟體不同步，但美國零售銷售依然保持強勁，高於趨勢水平增長。

因此，從相對估值角度看，部分週期性美國消費品公司，包括服裝和必需品，可能開始顯現投資吸引力。美國相對於歐洲的估值溢價在某些板塊已顯著下降。

德意志銀行研究表明，在 4 月初的拋售期間，沒有任何資產真正成為"避險資產"，美國 10 年期國債也不例外。

德銀報告顯示，在 4 月關税波動期間，包括瑞士法郎在內的所謂"避險資產"均未能持續表現優異，資金湧入歐洲貨幣實際上是在關税政策轉向後才出現的。

德銀分析師指出，在經歷 4 月份的劇烈波動後，由於增長擔憂佔據上風，多數主要經濟體的主權收益率下降。但美債收益率的上漲，像一個陷入困境的新興市場國家的債券，而不是避險資產。

德銀強調，美國信用違約互換 (CDS) 息差上個月躍升了 15 個基點，達到 2023 年債務上限擔憂和穆迪降級以來的最高水平，目前接近希臘和意大利的水平。而其他主要發達國家的信用風險並未出現類似增加。

德銀認為美債市場的這種轉變可能也存在過度，但美國債務上限擔憂和減税談判進度確實將持續打壓美債價格的反彈。