China Post Securities: Easing tariff expectations may present a bottom-buying opportunity for gold

智通財經 APP 獲悉，中郵證券發佈研報稱，4 月非農數據超預期後降息預期出現後移，金銀出現波動。同時，關税出現緩解預期，離岸人民幣在五一假期期間大漲，可能會對滬金帶來一定程度的壓力。未來，特朗普政府關税陰雲仍在，貿易逆差縮減的本質是美債買盤的衰減，美國長債利率上行概率加大，黃金的配置價值凸顯。錫金屬方面，中期看，緬甸復產會議明確流程，預計 6 月下旬釋放增量；剛果 (金) Bisie 礦全面復產時間點臨近，市場擔憂二季度供應壓力，預計短期錫價將維持弱勢震盪趨勢。

中郵證券主要觀點如下：

貴金屬：無視非農波動，底部擇機做多黃金

上週金銀呈現出震盪行情，在 4 月非農數據超預期後降息預期出現後移，金銀出現波動。同時，關税出現緩解預期，離岸人民幣在五一假期期間大漲，可能會對滬金帶來一定程度的壓力。未來，特朗普政府關税陰雲仍在，貿易逆差縮減的本質是美債買盤的衰減，美國長債利率上行概率加大，黃金的配置價值凸顯。具體來説，只要長端美債名義利率位於 4% 以上，黃金上漲趨勢大概率就會持續。本次黃金調整主因是匯率偏移後的多頭止盈，關税緩解預期以及人民幣升值或給滬金再次帶來較好的買點。

銅：貿易定價和宏觀定價交織，倫銅圍繞 9300 美金震盪

上周貿易定價情緒有所緩解，紐銅和倫銅價差回到 10% 左右，由此也帶來了銅在 4 月 30 日出現較大的下行，但是宏觀情緒好轉繼續拉昇銅價，主要系關税預期出現好轉預期。未來銅或圍繞貿易和宏觀定價持續震盪，9300 美金或為中樞。

鋁：短期內存在繼續衝高可能性，但 25H2 開始可能走弱

上周鋁庫存繼續保持了快速去化，體現了國內需求的強勁。但是中美關税背景下可能對美國鋁出口造成較大影響，加之國內光伏排產邊際走弱，以及特高壓招標暫時結束，國內需求最旺盛的區間可能已經過去。5 月鋁在低庫存的支撐下可能依然存在衝高可能性，但需要關注反轉風險，一旦去庫轉累庫，價格反轉可能來到。

銻：銻價高位震盪，供給持續緊縮

上周銻價繼續維持高位震盪，進口端 3 月中國其他銻礦砂及其精礦進口量數據為 1483 噸，環比下滑 55.77%，需求端 4 月中國銻錠 (含銻錠、粗銻折算、陰極銻等) 產量環比下滑 10%，焦銻酸鈉一級品產量環比下降 1.8% 左右。內外銻價差加劇供給短缺，高銻價對銻錠產量壓制明顯，銻價短期呈現供緊需弱態勢，預計短期價格仍將維持高位，中期光伏搶裝潮過後需求或邊際走弱。

錫：緬甸、剛果金復產預期帶動錫價下跌

上周錫價下跌，需求方面國內節前備貨弱於預期，供給方面，4 月精煉錫產量環比下降 0.52%，同比下滑 8.13%，錫精礦及廢錫供給緊縮形成剛性約束，錫精礦加工費 (TC) 保持在歷史低位，冶煉廠利潤承壓，生產積極性受限。中期看，緬甸復產會議明確流程，預計 6 月下旬釋放增量；剛果 (金) Bisie 礦全面復產時間點臨近，市場擔憂二季度供應壓力，預計短期錫價將維持弱勢震盪趨勢。

標的方面

建議關注湖南黃金 (002155.SZ)、華錫有色 (600301.SH)、山金國際 (000975.SZ)、赤峯黃金 (600988.SH)、紫金礦業 (601899.SH)、洛陽鉬業 (603993.SH)、神火股份 (000933.SZ)、雲鋁股份 (000807.SZ) 等。

風險提示

宏觀經濟大幅波動，需求不及預期，供應釋放超預期，公司項目進度不及預期。