Powell Plays It Cool: Rates Steady, Markets Whipsaw, Patience Prevails

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾於 5 月 7 日舉行的新聞發佈會基本符合市場預期，巧妙地傳達了貨幣政策的溝通。儘管美聯儲更新的聲明中包含了被視為略微鷹派的措辭，導致標準普爾 500 指數期貨初步下跌至 5600 點，但市場迅速反彈，因為鮑威爾的語氣被視為與之前的信息一致。期貨最終反彈至 5637 點，幾乎與指令發佈前的水平相同，表明投資者並未感到意外。鮑威爾成功地向市場傳達了美聯儲並不急於行動，重申政策 “處於良好狀態”，中央銀行可以耐心等待。然而，語氣和重點的微妙變化，特別是關於通脹風險和經濟不確定性的討論，使市場對 6 月降息的預期進一步推遲。

美聯儲 5 月政策聲明中最顯著的變化集中在經濟前景和風險評估上。儘管美聯儲維持經濟活動繼續以穩健的速度擴張的觀點，但新增了一項説明，指出淨出口的波動扭曲了近期數據。這是對第一季度因預期關税而導致進口大幅提前的暗示，暫時壓低了 GDP。鮑威爾強調，私人國內最終消費（PDFP）——一種排除政府、貿易和庫存的核心需求更清晰的衡量標準——在第一季度以 3% 的速度增長，與 2024 年的趨勢一致。

通脹的措辭保持不變，聲明重申通脹仍然 “略微偏高”。然而，美聯儲對風險的表述更加嚴謹，指出經濟前景的不確定性 “進一步增加”，同時失業率和通脹上升的風險也有所上升。這種雙重風險的表述似乎反映了在動盪的宏觀經濟條件下，特別是在貿易政策方面的謹慎態度。

一項操作性變化是刪除了關於資產負債表縮減的詳細措辭，這在 3 月的聲明中有所提及。新的聲明簡單地指出，美聯儲將繼續減少其國債和抵押貸款支持證券的持有量，表明之前宣佈的較慢的縮減計劃現已生效。對縮減速度持不同意見的克里斯托弗·沃勒支持 5 月的決定，表明內部意見趨於一致。

在新聞發佈會上，鮑威爾重申政策利率現在僅 “略微限制”——比去年秋季低 100 個基點——並且目前美聯儲處於觀望的良好位置。這一具體措辭至關重要：通過暗示利率不再高度限制，鮑威爾間接支持了下一步更可能是降息而非加息的觀點。

美聯儲主席還談到了軟數據與硬數據之間的差異。他承認，情緒指標和《褐皮書》顯示出企業和消費者的謹慎增加，一些公司推遲了投資和招聘決策。然而，鮑威爾強調，這些擔憂尚未在硬經濟數據中顯著體現。就業保持穩定，消費者支出持續，整體需求似乎具有韌性。他承認，如果軟數據中的陰霾持續，最終可能會在經濟結果中顯現出來，但這一時刻尚未到來。

關於通脹，鮑威爾描述了 “潛在通脹狀況” 相對穩定，住房和非住房服務的讀數適中。然而，他承認仍有許多未知因素，特別是關於新關税和全球供應鏈中斷可能帶來的進一步價格壓力。儘管如此，他明確表示美聯儲沒有緊迫性，樂於監測數據的演變。

CME 美聯儲基金期貨 6 月降息預期：

市場迅速解讀鮑威爾的語氣為中性。儘管美聯儲承認了更高的通脹風險，但鮑威爾對耐心和數據依賴的強調導致 6 月降息預期下降。CME 美聯儲觀察工具顯示，在新聞發佈會後，6 月和 7 月降息的概率均有所下降。

鮑威爾講話的一個關鍵主題是當前經濟數據的複雜性。他花了大量時間討論 PDFP 作為比 GDP 更準確的美國需求指標，因為 GDP 在第一季度因關税前進口激增而受到扭曲。鮑威爾暗示，第二季度可能會因淨出口的反轉而顯示出異常強勁的貢獻，進一步模糊增長信號。儘管存在這種噪音，鮑威爾表示美聯儲仍然關注消費和投資的持續趨勢。

7 月 CME 美聯儲基金期貨降息預期：

關於貿易，鮑威爾承認持續的關税談判和潛在新措施帶來的不確定性。儘管他沒有對美中談判的結果進行猜測，但他指出，4 月 2 日的初輪關税遠比預測者預期的要嚴厲。鮑威爾強調，這些發展可能會實質性改變美聯儲的前景，但此時尚未到可以判斷的時機。

鮑威爾還重申了美聯儲對財政政策的長期立場——這超出了他們的職責範圍。雖然承認聯邦債務路徑不可持續，但他沒有對税收延長或預算談判的影響發表評論，只是表示美聯儲將財政狀況納入其經濟模型中。

總之，鮑威爾傳達了一個穩健、審慎的信息，強調美聯儲希望在持續的宏觀經濟交叉潮流中保持耐心。儘管聲明在風險方面採取了稍微更為鷹派的語氣，但鮑威爾反覆堅持政策處於 “良好狀態”，這表明收緊政策的門檻仍然很高。同時，考慮到通脹仍然高企和經濟不確定性上升，放鬆政策的門檻也並不低。目前，美聯儲似乎滿意於觀察和等待——這一信息可能不會激勵市場，但反映了政策制定者面臨的經濟模糊性。