Drawing parallels with Apple, Tesla, and BYD, Morgan Stanley elaborates on the valuation logic for Xiaomi to double in five years

大摩認為，小米的長期增長將由兩大核心引擎驅動：電動汽車業務和傳統業務（智能手機 +AIoT+ 互聯網服務）。大摩預計，

小米電動汽車業務收入將從 2024 年的 330 億元快速增長至 2027 年的 2330 億元，並進一步擴大到 2030 年的 4620 億元；同時，電動汽車業務利潤將在 2027 年達到 200 億元，2030 年達到 460 億元，作為對比，2024 年虧損 62 億元。

傳統業務受益於市場份額提升、產品結構改善和海外擴張，預計收入將從 2024 年的 3330 億元增加到 2027 年的 4510 億元，並在 2030 年達到 6000 億元，利潤則從 2024 年的 334 億元提升至 2027 年的 410 億元，2030 年達到 700 億元。

尤其在電動汽車方面，SU7 Ultra 的推出標誌着小米業務的里程碑。大摩指出，過去十五年，小米最具吸引力的賣點是性價比高的產品。而在未來十年，小米在電動車領域的成功將加速提升其品牌價值，並逐步在高端或豪華產品領域獲得更多市場份額。

大摩將小米電動車 2025 年和 2026 年的平均售價預測分別從 24.5 萬元、25 萬元上調至 25 萬元、25.5 萬元，毛利率預測也分別從 20.2% 和 21.9% 上調至 20.7% 和 22.2%。

大摩預計，在兩大增長引擎驅動下，到 2030 年，小米的總收入將突破 1 萬億元，淨利潤有望超過 1000 億元。

投資者關心如何給小米估值，大摩認為比亞迪、特斯拉和蘋果是最佳參考對象。

比亞迪電動車銷量在 2020 年增長約 70%，2021 年增長約 150%，市銷率（P/S）從 2020 年的 1 倍上升到 2021 年的 3-4 倍。市盈率（P/E）波動更大，從 2018-19 年的 20-30 倍上漲到 2021 年的 70 倍以上。

特斯拉的市銷率也經歷了類似變化，從 2017-19 年的 2-4 倍上升到 2020-2022 年的 10-18 倍，當電動車銷量增速從 20-40% 加速到 80-100% 時。隨後增速放緩至 20-40%，市銷率也下降到 4-8 倍。

通過類比特斯拉和比亞迪，大摩預計小米的電動汽車銷量將在未來兩年快速增長，該業務市銷率有望在 2026 年達到 2-3 倍。具體來看，小米的交付量預計將從 2024 年的 13.7 萬輛大幅增長至 2025 年的 37 萬輛，並有望在 2026 年進一步攀升至 75 萬輛，這意味着其年複合增長率（CAGR）將超過 100%。

而對於小米的傳統業務，蘋果則是最佳參考。

報告指出，2017-2020 年，蘋果的市銷率從 3 倍增加到 6-7 倍，智能手機出貨量增長從-5% 提升到 +15%。然而，2021 年至 2025 年，估值與智能手機出貨量的關聯性降低，市銷率保持在 5-9 倍的相對穩定區間，因為服務收入的貢獻增加，其利潤率和回報率更高，將估值維持在較高水平。

大摩認為，小米通過 “智能手機 +AIoT+ 互聯網服務” 的模式，有望複製蘋果的成功，預測該業務 2025 年市盈率達到 20-25 倍。

綜合電動車、智能手機和 AIoT 業務的增長表現，大摩上調小米年內目標價至 62 港元：

基準情景下，預計未來 6-12 個月小米市值可達 1.2-1.6 萬億元人民幣，對應股價 50-67 港元；

樂觀情景下，小米的電動汽車業務將實現超預期增長，其市銷率有望達到 3.5-4 倍，目標價可能達到 75-85 港元，對應的目標市值為 1.7-2 萬億元人民幣。

悲觀情景下，小米的電動汽車業務增長不及預期，其市銷率可能保持在 1-1.5 倍，目標價可能降至 25-40 港元，對應的目標市值為 625-950 億元人民幣。

大摩分析師認為，與其他電動車公司（如小鵬、蔚來、理想和比亞迪）相比，小米電動車業務的估值溢價是合理的，因為預計公司將在 2025 年實現更強勁的增長。與此同時，小米的非電動車業務相比舜宇光學和瑞聲科技等科技硬件公司略有折價，估值合理。