U.S. stocks are no longer "leading the way"! Morgan Stanley warns: three driving factors are weakening

智通財經 APP 獲悉，摩根大通近日發佈研報稱，美國股市在過去很長一段時間內表現優於全球其他股市的趨勢可能正在發生逆轉。小摩指出，自 2010 年以來的過去 15 年中，美國股市相較於全球其他市場表現出了顯著的超額收益。但今年年初以來，過去多年的 “輝煌” 未能重現，美國股市的表現顯著落後於其他主要市場。問題在於，美國股市今年以來的落後是否是長期趨勢逆轉的開始？

小摩認為，美國股市的三個積極驅動因素可能正在發生變化：

1) 美國股市超過 40% 的超額收益來自 “七巨頭”，但在人工智能 (AI) 逐步普及的世界裏，這些科技巨頭可能不再那麼具有特殊性。風險在於 “七巨頭” 的投資回報率可能令人失望。人們還對美國股市集中度過高感到擔憂。儘管到目前為止，散户投資者一直在逢低買入，但如果勞動力市場出現疲軟，這種情況可能會發生變化。

此外，如果該行關於美國經濟將陷入衰退的判斷得到更多證據的支持，“七巨頭” 是否還會像一個結構性增長行業一樣表現。畢竟，美國科技公司如今體量過大，以至於難以獨立於宏觀經濟環境，它們在很大程度上依賴於消費者和廣告市場，而這兩者最終都是週期性的。該行在去年夏天就下調了對成長股的看法，並認為 “七巨頭”、科技股和成長股不太可能在今年引領市場。

2) 美元在過去 15 年中持續走強，但它或許不會再像過去那樣被當作避險資產，尤其是在實際利率差縮小、且美聯儲信譽受到質疑的情況下。如果美元走弱，國際市場通常會表現得更好，反之亦然。

3) 過去幾年，美國的經濟活動總體領先於其他國家，但這種領先優勢可能正在減弱，原因在於其財政赤字居高不下，而來自歐洲與中國的財政刺激可能更強。

另一方面，從整體來看，歐洲此前面臨三大逆風：1) 最大出口市場中國增長乏力;2) 德國的 “債務剎車” 政策限制了有效財政支持;3) 俄烏戰爭破壞了能源安全。而這三大不利因素現在也可能出現積極轉變：

1) 中國未來可能出台更有力的財政刺激措施，同時房地產市場也有望企穩。

2) 儘管存在初期實施難題和乘數效應較低的問題，但德國的刺激措施可能具有轉型意義，其規模達 GDP 的 20%。

3) 若俄烏戰爭達成停火協議，歐洲可能會 “意外” 受益於布倫特原油價格的下降，天然氣價格也可能隨之走低。

回顧美國股市表現開始領先的時期——即 15 年前——當時美國與全球其他市場的市盈率 (P/E) 基本持平，而現在則高出約 43%。美國在全球股市中的權重也從 2010 年低於 50% 提升至如今超過 70%。綜上所述，小摩認為，國際市場當前的風險回報可能具有積極的非對稱性：即在市場去風險 (de-risking) 時期表現不會過度下跌，而在市場情緒改善時則可能表現突出。