The U.S. April CPI may show signs of tariff impact, is the real inflation storm coming in the next two months?

當前市場焦點在關税緩和的敍事上，今夜 CPI 數據或小幅反映關税傳導效應，但這可能只是暴風雨前的寧靜，大部分的關税衝擊將在六月和七月體現？

北京時間週二晚 20:30，美國勞工統計局將公佈 4 月消費者價格指數（CPI）報告。根據彭博社調查的經濟學家預測：

美國 4 月 CPI 環比預計增長 0.3%，高於一個月前的-0.1% 的降幅。同時，剔除食品和能源的核心 CPI 預計環比上漲 0.3%，也高於 3 月 0.1% 的漲幅；

從同比來看，4 月 CPI 預計為 2.4%，與 3 月份持平；核心 CPI 同比預計也上漲 2.4%，持平與 3 月份。

最為關鍵的問題是，4 月 CPI 會否反映出關税的傳導效應，德意志銀行認為 4 月關税價格上漲的顯現可能為時過早，建議應關注一些進口量較大的類別，例如服裝、家居用品和生活用品，是否存在任何早期跡象。

此外，食品價格也可能是另一個可以觀察關税早期跡象的領域。2018 年關税生效兩個月後，消費者價格開始上漲。而價格上漲幾乎全部轉嫁給了消費者。值得注意的是，4 月核心 CPI 的預測範圍異常廣闊，最高為 0.6，最低為 0.0%。

關税衝擊初現端倪？關注這些關鍵領域

此前華爾街日經濟學家模型顯示，10% 的普遍關税可能在短期內將通脹率推高約 0.3 個百分點。而波士頓聯儲研究估算，關税措施可能使核心通脹率上升 0.5%-0.8%，這意味着核心通脹可能重新回升至 3% 以上。

對於 4 月 CPI 表現，高盛預計 4 月總體 CPI 將上漲 0.31%(共識為 +0.3%)，反映食品 (+0.3%) 和能源 (+0.4%) 價格上漲。該行強調四大關鍵組成部分的趨勢：

1、關税效應：高盛預計關税將對特別敏感的類別產生適度上行壓力，對核心通脹貢獻 +0.06 個百分點。可能推高服裝 (+0.8%)、傢俱 (+0.3%)、教育 (+0.4%) 和通訊 (+0.3%) 價格。

2、汽車價格：二手車價格預計下降 0.5%，而新車價格可能上漲 0.1%，反映 4 月份經銷商因關税減少促銷激勵。汽車保險：預計 4 月汽車保險價格大幅上漲 (+0.7%)，反映保費上漲。高車價、維修成本、醫療和訴訟成本增加都推動保險公司提價。

3、健康保險：4 月 CPI 報告將納入健康保險組成部分的半年度更新數據，高盛預計這將導致未來六個月健康保險通脹為負 (4 月預測為-0.5%)。

關於關税傳導效應，德意志銀行認為 4 月可能為時尚早，但建議投資者密切關注進口密集型類別，如服裝和家居用品，以及今年 2 月已開始實施關税的食品類別價格變化。值得注意的是，回顧 2018 年早期的洗衣機關税，其效應大約在實施兩個月後才開始在 CPI 數據中顯現。

除關税外，當前通脹格局還有多重複雜因素。Nationwide 的經濟學家表示，4 月份報告中，汽油價格持平將提振整體 CPI，而租金價格走軟也將提振核心 CPI。BMO 資本市場經濟學家則表示，二手車價格可能會提振核心 CPI。

展望未來，根據市場分析師 Sharif 的觀點，關税導致的價格上漲大部分將在六月和七月體現，“這是一個夏天的故事”。他表示，如果對大多數中國商品徵收的關税維持在 30% 的水平，核心 CPI 同比漲幅可能達到 3.5% 的峯值。

美聯儲的兩難處境與市場反應

關税引發的通脹反彈將直接挑戰美聯儲的政策路徑，部分美聯儲官員已明確表示，在感覺關税引發的通脹已經達到頂峯之前，他們不會降息。

Sharif 表示，官員們或許能在 8 月份之前察覺到商品通脹的降温。但屆時美聯儲必須警惕通脹躍升至服務業，其中包括從理髮到修剪草坪等各種服務。值得回憶的是，2021 年，服務業的通脹率曾經飆升，對整體通脹指標產生持久影響。

對於市場反應來説，高盛認為，鑑於當下市場對關税緩和的樂觀情緒，市場對 CPI 任何方向的意外都可能變得不敏感。

高盛分析師 Ronnie Walker 預測：

關税的影響將開始體現在本週的 CPI 數據中，關税可能會對核心 CPI 帶來約 6 個基點的上行壓力，尤其會推高電子消費品和服裝等商品的價格。

然而，市場對 CPI 數據的解讀可能存在不對稱性：如果通脹數據表現平穩，這既可能意味着關税對消費者價格的影響低於預期，也可能意味着關税的影響尚未完全顯現。考慮到近期關税政策的緩和，市場對 CPI 數據任何方向的意外都可能變得不敏感。

Karen Fishman 則認為，政策的變化可能已經改變了市場對數據的解讀方式。此前，市場可能更傾向於低估宏觀數據中的上行意外，而現在，市場可能更傾向於低估下行意外。