Has the logic of Asian currency appreciation changed after the tariff talks?

貿易樂觀進展減輕美元下行壓力，亞洲貨幣短暫承壓，但長期看來，高盛認為亞洲貨幣兑美元的上行趨勢未改。

據追風交易台消息，高盛在週二的最新報告中表示，由於貿易談判取得比預期更好的結果，上調了 2025 年美國 GDP 增長預期，降低了衰退概率並推遲了美聯儲降息預期，這減輕了美元對亞洲貨幣的下行壓力。

然而，亞洲貨幣兑美元升值的三大核心原因仍在，分別是美元估值依然偏高、亞洲出口商繼續將美元兑換為本幣的趨勢將持續，此外如果縮小貿易順差成為貿易談判的核心，那麼亞洲貨幣最終可能需要兑美元走強。

高盛表示，如果達成貿易協議，並且出口商繼續拋售美元，韓元、新台幣、馬來西亞令吉和新加坡元將是受益最明顯的貨幣。

美國經濟前景改善降低了美元下行風險

根據高盛報告：

美中貿易談判結果超出預期，這一發展使高盛經濟學家團隊將 2025 年第四季度美國 GDP 增長預測從 0.5% 上調至 1.0%，並將美國經濟衰退概率從 45% 下調至 35%。

美聯儲降息預期也隨之被推遲，現在預計降息將在 2025 年 12 月、2026 年 3 月和 6 月進行，而不是先前預計的 2025 年 7 月、9 月和 10 月。更為重要的是，美國經濟左尾風險的減少可能會降低美元相對於避險貨幣（如日元）的下行幅度。

受此影響，市場上原本建立的美元兑亞洲貨幣多頭頭寸出現了一定程度的調整。報告指出，美元兑泰銖、美元兑馬來西亞令吉和美元兑日元的上漲最為明顯，尤其是美元兑日元的上漲反映了市場對衰退對沖頭寸的平倉。

亞洲貨幣升值三大核心因素不改，美元下行壓力猶存

儘管短期市場反應明顯，但高盛報告強調至少三個關鍵主題仍然存在：

1. 美元依然被高估

高盛的指標顯示，美元仍然比其 DEER 估值模型高估約 17%。過去五年美國例外主義主題推動了美元的過度估值，體現在外國投資者持有美國資產規模的大幅增長。雖然高盛的美國經濟團隊上調了 2025 年 GDP 增長預測，但 1.0% 的增長仍低於 1.75% 的趨勢水平。

2. 亞洲出口商繼續將美元兑換為本幣的趨勢將持續

據高盛數據，在名義上，台灣、韓國、印尼、馬來西亞、泰國和菲律賓的外幣存款幾乎從 2015 年的 3000 億美元翻倍至 2025 年 2 月的近 6000 億美元。過去十年中，台灣的外幣存款佔系統存款的百分比一直呈上升趨勢，馬來西亞、泰國和菲律賓在過去 3-4 年也有類似表現。隨着美元前景和利率降低，這些出口商將增加本幣兑換率。

3. 貿易談判期間亞洲貨幣抵抗貶值的能力更強

報告指出，大多數亞洲經濟體與美國存在貿易順差。如果縮小貿易順差成為貿易談判的核心，那麼亞洲貨幣最終可能需要兑美元走強。否則，亞洲貨幣的進一步走弱可能會導致與美國的貿易順差進一步擴大，這與特朗普的目標背道而馳。因此，一些亞洲央行在貿易談判期間可能會更加謹慎地大規模購買美元。

高盛表示，如果達成貿易協議，並且出口商繼續拋售美元，韓元、新台幣、馬來西亞令吉和新加坡元將是受益最明顯的貨幣。