CICC: Maintains Samsonite "Outperform Industry" Rating, Lowers Target Price to HKD 20

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，鑑於在美國關税不確定性背景下消費情緒疲軟，該行將新秀麗 (01910) 2025 年收入和淨利潤預測分別下調 3% 和 12% 至 35.4 億美元和 3.27 億美元;將 2026 年收入和淨利潤預測分別下調 4% 和 18% 至 37.5 億美元和 3.48 億美元。該行下調目標價 20% 至 20 港元 (對應 11.5 倍 2025 年市盈率，較當前股價具備 30% 的上行空間)。鑑於公司持續的嚴格成本控制，該行維持 “跑贏行業” 評級。當前股價對應 8.8 倍 2025 年和 8.3 倍 2026 年市盈率。

中金主要觀點如下：

1Q25 銷售額及利潤率不及預期

新秀麗公佈 1Q25 業績：淨銷售額為 7.97 億美元，按固定匯率計算同比下降 4.5%;經調整 EBITDA 為 1.28 億美元 (利潤率為 16.0%，去年同期為 18.8%);經調整淨利潤為 5,200 萬美元 (去年同期為 8,710 萬美元)。銷售額和利潤率均低於該行預期，主要由於亞洲地區表現不及預期及北美批發渠道訂單節奏錯位，但歐洲業績穩定和營銷支出審慎，抵消了部分影響。

在業績電話會議中，管理層指出：1) Tumi 品牌在中國表現強勁。2) 2Q25 迄今為止的銷售增速與 1Q25 相似。3) 管理層預計 2Q25 毛利率保持穩定，經調整 EBITDA 利潤率略有改善。4) 管理層表示，與其他消費品相比，行李箱行業未見明顯提前備貨行為。5) 截至 1Q25，公司在美國銷售的產品中有 14% 來自中國，管理層預計到 2025 年底該比例將降至 1%-5%。為應對潛在關税上調，公司擬採取多項舉措。6) 考慮到新秀麗銷售與全球客運量之間的歷史相關性，管理層認為 2025 年全球旅客預計增長 5% 可能意味着行李箱需求的增長潛力。7) 槓桿及分紅政策：截至 1Q25，通過分紅和回購向股東返還 3.5 億美元后，公司淨槓桿率為 1.8 倍。8) 雙重上市：管理層表示正持續推進美國雙重上市計劃，並密切關注市場環境。

風險提示：宏觀不利因素;資產減值損失;外部競爭加劇，內部品牌間互相競爭;外匯匯率風險;二次上市時間不確定性;關税不確定性。