交易日：通胀是否是暴风雨前的平静？

作者：Jamie McGeever

佛罗里达州奥兰多，5 月 15 日（路透社）- 交易日

理解推动全球市场的力量

作者：Jamie McGeever，市场专栏作家

较低的债券收益率为股票提供支撑

美国经济数据意外疲软和油价下滑带来的通胀压力减轻，帮助降低了国债收益率，并在周四支撑了股票，尽管华尔街近期的上涨势头似乎正在减弱。

在我今天的专栏中，我将探讨美国通胀的下降——在大多数人看来是一个健康的发展——伴随着一个不受欢迎的副作用——实际收益率上升。更多内容见下文，但首先，来看一下主要市场动态。

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如果你有更多时间阅读，以下是我推荐的一些文章，帮助你理解今天市场发生了什么。

特朗普承诺在海湾之行中加强与阿联酋的关系

美联储政策制定者暂时按兵不动，以寻求数据的清晰，但数据并不配合

亚太经合组织警告称，由于关税贸易停滞，正值中美官员会晤之际

英国经济在税收和关税挑战之前出现增长

共和党人迎合特朗普的民粹主义税收推动，考虑中期选举

今天的主要市场动态

道琼斯指数是华尔街三大主要指数中表现最好的，上涨 0.65%。现在正好在 42289 点的 200 日移动平均线附近。

VIX 波动率指数收于 17.81，为 3 月 25 日以来的最低收盘水平。

沃尔玛股价在零售商对前景发出警告后下跌最多 5%，但最终仅下跌 0.5%。

油价因对美伊核协议的预期下跌 2.5%，这可能会缓解制裁并释放更多供应。

日元在 G10 外汇中大幅上涨，兑美元上涨约 0.8%，在日本周五发布第一季度 GDP 数据之前。

韩国韩元在一位政府官员表示副财政部长于 5 月 5 日与一位美国财政部高级官员会面讨论美元/韩元市场后大幅上涨。

黄金价格跌至一个月低点 3120 美元/盎司，随后反弹至当日最高点，收于 3235 美元/盎司，涨幅近 2%。

通胀——风暴前的平静？

欧洲和美国债券收益率的下降为周四的股市提供了跳板。或者至少是一个缓冲。

周四美国债券市场的反弹也让华盛顿的政策制定者松了一口气，因为收益率在整个曲线上急剧回落，但在长期收益率创下一个月新高之前并未发生。10 年期收益率达到 4.55%，30 年期收益率达到 5.00%，然后回落。

自上个月初的 “解放日” 关税风波以来，全球股价的恢复令人印象深刻，但可以理解的是，这种势头正在减弱。要重新点燃这种势头，可能需要进一步降低债券收益率。

尽管本周数据显示美国消费者和生产者通胀在 4 月份降温，但关税尚未产生影响，价格压力仍然偏向上行。

对美国公共财政的担忧也在加剧。特朗普政府计划延长减税，加上许多分析师认为缺乏减少支出的承诺，将使预算赤字扩大，可能超过 GDP 的 7%。

再加上外国投资者显然希望减少对美国资产的敞口，国债的避险吸引力也减弱了。正当赤字在扩大。

所有这些意味着 “期限溢价”——投资者要求持有长期国债而不是滚动短期国债的额外补偿——接近十多年来的最高水平。10 年期和 30 年期债券的收益率现在距离全球金融危机前的正常水平并不遥远。

纽约梅隆银行的约翰·维利斯表示，之前期限溢价的飙升使债券价格足够便宜，吸引海外资金重新进入市场，尤其是国债曲线的 7-10 年部分。但这次并没有发生，这表明收益率可能还有进一步上升的空间。

值得注意的是，30 年期收益率在周四仅下跌了 5 个基点，比曲线上的任何其他点少 3-4 个基点。

与此同时，周五亚洲投资者的主要关注点将是日本第一季度 GDP 数据。路透社调查的经济学家预计年化收缩 0.2%，这将是较上季度 2.2% 增长的显著下降，也是过去一年的首次收缩。

这些数据是滞后的，但短期前景极其不确定，至多是——关税动荡使日元再次承压，并且根据许多分析师的说法，使日本央行的加息周期暂时搁置。

美国通胀进展加剧实际收益率问题

很少有人会对美国通胀的稳步、逐渐下降提出异议，但最近却伴随着一个不受欢迎的副作用：实际借贷成本上升。

随着美联储的官方政策利率保持不变，基准 10 年期国债收益率小幅上升，通胀调整后的利率——即所谓的实际利率——正在上升，实际上收紧了货币政策和金融条件。

10 年期国债的实际收益率现在接近 2.20%，是十年来的最高水平，基于 4 月份的年 CPI 通胀率为 2.3%。而实际联邦基金利率已从 1 月份的最低 1.50% 上升至超过 2.00%，是六个多月来的最高水平。

虽然实际借贷成本并未达到让美联储官员、首席执行官或首席投资官感到警觉的水平，但趋势非常明确，这也是可能对消费者、企业和投资者活动产生影响的一个因素，而这些活动本就笼罩在厚厚的不确定性之中。此外，对于政策制定者而言，这突显了在任何给定时刻确定最佳利率的持续斗争。

在本月早些时候美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会上，中央银行将联邦基金目标区间维持在 4.25%-4.50% 时，他提到利率 “处于一个良好的位置” 不下于八次。他补充说，目前的政策 “有些” 以及 “适度或中等” 限制性。

然而，实际利率越高，政策就越紧缩，除非美联储恢复其自去年 8 月至 12 月间降息 100 个基点以来一直处于暂停状态的宽松周期。最近几个月由于关税引发的不确定性和波动性帮助延长了这一暂停，因此使得实际利率得以上升。

R-STAR，MAN

实际借贷成本可能传递出与其名义等价物截然不同的信号。例如，日本的官方政策利率和长期债券收益率是多年来最高的，但实际政策利率却深度负值，并且在 G4 中央银行中远低于其他国家。

在美国，今天利率变动背后的信号远非明确。如果实际收益率上升是因为投资者要求持有美元和国债的风险溢价，那么这就是一个令人担忧的信号。如果上升反映出强劲的增长预期，那么这就要积极得多。

但无论如何，有一点是显而易见的。美国实际利率越高，越远离 “R-Star”，这个在经济充分就业时既不刺激也不抑制经济活动的模糊实际利率。

由现任纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯部分构建的两个备受关注的 R-Star 模型表明，去年 12 月底的最佳实际利率为 0.8% 或 1.3%，均为多年来的最低水平。这些数据将在本月底更新，以反映一季度的情况。美联储利率制定者对自然实际利率的中位数预测约为 1.0%，这一观点将在下个月更新。

这些预测假设通胀率为美联储的 2% 目标，而这一目标已经多年未能实现。自疫情以来，R-Star 概念受到严重批评。威廉姆斯在去年 7 月为其辩护，称其是所有宏观经济模型和框架的基本部分。“假装它不存在或希望它消失并不会改变这一点。”

但他也警告说，在制定适当的货币政策时，不应 “过于” 依赖 R-Star，因为围绕它的不确定性。

因此，当实际利率进一步远离这一理论甜蜜点时，现实世界的影响是什么？

目前，金融条件正在放松，因为市场在上个月 “解放日” 关税风波后逐渐平静。但如果排除这一独特的波动事件，自去年 9 月以来，金融条件一直在稳步收紧，摩根士丹利的美国金融条件指数显示。

如果通胀在未来几个月上升，特朗普的关税生效，实际收益率的进一步上升可能会受到限制。但对美国债务和赤字的担忧开始再次对债券市场的长期收益率施加压力。

随着投资者继续监测无数经济变量以确定美国经济的走向，较高的实际收益率是他们应密切关注的一个因素。

明天可能会影响市场的因素是什么？

日本 GDP（第一季度）

日本银行政策制定者中村丰明发言

欧洲央行董事会成员菲利普·莱恩发言

密歇根大学消费者信心、通胀预期（5 月）

里士满联邦储备银行行长托马斯·巴金发言

所表达的观点仅代表作者本人，并不反映路透社的观点。路透社根据 信任原则 致力于诚信、独立和无偏见。

美国 10 年期实际收益率为十年来最高 https://tmsnrt.rs/4kcTMcs

实际 G4 中央银行政策利率 https://tmsnrt.rs/43iByQf

美国生产者价格指数的月度变化 https://reut.rs/3YO9IKd

（作者：杰米·麦基弗；）

（（ jamie.mcgeever@thomsonreuters.com; 路透社消息： jamie.mcgeever.reuters.com@reuters.net/））