Moody's downgrades the U.S. AAA rating, but this time it is very different from 2011

美國信用評級再次遭遇下調，美債市場又將迎來 2011 年的暴動時刻？

2011 年，標普下調美國信用評級之後，美股遭遇了大幅拋售，標普 500 指數當天跌超 7%。美債也經歷了大拋售，推動 10 年期美債收益率大幅攀升 16 個基點。

不過，對於穆迪下調美國評級後的市場反應，華爾街老將、Bianco Research 總裁 Jim Bianco 認為，本次評級下調或將成為一場 “無事發生” 的表演，對市場的實際影響可能 “無足輕重”。

他認為，2011 年標普下調評級後，市場的恐慌在於美國國債可能不再符合合格抵押品的條件，很多機構是被迫拋售美債。Bianco 稱：

2011 年之後，這些合約被重新撰寫，將對證券的要求調整為"政府證券"，取消了對信用評級的特定資格要求，評級變動不會再觸發強制的措施或拋售的行為。因此，這不會強迫任何人在週一做任何事，什麼都沒改變。

2011 年為何引發市場恐慌？

回溯 2011 年 8 月，當標普首次將美國從 AAA 下調至 AA+ 時，市場經歷了恐慌性時刻，尤其是美債市場一度遭遇大幅拋售。

在評級下調當日，10 年期美債遭遇大幅拋售，收益率上行 16 個基點，2 年期美債收益率則先上行 3 個基點，

對於美債市場前期的大幅拋售，Bianco 在社交媒體發文稱，當時之所以"天塌下來"，是因為大量衍生品合約、貸款協議和投資指令禁止使用任何非 AAA 級別的證券。

"當時的恐懼在於美國國債可能不再符合合格抵押品的條件，這可能導致一些人違反投資指令或陷入技術性違約。”

換而言之，2011 年時候，很多機構是被迫拋售美債，引發了美債市場的恐慌時刻。

值得注意的是，在起初大漲之後，10 年期美債收益率一個月內大幅下行 56 個基點，從 3% 降至 2.1%。2 年期美債收益率在一個月內下行 9 個基點。分析認為，主要有以下三大原因：

儘管評級下調利空美債市場，但是避險需求推動，投資者反而搶購美債，這就是為什麼 10 年期美債收益率在隨後一個月內大幅下行的原因。

當時宏觀面還面臨着全球經濟經濟放緩和歐債危機餘波未了的背景下，美債仍然被視為最安全的流動性資產。

在評級下調之後，投資者預期美聯儲會進一步寬鬆政策以對沖評級影響，因而紛紛買入債券，也壓低了美債收益率。

現在已經大不同

2011 年美債收益率在評級下調當天出現的問題，現在已經不存在了，因為制度已完全調整，評級變動不會再觸發強制的措施或拋售的行為。

據 Bianco 分析：

“2011 年之後，這些合約被重新撰寫，將對證券的要求調整為"政府證券"，取消了對信用評級的特定資格要求。

正是因為這一變化，2023 年 8 月惠譽將美國評級下調至 AA+ 時，對債券市場幾乎沒有產生任何影響。”

最後，Bianco 表示，從技術上講，穆迪下調美國信用評級甚至沒有改變美國的整體信用評級，因為此前美國評級本來就被分成了 AA+，現在則統一被評為 AA+。