European Central Bank sounds alarm: Under geopolitical pressure, the gold market may threaten financial stability in Europe

歐洲央行最新研究顯示，黃金市場結構性脆弱性與地緣政治風險疊加，可能成為歐元區金融穩定的重大威脅。

受特朗普全球關税政策的影響，黃金價格曾在上個月飆升至每盎司 3500 美元的歷史新高。儘管價格此後有所回落，但歐央行經濟學家認為，潛在風險依然存在。

歐洲央行的四位經濟學家 Maurizio Michael Habib、Oscar Schwartz Blicke、Emilio Siciliano 和 Jonas Wendelborn 在週一發佈的一份研究報告中表示，"商品市場往往由少數大型機構主導、高度依賴槓桿，並且由於場外衍生品的使用而具有高度不透明性，這些因素共同造成了市場脆弱性。"

數據顯示，目前，歐元區黃金衍生品敞口已達 1 萬億歐元，比 2024 年 11 月增長 58%，大量場外交易和非集中清算的交易模式增加了系統性風險。

市場參與者可能面臨大量保證金追加，或難以獲得和運輸適當的實物黃金用於衍生品合約交割，使自己面臨潛在的巨大損失。

貿易政策不確定性推高黃金借貸成本和期貨價格

自 2023 年以來，黃金價格經歷了前所未有的上漲，不斷創下歷史新高。

在經濟政策不確定性加劇的時期，黃金錶現優於股票和美元，而當投資者同時面臨地緣政治風險、股市波動和政策不確定性時，黃金價格往往會與美元價值一起上漲，而股票和債券價格則明顯下跌。

而近期，COMEX 市場的數據顯示，黃金期貨特別是實物交割合同的激增，正反映市場對當前全球政策不明朗的擔憂。自 2024 年 11 月美國總統大選以來，與全球貿易安排相關的政策不確定性急劇上升。根據 2025 年 2 月和 3 月進行的調查，58% 的資產管理人認為，在全面貿易衝突的情況下，黃金將是表現最好的資產類別。

歐央行表示，2025 年一季度，金條交割通知數量創下自 2007 年以來的最高紀錄。投資者大量湧入實物黃金，表明其更青睞於實物避險而非純金融合約。

同時，黃金的借貸成本明顯上升。在 2024 年美國宣佈關税措施前，倫敦市場黃金的流向紐約，導致金價差異擴大，顯示出市場對政策變化的敏感度。這種供應鏈的壓力和金屬交割的緊張局勢，可能引發更大規模的風險衝擊。一旦交割出現障礙，持有黃金的交易對手可能面臨財務壓力——包括追加保證金、虧損甚至違約，潛在引發連鎖反應。

歐元區投資者通過衍生品大量接觸黃金，外部對手方風險顯著

值得注意的是，歐洲地區的黃金衍生品市場規模巨大。2025 年 3 月，歐元區黃金衍生品的總名義暴露高達 1 萬億歐元，比 2024 年 11 月增長 58%。大量的 OTC（場外交易）合約集中在銀行，部分倉位由非歐金融機構持有。

相比之下，2024 年第四季度歐元區通過交易所交易基金 (ETF) 對黃金的敞口僅為 500 億歐元，相對於交易對手的總金融資產而言規模較小。黃金 ETF 主要由家庭和投資基金持有。

黃金市場可能對金融穩定性構成威脅，尾部風險不容忽視

歐央行表示，儘管黃金價格受多種因素驅動，但投資者對黃金作為避險資產表現出強勁需求，並在 2025 年初明顯偏好實物交割的黃金期貨合約。這些動態暗示投資者預期地緣政治風險和政策不確定性在可預見的未來可能保持高位甚至加劇。

雖然與其他資產類別相比，歐元區金融部門對黃金的總敞口似乎有限，但商品市場存在多種脆弱性。這些脆弱性源於商品市場往往集中在少數大型企業、通常涉及槓桿，以及由於使用 OTC 衍生品導致的高度不透明性。

"保證金追加和槓桿頭寸的平倉可能導致市場參與者流動性壓力，潛在地將衝擊傳播到更廣泛的金融系統。

此外，實物黃金市場的中斷可能增加擠壓風險。"

歐央行表示，在這種情況下，市場參與者可能面臨大量保證金追加，或難以獲得和運輸適當的實物黃金用於衍生品合約交割，使自己面臨潛在的巨大損失。