智通港股解盘 | 美国未受冲击背后的逻辑 降息刺激消费走强

【解剖大盘】

昨日穆迪调降美国主权信用，本来以为美股会有较大冲击，但美股低开之后反而翻红，今天两地市场双双走强，恒指收盘涨超 1.49%。

这次美股之所以没有像前几次那样走弱，主要原因是 2011 年之前美国关于资产抵押的衍生品合约、贷款协议、投资指令中都有明确规定，必须使用有 AAA 信用评级的债券作为抵押品。因此标普调降美国信用评级之后，这个冲击就非常大。但之后，出现了骚操作，2011 年晚些时候，所有关于国债抵押的合约被重新改写，对债券的评级要求调整成了"政府证券"，而不是去强调 3A 评级，之后，2013 年当惠誉下调美国信用评级为 AA+ 之后，那些原本涉及惠誉评级的合约，也被重新撰写，到这次，大部分涉及穆迪评级的合约都已经重新撰写过，因此，就没什么影响了。当然，美国财政赤字这个巨大的压力本身并没有消除，只是什么时间引爆的问题。另外一点，估计华尔街也知道中国要开始降息，世界都是关联的，中国看美股，美股也在看中国股市。

今天存款利率与 LPR 双双下调，降幅不一。5 月 20 日周二，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国 1 年期贷款市场报价利率 (LPR) 最新报 3.00%，上次为 3.10%；5 年期 LPR 报 3.50%，上次为 3.60%。这意味着，5 年期和 1 年期利率均下调 10 基点。符合市场预期。这是 LPR 年内首降，将进一步降低企业、居民融资成本，提振市场信心，支持实体经济稳定增长。银行也同步跟进，今天主要要国有大行普遍下调各品种、各期限存款利率，降幅高于同期限 LPR 降幅 (1 年、5 年期定存利率分别下调 15、25 个基点，1 年、5 年期 LPR 同时下调 10 个基点)。之所以银行调降幅度要大，主要是息差过大会影响收益。按照正常来说，降息对地产股是利好，但今天地产股并没什么动静，关键点在于房贷利率这块并没有同步松动，相反，个别银行还提高了首套房的房贷利率，再加上现在行业景气度依然不高，必须要有更大的刺激才能把地产弄起来。

对储户而言，新一轮存款利率下调或许会推动更多资金转向股市、债市和理财产品等投资渠道，为资本市场带来新的流动性。但预计转向股市的资金不会太多，因为股市赚钱效应并不强，更多的会流向理财产品和债市，因为比银行的收益会更高一些。

相对如此低的利率，资金存款的意愿相对偏低，会刺激一些资金转向消费，比如说黄金类，因为黄金还可以保值增值，今天老铺黄金 (06181) 再度涨超 9%。

618 年中大促开启，国补政策 + 平台投入，有望进一步提高线上消费活力和渗透率提升。从 618 预售数据来看，今年 618 李佳琦直播间共上架 385 个美妆商品，覆盖美妆品牌达 145 个，分别同比增长 3.8%、2.8%。据青眼号外数据，预售开启一小时内，国货护肤品牌毛戈平 (01318) 等销量攀升至直播间前五名。5 月 14 日，天猫公布今年 618 大促前 4 小时成绩单。从 TOP20 榜单来看，国货品牌占比仍不算多，除珀莱雅和可复美外，仅有毛戈平等 4 个品牌上榜，毛戈平是今年新上榜的国货品牌。毛戈平今天涨超 12%。

宠物经济近期也很火，根据派读宠物《2025 年中国宠物行业白皮书》预计，到 2027 年，城镇宠物 (犬猫) 消费市场规模将突破 4000 亿元大关，达到 4042 亿元，2015 年至 2027 年复合增长率为 12.6%。逻辑就是随着人口出生率的降低，不少人倾向养宠物来寄托感情。相关概念朝云集团 (06601) 今天涨超 9%，另外一个 H&H 国际控股 (01112)：一季度实现总收入约 31.7 亿元，按呈报基准按年上升 10.4%(按同类比较基准为上升 10.9%)。其中宠物营养及护理用品分部按同类比较基准增长 7.3%，受北美持续增长及中国内地恢复增长所带动。今天也大涨超 17%。

从精神寄托的角度，影视娱乐类也是一个重要方向，阿里影业 (01060)：受益于线下娱乐的蓬勃发展和业务结构的多元化布局，截至 2025 年 3 月 31 日，阿里影业实现收入人民币 67.02 亿元，同比增长 33%；经调整 EBITA 连续 5 年实现盈利，盈利人民币 8.09 亿元，同比增幅 61%。今天大涨近 30%，同样概念的猫眼娱乐 (01896) 涨超 3%，同理，游戏类也值得关注，大家自行挖掘。

昨日提到的医药板块在迎催化，三生制药 (01530) 和辉瑞达成首付 12.5 亿美元，以及最高可达 48 亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。此外，辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值 1 亿美元的普通股股份。这意味着创新药出海又看到了希望。目前到手现金近百亿，加上后续里程碑付款，相对于目前的 460 亿市值并不高，今天大涨超 32%。

这个品种的大涨直接刺激资金追捧香港医药 ETF(513700)，今天大涨 3.78%，自 4 月 9 日以来累计涨超 19%。这个 ETF 属于 T+0 交易，总规模超 10.54 亿，主要投资于港股通范围内的医药卫生行业龙头企业，包括百济神州 (06160)、药明生物 (02269)、石药集团 (01093)、信达生物 (01801)、三生制药等龙头企业。大部分品种都是昨日提到的，今天均再度走强。

宁德时代 (03750) 今天在港股上市，涨幅超 16%。目前港股价格比 A 股高 7cm。这和国内不一样，外资偏向大市值品种，认为更加安全、稳定。本次港股 IPO 募集资金的 90% 将投向匈牙利项目第一期及第二期建设，进一步提升本地化供应能力，巩固公司在新能源领域的全球领先地位。外资更看好这个全球巨无霸的前景，愿意给更高的估值。

【板块聚焦】

近日，中央网信办、国家发展改革委、工业和信息化部联合印发《2025 年深入推进 IPv6 规模部署和应用工作要点》:到 2025 年末，全面建成全球领先的 IPv6 技术、产业、设施、应用和安全体系。IPv6 活跃用户数达到 8.5 亿，物联网 IPv6 连接数达到 11 亿，固定网络 IPv6 流量占比达到 27%，移动网络 IPv6 流量占比达到 70%。IPv6 使用体验明显提升，IPv6 端到端网络性能持续优化，支持 IPv6 的内容源规模持续扩大，新增网络、应用、服务、终端等默认启用 IPv6。政企机构 IPv6 部署水平明显提升，党政机关办公网络 IPv6 升级改造力度持续加大，企事业单位互联网专线 IPv6 流量占比显著提高。IPv6 单栈部署力度持续加大，单栈应用推广范围进一步拓展。IPv6 创新生态持续完善，IPv6 标准体系更加健全。IPv6 安全能力持续改进，各类安全产品的 IPv6 功能进一步丰富、防护能力进一步提高。

这次政策力度较大，因为从政企机构、党政机关到企事业单位，这些单位都有财政拨款，经费就有保障。

主要品种：中国移动 (00941)、中国联通 (00762)、中兴通讯 (00763)、长飞光纤 (06869)。

【个股掘金】

美的集团 (00300)：一季度业绩大增 加速推进海外布局

2025 年一季报，公司实现营业总收入 1284.28 亿元，同比增长 20.61%，归母净利润 124.22 亿，同比增长 38.02%。美的集团将被纳入恒生指数成份股。

点评：美的集团 2025 年 Q1 创新高，突破百亿元大关。公司智能家居业务收入同比增长 17.4%，旗下高端品牌 COLMO 与东芝整体零售额同比增幅超 55%。ToB 业务方面，新能源及工业技术板块收入 111 亿元，同比大增 45%；智能建筑科技收入 99 亿元，增长 20%；机器人与自动化业务收入 73 亿元，同比增长 9%。近期，5 月 12 日，美的集团与喜德瑞集团签署多项战略协议，包括美的收购喜德瑞中国现有业务，收购完成后，美的将为喜德瑞集团广泛的海外市场供应锅炉产品及服务。海外布局方面，近期在拉丁美洲、东南亚、中东和非洲市场的渗透。在欧洲，随着 Teka 收购的完成，美的同时继续寻求收购机会。为增强韧性，美的计划在 2026 年底在中国境外建立一条平行供应链，包括上游零部件。品牌业务仍然是美的的首要任务，其目标是将海外收入比例从 2024 年的 43% 提升至最终的 50%。商用空调领域，美的正在冷水机和离心机领域取得进展。机器人方面，公司自主研发的人形机器人将于 5 月进入工厂测试，下半年有望应用于线下门店服务场景，美的计划在未来 2-3 年实现单位数的收入增长和利润率扩张，同时进一步将汽车行业客户的占比从目前的 65% 降低。美的集团在白电业务上龙头优势明显，家电业务，国内以旧换新政策有望拉动需求，发力 COLMO+ 东芝双高端品牌优化盈利，25 年海外 OBM 业务占比有望提升。ToB 业务趋势改善，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。